大宗商品以波段行情为主

受全球主要经济体经济复苏缓慢、外需疲弱且内需不振影响，我国最近公布的1月进出口数据远低于预期。从数据上看，汇率波动下的人民币阶段性贬值效应并未发挥明显提振出口的作用。欧美央行的货币政策分化对中国的“溢出效应”令中国面临资本流出加剧、输入性通缩压力增强、外汇储备减少以及短期外债成本上升的风险。此外，风景这边独好的美国经济数据是否能支撑美联储加息如期进行、全球银行的偿付能力等都值得警惕。

在宏观经济并未改观，且下游需求继续疲软的情况下，中国1月新增信贷以及社会融资规模数据却大幅超出市场预期和历史同期均值。与贷款激增相对应的，1月M2增速也超预期。1月中旬，央行关于春节前后流动性管理座谈会上也谈到上半月投放节奏过快、年初规模过高的现象。当前，经济低迷和产能过剩的格局依旧，金融数据却“逆势”飚升，预计后期流动性宽松可能要沉寂一段时间了。

流动性宽松之下的资金推动以及行业自身的减产，刺激了这一波大宗商品的反弹。同时，国际市场动荡不安的环境又使得避险资金蜂拥而入黄金市场，金价在今年以来已累计上涨超过15%。于是，在期货市场上，出现了避险品种与其他大宗商品同涨的奇特现象。笔者认为，整体来看，这波大宗商品的反弹行情主要由供应主导，而非需求，其受宏观经济数据的影响比较有限。不过，宏观经济的低迷会导致需求持续疲软，最终会限制反弹力度。因此，如果反弹行情使得企业生产利润好转，推动供应增加，进而恶化供需过剩矛盾，那么市场将重新迎来做空的机会。

再来看原油，美原油期货在最近一个月出现了近20年来的罕见大幅波动，一度在6个交易日累计下跌18%，也曾经在一个交易日内上涨12%。同时，交易量也在持续攀升。一方面，伊朗解禁，急需扩大出口，抢占市场份额，减产协议很难达成，原油缺乏持续反弹的动力。俄罗斯、沙特、委内瑞拉以及卡塔尔在近期达成一项冻结产量协议，但冻结产量的一个前提是其他产油国同样冻结产量。但另一方面，30美元/桶的油价已低于不少产油国的生产成本，继续大幅下跌需要新的利空消息刺激。在能源市场上，就短期操作而言，加注做空并不安全。