全民“猜壳”时代终结 警惕这65只壳股风险

一度被视为A股明星的壳股最近两个交易却持续大跌，有观点甚至将溃不成军的壳股当成是A股下跌元凶。

A股素来有炒壳的传统，只是这一次玩得更加凶猛。但是概念股的小船总是说翻就翻，5月5日晚刷爆朋友圈的“中概股回归”将叫停的传闻，引爆了壳股的大跌狂潮，上周五证监会发布会上“正进行深入分析研究”的回应，更是引发市场猜想。

遭遇垂直打击的众壳股，周一全无抵抗力量。

风险集中营

在“十三五”规划删除战略新兴板提法、市场预期暂缓注册制的双重影响下，A股特有的“壳价值”再次得以确认和维持，加上中概股回归的强力套利预期，一时间壳资源得到个人投资者和机构的一致看好，既有机构助力股东海外私有化公司、内地买壳高端路线，也有散户齐来竞猜谁是下一个被买壳个股的平民玩法。

不过，在上周五市场传闻证监会将暂缓中概股回归A股后，壳资源概念股才齐声喊跌、强势板块变成了风险集中营，尤其是部分没有足够基本面支撑、却维持远高于行业估值的个股。券商中国记者按照市场上惯用的选壳标准、发现有65只具有壳资源潜力的个股得到资金关注。

数据显示，在3月16日“十三五规划”删除战略新兴板字样以来，这65只个股平均上涨幅度为8.87%，其中有8个只股涨幅超过20%，嘉澳环保更是上涨了77.14%，相较之下，上证指数同期则下跌了1.33%。不过，在5月9日行情中，这一板块却明显弱势，在剔除17只停牌个股后，上述个股在今日平均下跌了7.17%，两个交易日跌幅达12.19%。

壳资源价值能否持续待考量

这一轮壳资源概念股热炒大体上市从3月开始，特别是在3月16日“十三五规划”删除战略新兴板这一提法后，投资者后续进而叠加了对暂缓注册制的市场预期，导致各路资金都开始看中概股回归背景下的壳资源板块，如监管层后续对这一“套利”方式严加控制，后续的壳资源价值能否持续值得仔细考虑。

壳交易有多热络?据券商中国记者统计，去年以来两市一共发生了82次以买壳上市为目的重组事件，其中有47起宣告成功，合计交易总价值达3415.67亿元，注入资产净资产(评估值)合计达3434.28 亿元，在完成买壳上市后，这47家上市的总市值合计达到1.08万亿元。

数据显示，去年以来，百亿级别的买壳上市总有8起，包括金丰投资获667亿借壳绿地集团、七喜控股重大资产置换并发行股份及支付现金收购分众传媒100%股权、石油工程公司240亿借壳*ST仪化、广汇汽车235亿借壳美罗药业，以及世纪游轮拟定增收购巨人网络100%股权，它们涉及的交易总价值分别为667.32亿元、457亿元、240.75亿元、235.77亿元和131.24亿元。

有业内人士表示，中概股回归概念热潮的背后，主要是境内外两地市场的巨大估值差异，“买低卖高”的套利逻辑驱使源源不断的资金跨越大海、帮助大股东私有化企业，又甘愿付出高昂的咨询费用回到国内买壳上市。

除此之外，内地企业较大规模的融资需求和受限的IPO渠道也是壳资源热络的原因之一。数据显示，截至目前，IPO排队企业中已受理、已反馈和已预披露更新的企业共有632家。

65只“壳股”两日下跌12.19%

自从有了壳资源概念，市场对于壳资源的讨论从未停息，但较为诡异的是，投资者对于壳资源的定义却从来没有统一认识，各家机构对壳的判断标准分歧也较大，甚至还有不同机构的筛选标准相互矛盾的情况。

例如，一部分机构倾向于认为资产负债率高的个股拥有更高的壳资源，理由是控股股东负债高、保壳有压力，会倾向于出售壳资源，但也有机构认为低资产负债率的个股有更干净的壳，更吸引买家。又比如，有一些机构倾向于认为股权结构分散的个股容易被收壳，所以大股东持股30%的个股更有机会，主要理由是买方容易获得控股权，但去年以来发生的多个重大买壳上市，如分众传媒和巨人网络，其所买入的壳的大股东持股都超过30%。

说到底，中概股回归背景下的壳资源交易主观性较强，仅通过客观的财务数据来揣测买卖双方的交易意愿，只能起到大致把握的效果，即便是专业的机构投资者，也很难做到细致的预测和把握，因此，希望通过“猜壳”获利的个人投资者或需要多加留意。

综合多家机构的筛选标准和参考过往案例，券商中国记者拟定的筛选标准是“市值小于40亿元”、“净利率小于10%”、“净资产小于5亿元”和“剔除创业板”，共筛选除了65只具有壳资源潜力的个股。

其中，“市值小”是各家机构都一致认同的最重要筛选标准，且普遍认为越小越好，因为市值直接决定了借壳成本，所以相对市值小的公司更容易受到青睐。申万宏源曾对144家借壳上市公司进行数据回溯，数据显示，被借壳上市的公司中有88.2%小于50亿市值，其中20-30亿元市值的的可能性更大、占样本总数的20.1%。

申万宏源表示，为了实现净壳，在交易方案中通常会将这块资产(主营一般较差)置出，作为注入资产的部分对价，因此上市公司净资产越小，同样对于借壳方注入资产的估值压力越小。据申万宏源统计，此前有52.89%的被买壳公司的净资产小于5亿元。

数据显示，这66只壳资源个股中有41只个股的净利润为负值，还有20只个股的净利润为负、但估值则明显高于行业平均水平。其中，南纺股份、国农科技、圣莱达、丰华股份和香梨股份个股的市值分别只有30.76亿元、30.93亿元、40亿元、33.71亿元和，31.95亿元，但市盈率均已超过千倍，分别达7295.39倍、4366.55倍、3480.92倍、2476.03倍和1069.69倍。