对冲基金蜂拥做多农产品 牛市颠簸需谨慎

□本报记者 王超

炒完了股票、金属的资金们似乎不甘寂寞，最近移步农产品，对冲基金上周对农产品多头的押注升至近两年来高位。而在昨日国内商品期货市场上，农产品牛市前哨——双粕再掀上涨风暴。俗话说，工业品看需求，农产品看供给。市场人士认为，通胀预期升温以及天气炒作等因素或推动农产品重演“黑色系”暴涨一幕。然而，“天气市”炒作中行情波动会非常剧烈，投资者应该把握好季节性规律，选择好入市时机，切忌追涨杀跌。最重要的是做好资金的管理，控制好持仓比例。

对冲基金蜂拥做多农产品

美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，截至5月17日，代表对冲基金等投机资金的Managed money增持13种美国主要农产品的期货期权净多头至近68万手，是2014年6月以来最高水平。增幅较大的产品包括糖、家畜等。

实际上，自3月份以来，对冲基金对农产品的兴趣便在提高。伴随着金融衍生品的多头在增加，农产品价格也水涨船高。彭博农产品指数由3月的51升至本月的58附近，涨幅超过13%。

“仅上周13种美国主要农产品的期货期权净多头便增加6.5万手。”一些分析师指出，美联储加息预期的陡然升温，以及可能的通胀升高促使投资者将股票转换为商品。

除了农产品，对冲基金最近也看好家畜等期货品种的走势。CFTC数据显示活牛、育肥牛、瘦猪的期货净多头合计升至8.8万手。因肉类的季节性需求将上升。其中瘦猪净多头升至19个月新高，活牛单周净多头增加1.53万手，为2013年10月以来最高。

光大期货农产品研究员赵燕告诉中国证券报记者，对冲基金有一定的先知先觉性。他们往往会从宏观或微观市场的一些消息、数据中发现可能会扭转行情的动机，从而提前会相应品种上布局建仓。比如这波农产品期货行情的上涨，在天气行情炒作预期下，从3月中旬CBOT投机基金就成功实现大豆持仓空翻多，4月份豆粕也实现空翻多，之后一路增持多单。

但基金持仓增加也预示着牛市颠簸程度将放大。在这种情况下，尤其是要系紧安全带，做好资金的风险控制。

工业品看需求 农产品看供应

从商品分析框架来看，一直以来业内都总结一条规律，就是工业品由于需求弹性较大，而生产比较刚性，所以需求方面的调整要频繁且对价格影响相对较大。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇介绍，有色、黑色中对价格影响最直接的是最上游矿山，而矿山产能从勘探到投产有时间周期，一旦投产，就不会轻易停产，除非中游冶炼的产品跌破现金成本并长期在现金成本下运行，因此产出相对刚性。而需求层面，实际消费需求和投资需求与经济周期、货币政策及全球产业格局有很大关系。农产品则相反，需求相对刚性，尤其是一些谷物，但是生产弹性较大，影响因素包括种植面积调整、天气因素和国家补贴，因此每年农产品大行情出现一般是供应层面出现极大变化。

方正中期期货研究院院长王骏表示，与工业品需求主要受经济周期影响不同，农产品需求相对刚性。多数农产品是用于人类或家禽家畜的生长消费，虽然也存在一定季节性，但年度需求大多较为稳定。农产品供应则因受到天气，种植面积，政策因素等影响较大，因此供应端变化对于价格的影响比较明显。工业品的供应与产能直接相关，产能扩张的周期较长，所以一般情况下产量变化较稳定。下游需求相对农产品多变。所以有“工业品看需求，农产品看供应”的说法。

近日豆类油脂走势看好，尤其是棕榈油涨势最为明显。而其背后，则是天气因素在持续升温。据介绍，近期东南亚大面积干旱，波及泰国、越南、柬埔寨和印尼等国，厄尔尼诺余威犹存，拉尼娜发生的可能性也不小，对于盘面有利多存在。

双粕领涨 农产品牛市卷土重来

昨日盘中，以菜粕(2430, 48.00, 2.02%)和豆粕为代表的农产品再掀涨势，双粕表现活跃，是领涨品种。对此，王骏分析，在农产品中，双粕沉淀资金占农产品总量的35%-40%，流动性较好。双粕属于饲料原料类产品，与通胀有一定相关性，成为不少资金抗通胀操作的首选配置资产，且与同属于原料的玉米(1622, 62.00, 3.97%)不同，双粕尤其豆粕市场化、国际化程度较高，受国内政策影响相对较小。

芝华研究员赵舟认为，就粕类而言，国内基本面的供需并未发生明显和实质性改变，盘面更多体现的是不断调整的预期和资金的热情。过去4年中，除2015年二季度粕类未出现上涨，2013、2014年都是二季度出现上涨，但涨幅不及今年。在下游需求端库存水平大幅提高的情况下，现货的强势会有所减弱，本月粕类出现回调的可能性比较大。从远期来看，他预计未来1-2年内，油脂和粕类将会是最受关注的农产品。

“基于从3月份跟踪的数据，全球通胀周期回升是大势所趋。虽然目前尚无法判断物价指数回升的速率，但是基于这种考虑，再结合供需平衡表的预测及天气因素，农产品至少在未来一到两个季度表现会相对较好，即会出现一波幅度较大的上涨或者相对于其他资产有相对涨幅。”程小勇说，这其中按照投资安全级别的顺序是豆粕、棉花(13175, 0.00, 0.00%)、白糖(5543, 7.00, 0.13%)和玉米，其中豆粕和猪周期密切相关，而棉花因内外倒挂情况缓解、种植面积下降，供需情况可能好转。

赵燕进一步解释说，国内生猪存栏缓慢回升、饲料需求前景预期乐观会提供粕类下半年价格支持。国内菜籽(4100, 68.00, 1.69%)减产带来的供应偏紧对菜粕持续利多。除天气利好外，油脂在去库存化后也会受到消费温和增长的提振保持震荡偏强。

聚合财富投资研究部总监赵曜向中国证券报记者表示，近期最具投资价值的仍是大豆和菜籽相关品种。首先，当前恶劣天气对于农产品影响最大的是大豆和菜籽。以大豆为例，据美国农业部的报告显示，该国中西部地区的连续降雨已经影响到了其大豆的播种，对于2016年的大豆产出有很大的影响。另一个大豆的主产地南美情况也是如此，阿根廷洪灾严重，巴西则连续干旱，都对大豆产量有着不可逆转的影响。“厄尔尼诺现象”对于全球气候的影响仍在持续，且目前还未见到缓和的迹象，在天气因素变得利好大豆生产之前，有理由继续看涨大豆及相关产品的价格。其次，从长周期来看，大宗商品整体处于熊市格局中，农产品近期的走强只是阶段性的和局部的，在这种情况下，做多必然要选择强势品种，所大豆及菜籽应该成为首选品种。此外，相对于豆粕和菜粕的涨幅，豆油(5978, 36.00, 0.61%)和菜油涨幅相对较小，后市有可能出现补涨行情，安全边际也较高，可以在交易中给予更高的权重。

天气因素难预测 牛市颠簸需谨慎

市场人士表示，由于农产品价格受到天气因素影响比较大，而天气因素又具有较大的不可预测性，所以农产品价格可能出现预期之外的大幅波动。

赵舟分析，作为最大的参与群体，散户最重要的风控手段有：每一笔交易带止损入场，仓位一定要尽量适合自己的风格，越激进的越要放低仓位，尽量选择自己熟悉的品种，严格执行交易计划。方向判断的准确性不是最重要的，交易策略的合理制定和严格执行才是核心。

程小勇则表示，在剧烈波动中，虽然看好在供需基本面改善和通胀题材的农产品，但是基于当前经济周期和投资周期切换较快的特征，建议多空对冲策略，如做多农产品标的做空工业品，或者农产品板块进行强弱对冲操作。另外，在资金配置上需要严格控制杠杆，不然再好的策略都可能面临黑天鹅事件冲击而引发大面积亏损。