瀚信资产：英国脱欧对中国资本市场的影响

前言：昨天，沪指跌3.21%报2833点，创业板指数更是大跌6.03%，两市超200股跌停，与此同时，英国并没有大幅度下跌。

毫无疑问，英国“脱欧事件”是近期市场下跌的核心原因，也是影响今后几天资本市场的重要因素。

一、英国为何要公投退欧?——主要是怕难民

实际上，英国与欧盟谈判结果已经对英国比较有利。第一，英国明确获得在欧盟中的“特殊地位”，无需承诺加入欧盟政治一体化，将继续保持其高度政治主权。第二，卡梅伦争取界定英国和欧元之间的新型关系以获得经济利益保障，包括不受歧视非欧元区、不限制英镑作为独立货币继续存在以及不干涉英国金融监管机构。第三，对欧洲移民限制发放福利年限由此前的4年延长至7年，意味着新移民在英国工作7年以上方可申请移民福利。第四，欧盟移民劳工在英领取并输回母国的儿童福利或将削减，2020年起儿童福利将根据儿童居住地生活成本而定。

欧盟方面承诺此谈判协议将在下一次条约修订中正式写入，同时卡梅伦宣布将于6月23日举行退欧公投。但目前英国退欧民意依然高企，其中一个主要原因是欧盟内的移民问题对英国经济与社会造成一定冲击。英国民众认为移民抢占了自身的工作机会以及医疗、教育等公共服务资源，去年爆发的难民危机和恐怖事件亦激发英国反移民情绪。2012年以来，流入英国的欧盟移民数量迅速增长，2015年新增欧盟移民数量与非欧盟移民数量几乎持平。这种情绪在英国经济处于疲弱态势情况下有增无减。

二、市场夸大了英国脱欧对全球经济和资本市场的影响

(一)英国本身占全球的GDP已经越来越小，对全球几乎起不到什么作用。

2014年，英国的GDP为2.94万亿美元，不到中国的三分之一，也不到欧盟的1/5，占全球的比例更是不到3%。

(二)英国脱欧本身对欧盟的冲击也没有想象的大，其他国家不会因为英国而改变对欧盟的立场，欧盟更不会崩溃

在欧盟国家中，经济上，德国居于核心地位。英国、法国、意大利的地位几乎相当。由于英镑迟迟没有加入欧元，因此，在整个欧盟体系中，英国事实上，一直不是欧盟最为坚定的捍卫者。其他国家对此是由预期的。

(三)英国脱欧对资本市场更多是一个黑天鹅事件，有可能短期造成恐慌，但事实上，对金融市场的影响也不大，更不会对欧元造成致命打击

第一、英国的英镑独立于欧元而自成体系，因此，在货币体系上，英国并没有与其他欧盟国家一体化;

第二、正是由于英镑的游离状态，英国脱欧，本身并不会对欧元产生多大影响。

三、对中国经济的影响：几乎没有，聊胜于无，我们的担心更多是皇帝不急太监急。

(一)英国占整个中国进出口的比例不高，而且，随着习近平总书记的成功访问，两国关系十分良好，更不会因为脱欧与否，会影响中国的进出口。

(二)表面上看，英国脱欧会导致欧元的不稳定，甚至大幅度贬值，进而引起美元的大幅度升值，给人民币造成极大的贬值压力，但事实上，这一假设，存在一个问题：英国脱欧本身并不会一定导致欧元大幅度贬值，因为，英镑本身就是独立于欧元而存在。

四、中国资本市场一直有其自身运行规律：震荡市仍然是一个大概率事件。

(一)中国证券市场一直按照自身规律运行

1、股灾之后的修复需要相当长的时间，重击之后的疗伤是需要时间。

2、中国经济的转型不是一蹴而就的，正如权威人士所言，是L型的概率最大。

因此，股市同样也会反映转型的L型态。

(二)我们认为，震荡市仍然是一个大概率事件

股市的演绎无非是三种情况：牛市、熊市和震荡市(平衡市)，我们可以用排除法来论证，目前是震荡市的概率更大。

1、不可能是牛市：从宏观经济到市场的流动性以及整个市场的人气，都不支持现在是牛市的观点。

2、继续创新低也是一个小概率事件，因此，也肯定不是熊市：2016年1月27日的2638点，是在6大巨型利空打击下的结果：经济硬着陆;人民币崩溃;注册制推行;新股发行;大小非可以减持;熔断产生恐慌。这6大利空，力度空前，但是也只是到达2638点。现在的市场并没有产生新的超越预期的利空。如果没有超越预期的利空，中短期而言，2638点是一个较低的点位。

3、在排除是牛市和熊市的情况下，因此，最大的概率是震荡市或者说平衡市。

(三)当前情况和英国投票之前，没有必要恐慌

1、即使脱欧，即使有冲击，但是冲击不会超过一个月，行情会逐渐恢复。关键是，如果股市已经下跌了，显然，已经反映预期了，那也不用担心了。

2、若是脱欧不成功，由于利空消息之前已全部反应到股价当中，新的反弹又会迅速开启。