陈戈：资产证券化业务介绍

3月20日，私募排排网第十届私募基金高峰论坛在深圳举行。华鑫证券资产管理部副总经理、投资决策委员会主任陈戈先生出席了论坛，以下为演讲实录：

陈戈：各位领导、各位私募界的精英们，大家下午好!今天我主要从资产证券化这个方面跟大家进行分享。首先先介绍一下华鑫证券资产管理公司的一些情况，跟在座的各位有类似，我们也是一个资产管理机构，但是与在座不一样的是我们做一些不一样的东西。整个资产管理部我们现在的人数不多，我们的资产管理部大概是50个人，在北京、上海、深圳三个地区，我们整个资产管理部资本上完整资产管理机构链条都有所涵盖。

我想说的是我们有一点不一样的地方，我们的战略定位还是蛮特别的，我们是一个以产融结合为特色的。特别是在私募的结构化融合管理方面，我们的目标是成为一个一流的资产管理机构，更重要跟我们华鑫证券有关，我们华鑫证券更重要的是上海基本上最重要的，来打造一个智慧城市的服务商和提供商，我们金融作用就更加重要。我们是三个核心业务：一个是企业融资，其实是偏一级市场甚至偏投行的业务，这也是我今天会着重为大家展开介绍的一个方面。第二是金融机构的结构融资，第三是资产管理，这个跟大家比较有差别的，我们是以固定收益为主的。这其实是一个很好的合作局面，我们在这一块没有求大求全，我们愿意跟在座各位进行合作。

我们现在主要做的内容大致分成这么几个方面：一个是做银行和证券之间的信贷资产证券化的产品，第二十市值管理产品、第三是券商股票的产品，第四是做产业基金，这是现在产融结合比较多的，包括并购。我今天主要讲资产证券化的产品。规模方面，我们在过去2015年规模大概是400%，现在的规模将近是800的水平。我们应该是40位，从第64位提升到40位的情况。整体进步还比较快，特别是去年，其实今年进步不势头没有停止。虽然我们是一个比较小的机构，但我们希望更有想法的管理机构一起与我们共同成长。

接下来介绍一下资产证券化的业务或者说产品。其实大家知道，在去年整个股票的市场有比较大的一个波动，不管是一级市场还是二级市场其实证券市场也是这样子的。在去年来说有爆发式的增长，现在资产证券化才刚刚开始，特别是现在越来越增长。以资产证券化为代表的融资会越来越重视，我们可以看到势头会越来越快。怎么跟各个机构进行合作，我个人也没有想好，我今天把我们做的事情提出来，我们也希望能够找到很好的业务机会。

资产证券化本身有什么特别的，我相信在论坛上大家都讲了，这里我不重复说了。资产证券化它是合适的一种资产，而且通过分层打包的方式形成不同固定收益类的产品，简单来说可以这么理解。现在对于很重要很吸引的地方，在于资产方，怎么找到一些优秀的资产，我相信在座各位其实都是可以看到的，就是有资产。传统意义上的资产，基本上已经差不多了，分层打包的方式越来越受到青睐。其实大家都差不多，但是里面的一些细节还是挺重要的。

从资产证券化来说，参与主体和结构相对复杂，主要是要有一些合适资产，而且要进行相应分层。这里面来说，我们是一个设立与管理作用。我们怎样找到合适资产，怎么样把它进行分层，怎么销售出去，以及托管和监管机构、信用评级法律交易所等等，这都是在资产证券化需要参与的机构。从现在来看，整体整个市场已经相对比较成熟，市场基本的情况可以从这一页看到。所谓爆炸性的增长，去年基本上是这样的一个情况，去年的资产证券化产品规模相当于过去2015年之前十年的总和，加起来应该是已经超过500亿，今年来说过万亿是指日可待的事情。这样来说整个资产证券化就会变成一个很重要的资产。

另外来说，整个期限的情况来看，我们基本上绝大部分在5年以内，大部分在3年。主要原因是主要资金方还是以银行、包括有可能在座的私募、还有一些像基金公司、证券公司等等为主，随着保险基金的放开，这方面很有可能会加强。

从资产证券化的类型来看，现在来说基本上能够做资产证券化的各种资产都有所覆盖，从传统的应收账款也好或者一些收益权、高速公路或者水电煤气的收费权，到现在包括机票、电影票、售楼尾款、酒店租赁租金收益权等等，基本上现在已经属于琳琅满目了，类型很多了。可以看到企业类发行的速度，特别是在过去的一年发行速度非常快。

我们看一下市盈率的情况，现在收益率很高，主要原因是由于它的流动性现在来说还不是特别好，因为量相对还是小，造成溢价导致现在收益率比较高。但是这个溢价差正在迅速缩小，主要原因一方面其实是ABS的发行量流动性逐渐得到一些改善，另一方面是最近事件的出现，很多管理机构对资产证券化产品会有不一样的看法。

我们看一下，在债券市场发生违约的情况不罕见，我们经常看到这样的一些事情，特别今年开始，这种情况已经蔓延到一些国企甚至央企。大家现在的态度也会有一些转变，当我是拿这种产品的时候，ABS的安全性可能更高，它确实能够创造基础现金流的资产在里面。这也是我们的一个粗浅看法，今年ABS的溢价可能稍微涨，所以说现在有大量的ABS发行的冲动或者资金方的冲动，这个已经在萌动的过程。

其实它不仅跟传统产品来比，不仅仅是资产方面的问题，不管是内部还是外部，包括各种各样的征信措施，对它都会带来一些比较新的变化和特点。包括结构分层和各种各样的触发事件，这都是传统各种债所不具备的，这也让ABS在我们最近接触的时候也可以感觉到，投资者对这一类产品已经越来越关注。这个是在资产证券化和固定收益方面比较的情况。

最后一部分是我们公司在资产证券化的做法或者做的一些事情，这里面罗列了一下我们做了哪些事情，或者我们有什么优势。其实很多时候所谓的优势是相对的，我们的优势可能对于某些人来说不是优势，对于我自己来说，我认为有这几个有特色的地方。第一在这个行业比较领先做，现在总共发行量总共50个亿，这是一个情况。另外一个情况主要是我们更注重资产类型方面，我们现在来说整个做的资产还是挑比较大的或者比较有特点的一些资产进行证券化，包括钢铁，我们去年也做钢铁，尽管现在钢铁受改革的影响比较大。但是我认为还有一些很优秀的企业，由于整个的钢铁行业冲击，融资反而对我们来说是很有吸引力的资产。还有像中南建设(音译)，我们做物业管理的产品规划，当然我们现在还在做国际广场(音译)，南京最大的购物商场，在2014年是最大的商场。

总体上来说，资产应该是相对的一个概念，看你怎么看这个事情。就像一颗钻石一样，你的想法是把它挖出来是一个切割好的钻石，这样你很难时间都挖不出来，因为钻石它挖出来之后是需要加工的。我们在做ABS的时候面临到的情况，关键是你怎么把它进行有效的切割，切割好之后卖给更合适的客户，你不能是一个碎钻，也不能浪费，这是比较有意思的地方，也是我们自己在做ABS一个特别重要的方面。我们没有把这个业务当成是流水线的工厂，更多的是整个部门的战斗目标，我们怎么达到这个目标。举一个例子，我服务到一个上市公司，也许在座很多私募你们不是做定量的，上市公司是你的客户，你要去服务他，我们也要去服务他。我们怎么一起服务好上市公司?我们可以看到现在市场上，上市公司真的得到金融机构好的服务是非常难的，可能有银行、证券等。从我们这个角度上，包括我们自己做的定增产品，包括做的并购产品，我们想服务好这个客户，提供很好的产品。我想在座各位都是这个目标，而不是把产品发行了，把钱赚了。

这些产品我就不讲了，总体上来说其实能做的整个目标，还是希望不管在座的各位精英，你们是我们的资金方买我们的产品也好，还是我们一起成立一个机构也好，我相信在这个市场上业务很多，市场也很大，做不完，而且非常有想法能够跟大家一起在ABS或者其它方面一起合作。

最后是我的邮箱，这个是我的邮箱，下面是我们这边负责资产证券化的同事的邮箱。如果有机会，我希望我们能够开展长期的合作，谢谢大家!