四个月亏损25%、资产腰斩 全球最大空头的布局你还敢跟吗

　　人们常说，金融危机以后还坚持做空的人，就算没有破产，也亏得差不多了。然而，罗素.克拉克(Russell Clark)的豪斯曼公司(Horseman)却让这种观点一再被打脸。

　　豪斯曼公司的基金堪称全球最大的空头对冲基金，因为在全球所有资产经理中，豪斯曼的净空头规模最大、持仓时间最长。最惊人的是，豪斯曼公司的净空仓达到了-60.58%(3月为-88.14%)，总空仓达到108%，而且该基金从2011年起就一直保持空头。

　　在过去十年间，克拉克并没有像人们想象中那样举旗投降，也没有亏得家徒四壁，恰恰相反，他从2012年最开始做净空头起，表现就一直比标普500指数更好，只在2016年出现亏损。2013年，他通过做空巴西股票大赚了一笔；2014年，因为油价暴跌，克拉克的收益率达到了两位数。他在2011年1月开始接管豪斯曼公司时，管理的资产仅为1.11亿美元，但到2015年，他的资产管理规模达到了15亿美元的最高点。

　　然而，今年第一季度美股大涨，给克拉克的基金带来了巨大损失，更多的出资人撤出了资金，公司资金管理规模严重缩水，降至7.13亿美元。雪上加霜的是，在经历了第一季度的挫败后，该基金的损失在四月再度翻倍，资产缩水12.23%，也就是说，今年以来，豪斯曼的总损失已经达到了25%。

　　这是继2011年8月12.73%的损失后，豪斯曼公司遭遇的第二大月度损失。当时，由于在标普指数引发美国震荡后，空头市场已经饱和，因此豪斯曼公司在那一年损失了25.5%，创下历史新低。

　　那么接下来克拉克会怎么走呢？他坚信不久后定会出现熊市。然而，他预期中的熊市并未到来。在致投资者的信中，克拉克说:

　　“基金本月损失12.23%，主要来自空头。这个月，我们的基金犯了很大的错误。出现亏损的不仅是我的钱，还有投资者、朋友、家人的投资。我同样也失去了许多宝贵的客户，他们是为数不多相信我、支持宏观基金和空头基金的人。

　　通常，基金表现不佳时，我都能找到问题所在并找到原因。这一次我没有料到半导体股票会如此大涨。然而这些股票大涨的原因却让我摸不着头脑。半导体企业的收益不佳，芯片价格也在下降，这些都不是利好消息。这次涨势确实很反常。”

　　此前，IHS Markit的报告显示，半导体行业在2019年的表现非常不佳，其利润下降了7.4%，是2009年金融危机以来的最大降幅。克拉克在信中还写到：

　　“我们大幅做空半导体的另一个原因是，我们已经做空美元，做多基本材料，再加上做空半导体，可以形成很好的投资组合。通常我会用多头来对冲空头的风险，但是这一次，我手中的多头并没有发挥作用。”

　　确实，克拉克做空半导体的规模很大，超过了-30%，比做空金融股票的幅度还大，也难怪其基金在4月会遭遇惨败。克拉克接着写道：

　　“但我并没有抓着半导体股票为什么会上涨的问题不放，而是研究了为什么我们的多头没有起到对冲的作用。从每日的数据来看，材料行业表现良好，铁矿石价格涨至2008年的新高，油价也出现上涨。鉴于这样的情况，我转而深入调查全球钢铁行业，而这一行业的状况让我大吃一惊，全球绝大多数国家的钢铁行业都在收缩，这样一切就说得通了。

　　目前投资者正在大批撤出大宗商品、钢铁、资本品和汽车等新兴市场资产，同时涌入科技、公共设施、医疗和必需品等常年增长的行业，半导体股票正是被这些资本流推高，因此，虽然该行业收益不佳、前景堪忧，但是仍然经历了大涨。”

　　当然，目前行情对克拉克来说也并不全是坏消息。当前波动性不断上升，自动赎回债券纷纷爆仓，克拉克表示仍然看空半导体、汽车、金融和航空行业股票，但是大宗商品的问题就比较复杂，所以该基金正在卖出大部分大宗商品多头。克拉克说：

　　“这个过程从4月开始，一直延续到5月。我的原则是，如果减持了获利空间很大的仓位(大宗商品多头通常都可以赚钱)，那么相应也要减持出现亏损的仓位(也就是绝大多是空头)，所以虽然做空幅度依然很大，但是总额在下降。我们同样减持了澳元和欧元的多头。”

　　许多人认为2019年的情形和2016年如出一辙，各国央行没能成功推高通货膨胀。豪斯曼公司表示：

　　“通货膨胀保持高位的可能性已经大大降低，目前更有可能出现的反而是通货紧缩，就和2011到2016年一样。和过去一样，我们的投资组合应该转向通缩型。我们已经持有了日本政府债券，现在也开始买入30年期的美国国债。所以现在我们的基金在做多债券，做空股票。”

　　那么豪斯曼在4月的重大亏损会不会重演？好消息是，近期市场情绪已经扭转，让豪斯曼收回了大部分损失，5月过后，该基金的表现数据会更加喜人。

　　而克拉克面临的问题依然是，出资人有没有耐心来投资这样一个波动幅度巨大的对冲基金呢？同时，豪斯曼基金一向说到做到，而该基金过去几个月反复提到美联储不仅决策失误，而且即将崩溃，这是否预示着该基金下一步的动向？