辞别5000点：公私募的冰火两年

(原标题：辞别5000点：公私募的冰火两年)

牛熊各走完一年后，A股回归了寂静。时间往前追溯两年，A股处在疯牛行情启动的前夜，一个月后，股指就会拔地而起;而去年此时，上证指数攻下5000点山头，但只有8个交易日时间，从去年6月16日开始，沪指滑落5000点，一去不回头，随后就是惊心动魄的巨震开始。

牛熊交替中，公募、私募经历了怎么样的亢奋和煎熬?监管政策又起到了什么样的作用?

北京一家基金公司副总经理向21世纪经济报道记者坦言，这轮熊市的成因很多，属于极端情况，也许以后再也不会出现，但如果说基金公司和基金经理在这轮熊市中领悟到什么，个人认为最大的收获是更为注重投资者利益的保护，更注重绝对收益。

月有阴晴圆缺，人有旦夕祸福，资本市场也一样，只是在去年，这种转换显得过分急切了一些。

去年6月，上证综指起初还是延续牛市路线，以凌厉攻势进军5000点，并在短短五个交易日内就取得了成功。尔后乘胜追击，更是于当月12日站上了“5178”高地。再回首，这一点位一直是A股市场再未企及的高点，从2015年6月15日起，两市股指倾泻而下，开启了一轮力度空前的大熊市，上证综指不到半年便已腰斩，至今年1月27日，一度创下2638点阶段新低。

于是，有投资者将6月15日作为熊市一周年的纪念日。“确实值得纪念，更值得反思”，日前，一位离职的公募基金公司总经理向21世纪经济报道记者表示，从2014年7月下旬至今，近两年时间，A股市场正好“牛”一年，“熊”一年，投资者亦经历了冰与火、喜与悲的考验。“总该从这份记忆中得到点什么，作为重要资产管理机构的公募基金更应如此”，他说。

规模剧变领悟要重视流动性

如果要说，2015年的A股市场为公募基金行业带来的最直观的好处是什么?自然是资产管理规模的爆发式增长。据基金业协会披露的统计数据显示，虽说上一轮大牛市是发起于2014年7月下旬，但至当年年底，公募基金整体份额并没有大的变化，其后直至2015年6月底，公募基金总份额已较年初增加了48.5%，同期资产净值增长了56.86%。毫无疑问，若没有6月下旬的那场大跌，这两项数据应该会更高一些。

到了去年12月底，由于各家基金公司调整发行战略，固收、保本基金盛行，整个基金市场规模仍延续着一定的增长。不过，今年一季度，随着又一轮极端下跌的“清洗”，市场资金的表现也变得极端。基金业协会披露的数据显示，今年一季末各类公募基金平均单只份额比去年年底缩水8.84%，单只净值缩水超过13%。近七成的基金公司管理规模较去年底有所减少，其中大成、光大保德信、中金、新沃、中原英石等5家公司的管理规模均遭腰斩。

华南一家基金公司市场部负责人日前向21世纪经济报道记者表示，今年以来无论是新基金发行还是存量营销都非常艰难，堪称自己从业六七年来最困难的一年。由此，极端下跌导致的投资者风险偏好骤降可窥一斑。

“其实，相比基金规模下降和管理费减少，三次极端行情中，基金经理、基金高管最为头痛的还是投资者集中赎回引发的流动性问题，如今想来仍心有余悸”，万家基金投资研究部总监莫海波表示，若要总结本轮熊市经验，最重要的一点就是对基金管理人流动性管理提出了更高要求，基金经理投资时应时刻警惕极端情况出现，估值过高的个股坚决不能抱团。

上海另一家基金公司的权益类投资总监日前还向21世纪经济报道记者透露，前些年，他择时选股时，没有将市场及个股的流动性作为重要的参考指标，但经过了这次牛熊市变迁，他的认识已经改变。现在观察市场，私募基金的动向都会留意，若私募基金仓位较高，就认为不是大举买进的好时机。

杠杆应与风险承受力匹配

流动性管理、杠杆管理和产品适当性管理，是目前公募基金在极端熊市过后反思最多的三个问题。

2014年7月下旬，随着波澜壮阔的牛市开启，股指走高，人性中的贪婪被逐渐放大，加杠杆的投资者越来越多，杠杆工具中除了融资融券、配资外，分级基金也大受青睐。然而，去年下半年，牛熊市转换的拐点正是始于“降杠杆”，监管层连续出台相关政策控制杠杆，A股也数度上演千股跌停，近一年来，众多投资者用真金白银作“学费”，逐渐认识了资本市场“杠杆”的威力。

在莫海波看来，资本市场的杠杆是应该控制的，杠杆不能太高，否则会导致市场疯狂涨跌，整个市场投机气氛浓厚，将完全脱离基本面。

2015年上半年，分级基金在一片向好的牛市中走上神坛，不仅创造了400%涨幅的业绩神话，也将热衷于发行这类基金的30多家中小基金公司管理规模推上千亿元大关。怎奈烟花易冷，极端的下跌行情更是把美好变成“噩梦”，分级基金在去年下半年和今年年初，多次批量触发下折，那些买入下折B份额的投资者可能在短短两个交易日就遭受到40%-90%的巨额损失，而靠分级基金迅速壮大的基金公司也因此尝到了苦果，规模迅速缩水。

“分级基金作为一类创新型产品，特点就是存在一定杠杆，在牛市中可以获取更高收益，当然，也要承担更大的风险。事实上，最后发行的一批分级基金已经算是第三代产品，其能够在市场中存在就说明适应一部分投资者需求，因此，个人观点是，分级等杠杆类基金可以存在，但需要做好投资者管理，投资者的风险承受能力要与杠杆可能带来的风险相匹配，还有，基金方面应加强做好投资者教育”，上述已经离职的公募总经理表示。

21世纪经济报道记者近日还获悉，监管层对分级基金的“改良”方案正在研究中，方向上可能是适当调低B份额风险，以期更多地保护普通中小投资者利益。

绝对收益更该得到重视

6月15日，北京一家基金公司副总经理向21世纪经济报道记者坦言，这轮熊市的成因很多，属于极端情况，也许以后再也不会出现，但如果说基金公司和基金经理在这轮熊市中领悟到什么，个人认为最大的收获是更为注重投资者利益的保护，更注重绝对收益。

“面对风险，该斩仓就斩仓，该分红就及时分红，该限制申购就限制申购，也许损失的是一时的利益，到手的规模飞了，但从长远看，保护了投资者的利益，就等于保护了公司的利益”，上述人士认为。

由于公募基金以管理费营生的特点，因此，决定了其更注重相对收益。不过，自去年下半年以来，如何规避风险取得绝对收益，则成为越来越多公募基金追求的目标。“规模的短期辉煌不再是公募基金大力追逐的目标，反而是在市场走势不明朗的情况下，应尽可能为客户设计、推介真正能产生收益的产品”，博时基金副总裁徐卫称。

博时现在推介的产品以固收类、绝对收益类为主。

21世纪经济报道记者还了解到，近半年多来，有不少新发基金在设计上就强调绝对收益，如阶梯式持仓就是其中一种。国投瑞银瑞宁基金日前在发，该基金“标榜”阶梯式持仓，即在配置周期内，初期构建“安全垫”，股票仓位不超过20%，随着收益上升，再逐步放开仓位，最高上限95%。反之，如果净值回撤，管理人将按规定减仓，从而控制下行风险。

保本基金设定目标收益率也算一种追求绝对收益的创新，即该基金还没有到期，但已连续几天达到了目标收益率，这时便可提前结束，让投资者落袋为安。

莫海波认为，在经历大幅下跌以后，站在理性角度应该对市场抱有更加乐观的态度，但未来市场机会还会是机构性的，基金管理人在把握结构性机会的同时更要关注市场基本面的状况，仓位控制和选股都不能脱离价值判断，避免参与市场过度投机。

而在鹏华基金绝对收益投资部总经理姜山看来，基金经理实现绝对收益的策略各有不同，而他的理解是在控制住最大回撤的条件下，去获得最大投资回报。