私募出海2.0版：转战华尔街 衍生新打法

私募大佬转战华尔街

从中国私募出海的整体情况看，大部分私募出海均是募资在外，投研仍然在国内。其着眼点仍在于通过海外募集资金，然后投向A股及H股，具备全球资产配置能力的中国私募较为罕见。

过去大半年，旗隆投资董事长 代雪峰(专栏) 一直奔波于纽约、新加坡、香港、深圳、北京等地。“主要是做海外投资的布局，其中布局华尔街是重心，看好海外的医疗投资机会。我们完成全球布局之后，视野更加宽广，不会孤立的看问题，二级市场就变得相对简单了。”代雪峰坦言。

据悉，目前旗隆投资在纽约华尔街、新加坡新交所均设置了分公司，2016年1月，更是发行了首只海外基金——旗隆东方医药基金，产品规模在2亿美元。而旗隆2015年10只国内股票型产品的平均收益为42.31%，其中还有一半成立未满一年。表现最好的旗隆达尔文科技对冲一期，获得超过一倍的收益。

相对于A股，海外对冲手段更加丰富。以旗隆刚刚发行的旗隆东方医药基金为例，主要策略是股票多头，仓位占到百分之六、七十，主要投向大中华区的医药类企业，仓位多在沪港通和港股里面。其次是宏观对冲手段，包括新华富实A50指数、货币汇率期货、黄金和其他期货期权等。“这主要是为了规避股市和货币汇率波动的影响，在坚定持有成长前景好和潜力大的公司的同时，可以对冲掉市场系统性风险造成的损失，甚至增厚一部分产品业绩。”代雪峰介绍。

从目前的情况看，成功进入华尔街核心金融圈的中国私募仍是凤毛麟角。“很遗憾，从高盛、美林这些合作伙伴处得知，旗隆基金仍然是唯一成建制、全方位杀入华尔街的华人团队。美国基金业的华人圈子很小，真正管钱的华人加起来可能也就十几个，我们可以说是势单力薄。华尔街的其他华人从业者，要么是在大的共同基金里做基金经理，要么是从当地的基金公司出来自己干，与中国的联系都很微弱，严格意义上都不能算作是华人基金。”代雪峰指出。

从中国私募出海的整体情况看，大部分私募出海均是募资在外，投研仍然在国内。其着眼点仍在于通过海外募集资金，然后投向A股及H股，具备全球资产配置能力的中国私募较为罕见。“目前阳光私募的海外基金设立通行模式是设立离岸的资产管理公司，并在香港设立公司型基金，基本上是投研团队在内地，而香港的办公地点往往只负责后勤和市场。香港的办事处，实际上也没有多少事，主要是为了应付香港监管部门的检查。”曾在香港发行产品的一家上海老牌私募坦言。

据此前一私募中介机构的不完全调查，在海外发行有对冲基金的中国背景私募公司，主流的方式是以中国资产作为主要的投资标的，即主要为海外上市，尤其是香港上市的内地公司。从中国证券报记者统计的情况来看，大部分私募在产品名称上都有中国或相近的标识，也就是说在产品募集说明书里就限定了投资范围。其他的海外私募产品也多数只投资了中国概念股，真正进行全球性投资的私募机构屈指可数。

海外并购活跃

从国内外的并购估值水平看，海外并购获益的潜力明显超过国内。目前A股市场平均市盈率约为50倍，美国则不到20倍。而私募机构参与的“PE+上市公司”模式，通过与行业内上市公司成立合伙企业或并购基金，寻找产业链上下游企业，控股之后进行培养整合。达到一定盈利能力时，将项目卖给上市公司，套现退出。

此前，PE+上市公司的模式风靡A股市场，而随着中国企业海外并购热潮起，这一模式也正在发生新的演变。“我们从去年下半年开始积极运作，准备在美国成立一个产业并购基金，主要标的为美国的先进医疗。正好纳斯达克市场下跌，我们的切入时机也非常好。基金虽未成立，但是前期工作已经在美国投行还有毕马威的协助下正在进行，现在有的企业已经进入了第二轮谈判。”代雪峰透露。

据毕马威近期报告，截至2016年2月18日，已公布的中企海外并购交易总额达748亿美元，大幅超越去年，热度明显升温，前两月已达到去年水平的九成。2015年中企对外并购案例中，交易规模排名前三的为金融服务、电子信息和能源设施，金额分别为181亿美元、118亿美元和102亿美元;交易数量排名前三的为电子信息、医疗保健和房地产，数量分别为99宗、54宗和35宗。

与此同时，私募股权基金参与的并购交易亦大幅增加。普华永道的数据显示，2015年私募股权基金交易的数量与金额分别增长了79%和169%。发达经济体，包括北美和欧洲成为首选目的地。“虽然国内医疗技术过去取得了较大的进步，但是与海外先进国家，尤其是与美国相比，国内医疗技术还是有明显差距。美国拥有世界最先进的医疗技术，自然就成了我们技术引进的首要目标，从投资的角度看，引进技术国产化，必然带来巨大的投资机会。”代雪峰说。

值得注意的是，近期美股的大幅调整以及可能的向下趋势，也将为这一出海新打法创造更好的外部环境。“过去一段时间，美国纳斯达克出现较大幅度调整，医药股受挫，近半年新股发行停滞，客观上也为我们在美国从事并购业务，引入先进技术带来较好的契机。举个例子，生物医药的巨头大多在美国，它们会通过收购取得了创新性突破的小企业的方式来维护自身地位。这些小企业在被收购之前，就是我们这些专业医药投资机构的绝佳投资机会。但目前我们认为纳斯达克还没有跌稳，今年年中是比较好的进入时机。”代雪峰指出。

从国内外的并购估值水平看，海外并购获益的潜力也明显超过国内。目前A股市场平均市盈率约为50倍，美国则不到20倍。而私募机构参与的“PE+上市公司”模式，通过与行业内上市公司成立合伙企业或并购基金，寻找产业链上下游企业，控股之后进行培养整合。达到一定盈利能力时，将项目卖给上市公司，套现退出。赚钱的核心在于并购市场与二级市场的利差。

私募谋求出海过冬

基于对国内A股的不乐观预期，中大型私募机构出海意愿明显增强，准备出海的私募不在少数。德意志银行称，该行去年在中国共会见了超过75名寻求在海外设立新基金的管理人员。

受股市持续震荡影响，私募基金不仅业绩受牵连，发行同样遇冷，股票策略产品占比降至较低水平。数据显示，2016年2月新发行私募产品296只，创近一年月度产品发行量新低。其中，股灾以来，股票型私募产品占比持续降低，由去年的80%以上降至40%左右。据了解，受资产配置荒和私募业绩持续下滑的影响，近期部分银行收紧单一策略股票型私募的销售，而加大配置低风险收益产品的力度，这也是股票型策略占比下降的一大诱因。

“私募这个行业越来越不好做了。市场转入熊市，监管力度也加强了，现在行业不好做，薪酬待遇方面也在降低，而且可以预计的是，未来一段时间，证券私募都不会太好过。”深圳一规模近50亿元的私募市场部负责人感叹。该人士两年前由公募基金跳槽至私募，目前正在寻找下家，一旦找到合适的下家就辞职。

数据统计，历经2015年市场的火热与巨幅波动后，阳光私募机构存活率仅为84.87%，其中，运行满三年的私募机构存活率更降至为69.60%。停止运作的私募机构的平均存续期为5.8年，管理规模低于10亿的机构占比高达92.74%。

与2014年的存活率(68.46%)相比，阳光私募机构的存活率有所上升。格上理财认为，其一方面源于2015年私募机构的爆发式增长，私募行业大比例扩容;另一方面源于2015年股市下行尚不足一年，加之牛市积攒的安全垫，大比例削减了基金回撤给私募机构带来的冲击。倘若低迷行情进一步延续，中小私募的抗风险能力将面临严峻考验，存活率存在进一步下降的可能。

值得注意的是，基于对国内A股的不乐观预期，中大型私募机构出海意愿明显增强，准备出海的私募不在少数。德意志银行称，该行去年在中国共会见了超过75名寻求在海外设立新基金的管理人员。上海一家大型私募机构人士表示，“近期不断收到海外一些主权基金的询问，要求到公司了解情况，可以感觉得到海外资金对于投资中国资产的热情。公司未来会通过在香港发产品，以满足这一需求。”从不少私募出海募集资金的经验看，海外资金的热情远远超出想象，内地数家已在香港发行产品的阳光私募机构，其海外产品规模也均明显大于内地阳光私募产品部分。(记者 黄莹颖)