重阳投资解读4月金融数据:表外非标融资同比继续改善

　　摘要ABSTRACT

　　从结构上看，表内信贷和未贴现承兑汇票是4月社融增量的主要同比负贡献项，表外非标融资同比则继续改善。

　　Q：请问重阳投资如何解读4月份金融统计数据？

　　A：中国人民银行公布4月金额统计数据：4月社融新增1.36万亿元，同比少增4161亿元，低于市场预期。4月金融机构新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增1600亿元。从结构上看，表内信贷和未贴现承兑汇票是4月社融增量的主要同比负贡献项，表外非标融资同比则继续改善。

　　从总量上看，4月我们计算的广义社融存量增速回落0.3个百分点至11.1%，信贷脉冲（过去12个月累计广义社融增量/GDP）也由3月的24.7%降至24.4%。这既有去年4月社融单月反弹导致基数较高的原因，也有今年一季度信贷投放较快，央行有意控制节奏的因素。

　　结构上看，表内信贷和未贴现承兑汇票是4月社融增量的主要同比负贡献项，表外非标融资同比则继续改善。4月表内信贷新增8733亿元，同比少增2254亿元。据了解，由于一季度信贷投放较快，央行在4月收缩了部分中小金融机构的信贷额度，这是表内信贷下降的主要原因，类似的情况在2月也曾出现，表明政策预调微调更加精细化。4月未贴现票据余额环比下降357亿，尽管这一变化符合季节性特征，但由于去年4月未贴现票据逆季节性上升1454亿，导致今年此项同比多降了1811亿。另一方面，4月信托贷款和委托贷款合计减少1070亿，同比少减506亿，表明非标融资萎缩接近尾声。

　　4月表内信贷呈现出居民贷款强于非金融企业贷款的特征。4月新增居民贷款5258亿，且绝大部分为居民中长期贷款，这可能和今年以来一二线房地产市场销售有所升温有关。4月非金融企业新增贷款3471亿，其中企业中长期贷款2823亿，同比少增1845亿；企业中短期贷款-1417亿，同比少增2154亿；票据贴现1874亿元，同比多增1851亿元。

　　前瞻地看，社融数据有望维持今年以来的回升态势。一方面，今年以来企业和居民部门信贷需求有所恢复。另一方面，信贷条件具有较强的逆周期调节特征，在外部环境再次恶化的背景下，信贷和社融对实体经济的支持力度可能加大。