4月信贷不及预期,信托贷款却为何逆势大增?

　　今年以来已经习惯性超预期的社融数据，在4月份“突然”不达预期。

　　近日披露的数据显示，4月社融新增1.2万亿元（不含地方专项债），同比少增0.5万亿元；新增信贷1.02万亿元，低于市场预期的1.2万亿元，相比去年同期少增1615亿元。分类别看，人民币贷款和未贴现票据分别同比少增2254亿元和1811亿元，企业债融资同比少增483亿。企业贷款明显回落，新增中长期贷款2823亿元，较去年同期少增1845亿元；短期贷款净减少1417亿元，去年同期则为净增加737亿元。

　　新增社融和新增信贷双双让市场闪了一下腰，研究机构普遍认为，4月信贷数据“突然”走低与一季度信贷冲量直接相关。今年一季度，为了对冲2018年下半年特别是四季度经济下行的较大压力，财政和货币政策在2019年一季度显著发力，逆周期政策强力扭转悲观预期。但在一季度经济数据超出预期，市场信心显著恢复后，货币政策出现了微调迹象。

　　4 月19日召开的政治局会议对一季度的经济形势做了总结，并对二季度的宏观调控进行了框架性方向性的部署。本次会议再次强调加快金融供给侧结构性改革。

　　“金融供给侧改革”的概念，是在2月22日召开的中央政治局会议第十三次集体学习上首次提出的，这是中央一年多以来首次系统定调金融政策，标志着供给侧结构性改革的重点已由“三去一降一补（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）”转为“巩固、增强、提升、畅通”，意在增强微观主体活力，提升产业链水平，畅通国民经济循环。

　　本次会议后，中国宏观调控出现微妙变化。按照央行最新的政策口径，当前货币政策“既没有收紧也没有放松”，市场对货币供应的预期已经从宽松转为中性。

　　从这个角度看，4月份信贷数据明显回落反映了货币政策的微调，但值得注意的是，当月信托贷款逆势增长，成为一大结构性亮点。4 月社融中，新增信托贷款129亿元，同比大增223亿元，去年同期为-94亿元。用益信托网截至5月9日的统计数据显示，4月新发集合信托1788亿元，同比增长15%，1-3月增长21%。

　　今年以来，信托贷款持续增长，1月新增345亿元，并结束了连续10个月的负增长，2月小幅回落后，3月信托贷款再次净增528亿元，显示出明确的趋势性回升信号。

　　在一系列经济提振政策推动下，地产销售回暖、基建投资增长、企业融资意愿恢复等因素，都是信托贷款显著回升的推动因素。

　　回溯行业历史数据看，在宏观投资增速企稳，且资金面偏紧的宏观组合下，信托的主动管理规模增速往往开始出现加速上涨。

　　一方面，资金端面对高净值客户和非银机构的旺盛需求，同时息差有望保持高位。

　　另一方面，从资产端看，信托贷款具有放款效率高、资金用途广泛等优势，特别是在货币宽松政策边际趋紧，银行资产端扩张力度预期减小时，信托贷款在精准输血实体经济方面具有独特优势。

　　当前的宏观政策组合，再次为信托加速回升打开时间窗口。

　　金融供给侧结构性改革的着力点是服务实体经济，改革的重点是优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系。央行提出疏通货币传导机制，千方百计服务民营小微企业，主要任务是疏通货币政策传导机制和效果，把稳健的货币政策落到实处，推动解决民营企业、小微企业、科技企业、“三农”金融服务不足的问题。银保监会强调开发个性化、差异化、定制化金融产品，支持实体经济高质量发展。

　　基于信托业良好的数据表现，以及金融供给侧改革的政策背景，国泰君安(行情601211,诊股)、中泰证券等主流研究机构，近期相继发布看好信托行业的研报，对于行业前景给与了积极展望，主要理由是信托受益于基建发力等积极因素，资产端企稳改善，而且高效放款、精准输血的优势，提升了宽货币向宽信用的传导效率，符合当前的政策导向，预期信托逐步加强主动投放意愿，今年信托业的景气有望持续回升。