券商资管最佳投资主办篇:博取超额收益的秘笈

【导读】来自第三届中国基金业英华奖的获奖者：三年、五年期券商资管最佳投资主办，谈谈2016年的投资策略。

申万宏源证券牟纪祥：最关注上市公司内在价值提升

“做投资就要十八般武艺样样都会，但最关注上市公司内在价值的提升。”申万宏源(8.92,-0.08, -0.89%)资管总部投资总监牟纪祥这样总结自己的投资经验。

猴年猴市，牟纪祥更加谨慎应对。尽管近期大盘回暖，但牟纪祥认为，目前市场还未看到反转趋势，国内通胀水平上升，经济增长仍不乐观，短期操作仍需谨慎。

牟纪祥表示，今年资金面不乐观，要关注管理层对社保、养老金等资金入市进程的把握。他分析，今年IPO的融资金额或小于去年，市场最大的压力来自股票增发。今年市场资金的增量主要来自银行资金对权益市场的配置，但从体量上不足以支撑整个市场。此外，汇率波动是今年市场最敏感的因素。如果美国6月份加息，不排除央行会在5月份做一次主动贬值操作，对市场也会产生较大影响。

在牟纪祥看来，今年国企改革或蕴藏较大的投资机会。“目前央企相对于其市场地位和拥有的社会资源来看，已非常便宜。在经过改革重组之后，相关企业管理效率将有所提升，市场结构优化，竞争减少，公司价值得以提升。”牟纪祥表示。

此外，牟纪祥建议，2016年应通过全攻全守和短促突击在市场中博取超额收益。

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国泰君安(19.850, -0.15, -0.75%)资管张骏：风险前置防亏损

在国泰君安资管投资管理部总监张骏看来，相对收益完全没有可比性，“亏钱就是亏钱，何来亏的少之说?绝对收益一定要成为日常工作中的理念。”张张骏认为，他管理的产品也是有生命的，要以对待生命的态度来对待产品，愿景是希望产品的生命期比个人职业期还长、还辉煌。

“要想赚钱，最好先想一想亏钱的概率。”张骏表示，要做到风险前置才能真正预防亏损。“单纯在下跌时止损并不能称其为风控，风控的主要目的是防止发生亏损，而不是在亏损发生时去想办法处理。”张骏直言，在具体买入一只个股时，需要把整个流程都考虑清楚，第一要能够为整个组合提供合理的收益率，第二就是分析所谓的风险因素。张骏解释道，只有考虑好如何全身而退才会选择前进，这在操作中至关重要。

张骏一直坚持自下而上，并不强调从行业角度去发现个股，“但我们的股票池也会有相对集中的行业。”张骏表示，目前对中国经济依然较有信心，居民财富仍在积累的阶段，对消费的需求带动了整个行业的转型，“在消费领域，高端龙头依然会出现机会，例如白酒行业，可能不会出现行业性的增长，但茅台年报披露无论是销量还是利润都在创新高。”

兴证资管杨定光：坚持价值投资长期看好消费领域

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“深度研究是择股的关键，优秀的成长性个股值得长期持有。”兴证资管权益投资部总监杨定光是一名价值投资的实践者，他认为今年整体市场可能以震荡为主，可以关注未来成长空间较好、估值相对合理的板块与个股机会。

杨定光认为，今年会是股市大幅波动后恢复市场信心的一年，整体市场下行风险较小，很多蓝筹个股价值已被低估，投资机会显现。但在缺乏场外资金入场、机构存量博弈的市场环境下，出现趋势性大幅上涨的概率也不大，整体市场可能以震荡格局为主。

杨定光同时认为，个股机会一直存在。“在坚持价值投资的基础上，重视个股深度研究，从员工持股、定增折价等方面入手，择股、择时、灵活配置是我们最重要的操作思路。”他表示。板块方面，杨定光认为，在经济发展动力从投资转向消费的大方向下，长期看好消费领域，例如家装产业链、医药、娱乐等，同时也关注供需关系发生变化的行业。

风险方面，他表示，2016年可能会出现一些黑天鹅事件，包括地缘政治、经济事件和汇率事件。“如果出现，也不要太担心，毕竟市场相对已经处于低位，反而可能是一次重仓出击的良机。”

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招商资管任向东：目前市场仍处于震荡的慢熊阶段

任向东在工作上是个长情的人，自2001年8月进入招商证券资产管理部，至今快15个年头。招商证券(18.120, -0.24, -1.31%)资管部如今已独立出来成为招商证券资产管理公司，任向东目前担任权益投资部董事职位。任向东因管理的产品长期业绩优秀，获得中国基金报第三届英华奖券商资管三年期、五年期权益类最佳投资主办称号。

任向东自认为是一名价值投资者，喜欢在熊市里慢慢选股，“熊市股票的估值都是地板价，等到牛市卖股票。但牛市中不用太在意估值急着卖股票，可以顺应趋势等到股价和估值都飘在空中，市场情绪明显高涨过头，系统性风险可能来临，收获的时候就到了。”

任向东表示，自己非常注重选股，尤其偏好新兴成长股投资，投资个股至上;真正的牛股都是长期业绩优秀的，当然买入的时候也要控制好回撤风险。选股通过自上而下确定方向，然后自下而上选定标的。任向东表示，A股市场还属于新兴市场，是散户为主的市场，新兴的东西往往容易受到市场追捧。

对于今年的A股市场，任向东说，今年应当降低收益预期，目前市场仍处于震荡的慢熊阶段，市场调整的时间还不够。大股东减持、国家队持股、期货限制等方面还存在着诸多确定性。

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浙商资管陈旻：寻找有持续发展动力行业龙头

再获英华奖的浙商资管权益投资总部负责人陈旻认为，择时是很难的事情，应该专注于做好选行业、选公司的事情。

据陈旻介绍，他的投资周期相对较长，大部分仓位至少持有三个月以上，持仓变化不会特别频繁。这种操作方式，遇到市场短期内的大幅波动，会承受很大压力。但拉长周期来看，只要是优选标的，收益仍值得肯定

基于过去的经验，陈旻认为，择时是很难的事情，对于大多数人来说，好运可能碰上一两次，但不具备可操作性、可复制性。由此，陈旻选择定位于寻找有持续发展动力的行业，并找到这些行业里的龙头标的。

对于市场目前的状态，陈旻认为趋向乐观。“现在没有太大的风险，像美联储加息等事件都是在预期内，不应作为比较重要的风险来考虑。现在可以稍微乐观一些，但也不会太过乐观，毕竟市场尚无继续大幅向上的动力。在他看来，市场进入震荡阶段。震荡行情中个股分化会比较明显，指数则不会有太大变化，少数个股是能走出优异行情。操作上可以优选个股，比如新能源行业个股。“这个子行业从去年就非常看好，因为它是行业的发展方向，包括国家政策、产业力量等都在往这聚集。”

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东方红资产管理张锋：相对看好低估值蓝筹股

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“A股市场绝不缺乏价值投资的丰沃土壤。”再次获得英华奖的东方证券(19.400, -0.05,-0.26%)资产管理有限公司执行董事、私募权益投资部总监张锋认为，目前A股估值水平总体仍然偏高，股市投资充满挑战，需选择估值合理的优秀公司。

对于2016年，张锋持相对谨慎乐观的态度。他认为，经历三次暴跌后，系统性风险得到较为充分的释放，股价相较于2015年高点时便宜很多，也相对更具有投资价值。股票涨跌更多取决于货币松紧和供求关系，预计后市仍有震荡行情。目前，主板市场的估值整体较为合理，中小创仍然偏贵。

张锋表示，2016年在操作上将逐渐淡化指数、精选个股。目前主板市场估值合理，继续大幅调整的空间不大，而个股的估值和成长若能匹配，即使大盘继续有所下调，也有希望取得个股的正回报。

张锋建议投资者，要以合理的价格买入优秀的企业，挑选有较强竞争力的公司。在行业的选择标准方面，虽然不一定要求高增长，但需避免夕阳产业，且行业本身长期要有一定的发展空间。他表示，将一如既往地坚持价值投资理念，选择估值合理的优秀公司作为投资方向，现阶段相对看好低估值蓝筹股和少数成长性公司。

兴证资管张岩松：今年市场将回归基本面

再次获得英华奖的兴证资管投资经理张岩松，长期从事周期类行业研究，对于周期类行业的宏观属性与投资时机把握具有独到见解，擅于把握大波段。Wind数据显示，截至今年4月11日，张岩松管理的兴业证券(8.950, -0.09, -1.00%)金麒麟消费升级集合资产管理计划成立以来净值累计增长128.75%，同类产品中排名靠前。

张岩松认为，今年会是调整年，也是转向基本面的回归年。“真正好而不贵的公司依然有投资价值，只是炒概念而没有业绩支撑的个股可能面临持续调整。”他表示。

在操作上，张岩松表示，需回归自下而上的选股思路，关键是找到业绩好又不贵的公司买入持有，在达到目标价位时再卖出投资下一只标的。

张岩松看好三大板块：一是消费类板块。他表示，目前该板块估值不贵，市场预期不高，龙头公司经过前几年调整有望重新进入上升通道，如果宏观环境企稳，此类公司业绩增长叠加预期差，性价比最高;二是优质成长公司。他表示，此类公司一般估值不低，但通过时间换空间会有估值切换收益，成长公司的空间依然巨大。第三是涨价的周期板块。他表示，因为供给收缩出现价格上涨，利润暴增，适合阶段性操作

光证资管李剑铭：勇于逆向思维和操作挖掘被错杀的高收益债

“在合适的时间做对的事，也就是做好大类资产配置。”已连续三年拿到英华奖的光证资管副总经理李剑铭简单概括了他的投资心得。在他看来，今年债券与股票投资应注重控制风险，做好结构优化。

李剑铭在年初就认为，今年的投资策略应注重控制风险，尤其是信用风险。“今年以来违约事件连续发生，投资机构的风险偏好下降，低评级券的信用利差快速上升，且流动性几乎丧失。对于低风险偏好的资金，面对这种市场调整，首先做的还是控制信用风险，提高持仓债券的信用资质。”他表示。

另一方面，李剑铭认为，信用债有些投资机会也可挖掘，比如一些因受到信用事件冲击而被误杀的债券，在通过充分的调研和分析后，他表示也会有选择地参与。他认为，年报披露后或将出现信用评级下调潮，届时择券参与会是一个比较好的时间点。与此相配合的是，他们今年加强了债券信用的研究，将股票行业研究与债券信用研究相结合，从发行人基本面出发精选个券。

在整个债券领域，目前李剑铭最关注的是资产证券化、国债期货和高收益债。在他看来，资产证券化正处于提速阶段，而券商资管可以加大配置力度。另外，基于未来利率波动套保的考虑，他们已陆续将国债期货纳入投资范围，并尝试多种策略增厚收益。高收益债的投资机会就是在经历信用风险事件冲击后，一些被市场误杀的债券品种，值得重点关注。

对于产品中股票仓位如何控制，李剑铭持相对谨慎态度，认为求稳为先。他认为控制回撤可以分两步来实现：一是全面降低股票仓位，要设定一个符合自己收益目标和市场走势的仓位目标;二是对持有的股票做结构优化，确保留下来的股票是成长确定而非讲故事型。

截至今年4月5日，李剑铭管理的债券型产品“光大阳光5号”近三年投资收益为61.28%，近五年投资收益为95.06%，业绩持续领跑同类型产品。对于投资上的经验，李剑铭认为主要有两点：一是一定要专注做自己擅长的事情。二是努力克服贪婪和恐惧，勇于逆向思维和操作。

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安信证券尹占华：债市投资要有大局观胶着市要随机应变

作为一名征战资本市场多年的老将，安信证券资管部投资总监尹占华，曾先后在大公国际、泰康资管公司、人寿资管公司等多家公司任职。2012年2月至2016年3月，尹占华管理的纯债型产品安信理财1号复权累积收益高达58%，年化收益14%，在券商集合理财纯债产品中排名第一。

从业多年，尹占华将自己的投资经验总结为“大局观前提下，牛市要顺势而为，熊市则防踩雷”。尹占华表示，要纵观全局，有大局观。随着中国国际地位日益重要，对国内资本市场的分析，不能仅局限于国内因素，还要重视国际主要因素。另外，对债市要有自己的独立判断，不要人云亦云，尤其是在债市牛熊转换的关键时点，因为债券流动性欠佳，先人一步至关重要。而在债牛趋势较确定时，要选择进攻性较强品种，加久期加杠杆，顺势而为;熊市则地雷频现，严控风险应放第一位。

对于今年的债市走势， 尹占华总结为：猴年胶着，严控资质，随机应变。尹占华表示，目前来看今年更大可能是“胶着市”：一方面市场资金充裕，资产荒格局仍在延续，所以年内收益率即使上升也应该有限，若收益率大幅反弹反而是比较好的配置时机;另一方面经济回暖、通胀短暂反弹，以民营企业和“两高一剩”国企为主的违约事件频发，所以收益率大幅下行也不现实。

尹占华认为，调结构去产能长期势在必行，在刺激政策托而不举的情况下，中国经济中长期将于L形底部震荡，这就决定了目前基本面反弹对高等级债的负面影响没有市场想象的那么大，对过剩产能低等级债的正面影响也没想象那么好，信用债仍要严控资质。

不过，尹占华也表示，今年不可控的重要因素太多，也许将来会有某潜在突出因素打破这一胶着僵局，届时债市将可能重新选择方向，所以他们的策略是在猴年步步为营，根据市场情况随机应变。

民族证券张栋：坚持独立思考寻机会

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民族证券资产管理业务总部副总经理、投资总监张栋，2003年进入民族证券学做债券研究和投资，如今已有十三个年头。认清市场，不要和市场对抗，保持良好心态，坚持大类资产配置思路，在点滴中潜行，是张栋的投资信条，也是他取得优秀业绩的秘诀。

在张栋的骨子里，有着勤奋、踏实的基因，他比较喜欢巴菲特的价值投资理念，认为做投资一定要坚持自己的判断，坚定走下去，沉下心来钻研，才能发现市场机会。2012年下半年是中国债券市场最悲观的时候，当时张栋凭借独立思考和判断，认为到了建仓的好时点，就坚持发行民族金港湾1号，低位配置优质债券，这几年得以实现好的收益。

在市场悲观时进入，狂热时则选择退出。张栋认为，做投资一定要沉下心来，不追求过高收益，也不追求高风险。落实到投资上，一是要做好大类资产配置，根据市场情况调配股债比例;二是要把握好风格切换，股市有机会要迅速切换，提高组合收益;三是严格控制风险。

纵观当下市场，张栋认为，从2013年到现在债券市场已经走了三年的牛市，实属历史罕见，和中国的宏观经济情况、货币政策、流动性及居民资产配置需求等都有着莫大关联。然而，目前来看，经历爆炒以后不少债券的收益率都压得很低，价格处于高位运行态势，但现在经济基本面、利率环境、企业信用风险等存在诸多不确定因素，未来债市可能面临调整。

“现在我们一方面降低仓位，等待机会;另一方面谨慎配置，选择一些久期短的、比较优质的品种。今年是债券投资风格的变革之年，你越来越要去发现债券本身的错误定价，需要更多去关注个券的机会，不能再一窝蜂地去盲目投资。”

广发资管袁克非：把握大趋势重视债券绝对估值

从广发银行、广发证券(17.22, -0.17, -0.98%)资管部到现在的广发证券资产管理公司(以下简称“广发资管”)，袁克非经历了债市的风风雨雨。袁克非目前担任广发资管固定收益部投资总监，他表示，做投资要注重大趋势的把握，债券投资绝对估值水平是首要考虑因素。

与很多债券投资经理喜欢用杠杆不同，袁克非管理的产品很少用杠杆。袁克非早年曾在银行做资金交易员，经历过几次流动性风险，因而对杠杆的使用非常谨慎。目前管理产品的收益更多来自于择时和资产配置。

袁克非表示，最重要的择时就是注重大趋势的判断。债市的大趋势把握有以下几点：首先是通过债券价格来看绝对估值，绝对估值水平是第一位要考虑的;其次，看债市的基本面，如宏观面的经济政策、货币政策;资金面的货币利率水平以及债券市场的供需情况。

袁克非表示，在市场向好时，会大力配置可转债这类高弹性的品种，但做这类投资一定要控制好回撤，宁愿牺牲掉潜在的高收益，也要控制好风险。

袁克非说，资产管理的本质是接受客户委托理财，要非常注重净值的回撤，严守投资纪律果断止损。只要保住本金，市场总有机会。而一旦本金出现大的损失，那对后面的资产管理将带来较大难度。虽然厌恶流动性风险，但袁克非认为，在适当的时机，保持中性杠杆也是可以考虑的策略。

对于当前的债券市场，袁克非表示，现在的价格水平，仅靠票息的收益不会很高，需要通过价差获取更高的资本利得，这就需要进行波段操作，考验投资经理的投资水平。从宏观政策和经济基本面分析，中国经济无法承受高利率，债券市场不会转熊。短期经济数据好转可能会导致债市调整，但经济复苏最终被证伪的可能性很高，债市调整反倒是机会。袁克非表示，总体看好高评级债，低评级债则要关注行业风险和发行人的道德风险。

财通资管周志远：最大风险在于信用债

今年以来，信用债违约频率加快，债市收益率处于下行趋势，但在资产荒的大背景下，券商资管的债券管理规模持续大幅增长，以财通证券资产管理有限公司为例，旗下固定收益产品的主动管理规模自2015年底的200多亿增长至目前的400多亿。谈及行业发展，财通资管固定收益部总经理周志远表示，券商资管可以突破传统模式，致力于转换为投行资管加资金枢纽相结合的模式。

“按传统的角度来看，现在应该是债券牛尾巴，如果继续通过加杠杆的方式去获取超额收益，一旦遇到利率调整将使净值面临巨大的回撤压力，给投资者带来不小的伤害。”周志远认为，在当前时点这种方式有待商榷。

在他看来，目前决定这个市场的主要矛盾仍然在于资金需求旺盛而优质项目稀缺。财通资管固收团队今年3月推出的润富系列产品连续一日售罄，其他热门产品如季季红、月月福等系列也长期处于供不应求的状态。

和许多业内人士一样，周志远认为，今年债市最大风险在于信用债，传统重资产行业如钢铁、有色、煤炭、造船等，都是重灾区。“既然现在开始违约了，就需用更加市场化的眼光去看待。以前许多机构对这块讳莫如深，其实只要后续处理得很稳妥，债权人在坚持维护自身利益的基础上，通过合法合规的手段保证持有人的权益，最后把风险化解掉或得到合理兑价补偿，是值得投资者肯定的，市场也会渐渐进入良性发展循环。”

对于具体应对措施，周志远认为，可从三方面入手：第一要储备好人才，万一踩雷，由专业的人去做专业的事;第二，要做好残值回收的准备，学习国外成熟垃圾债市场的经验;第三，针对高风险偏好的客户，尝试建立专属组合投资高收益债券，培养客户群体的同时积累实战经验。