温莎资本简毅：逆向投资 在极丑中寻找美

私募排排网专访深圳温莎资本管理有限公司执行合伙人简毅

私募新锐 最擅长下跌震荡市

私募排排网： 请您做一下公司和产品的基本介绍?

简毅：温莎(香港)目前的团队有四个人，规模将近5亿美金，最高的时候接近7亿美金，但我们在2013年的时候做了一次大笔分红。温莎(深圳)在2014年成立，我们是最早拿到私募基金牌照的基金管理人之一，也很荣幸去年被万得评为去年的“八大新锐私募”之一。

我个人做基金经理近十年，原来一直在海外，2014年回到国内。目前我们旗下共4只产品，海外有两只(一只是旗舰基金，另一只是中概股市值管理基金)，另外两只产品都是在国内成立的(8号和9号)。明年是我们在行业内的第十年，逆向是我个人最大特点，但是通过这几年的历练我也可以同时兼顾品牌成长跟主题概念这类投资。

我个人业绩最好的是一只海外基金，大概是7年7倍，而规模增长了10倍。个人风格是偏稳健的，回撤相对少。在大牛市里基本可以做到跑平，但是在震荡市里面我可以表现得较好。A股市一个单边向上对冲攻击的市场，而我原来那种偏稳健基于中性的投资理念在一个超级大牛市中是相对吃亏的。但是，在逆向投资和价格保护我们做得相对较好，因此在整个下跌过程中我们是比较抗跌的，并且在随后的震荡市我们的表现也比较靠前。

私募排排网： 简总，您是2005年进入证券行业的吧?

简毅： 是的，但是我真正发行第一只基金是在07年，最早是做新闻记者出身，第一份工作在《经济观察报》，然后自己创业做杂志，后来在香港跟几个朋友成立了温莎资本。

我个人最擅长的是下跌震荡市，最怕的是单边牛市。因为海外市场是慢牛，也就基本上是震荡市。2016年如果做得好的话，机会会很大。

私募排排网：现在你们的投研团队有几个人?以目前的团队情况，您觉得你们管理的规模能力是怎样的?

简毅： 负责A股的投研团队有5个人，最核心的成员有3人。我觉得我们管理30亿到50亿不存在问题，因为我们买的股票流动性都很好，不是小股票，不是靠交易取胜的股票。

逆向投资 在极丑中寻找美

私募排排网： 目前你们挑选股票的方法是什么?

简毅： 温莎资本信奉“逆向投资”策略，善于在被市场“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，在极丑中寻找美。越是市场不看好的投资，温莎资本越是加强对其基本面研究，以期先于市场发现投资机会。

所有的投资理念就像一把筛子，你可以通过这个“筛”出一批股票来。比如我们有标准筛选股票：第一，PB和PS十倍以上的股票我们都是不看的。

第二，如果是成长股的话，我会先看它有多久没有卖方报告，多久的成交量已经低于业界的平均数。

第三，我对公司的现金流比较关注，一家公司可以是亏损的，但是现金流一定是比较好的。

通过类似的这些标准我们可以筛出一些股票出来，投研团队也主要是在这方面予以配合。

私募排排网： 能不能介绍一下贵公司在投资方面有什么独到的地方?

简毅： 相对价值策略里面最重要的就是择时。无论是海外还是国内，基本上都有一点规律。一般一月份都是会跌，到一月底才慢慢涨起来，春节前后(二月份)会有“红包行情”，接下来就是春耕行情，然后就是五月份大跌(也就是我们说的“sell in May”)。其实如果“机械地”按照这个规律做的话，基本上表现都不会太差。而往往人在那一霎那心存幻想，改变了立场。

就整个股票市场而言，其实输赢都在转折点。你是否能够在关键的时候超过别人，最重要的就是转折点。在转折点，你的仓位、你的抉择最终决定的收益。

其实我们做股票投资，做的所有事情都是为了去寻找市场上的预期差和情绪差。预期差分两种：第一种，一个公司本身没有那么差，但是市场上呈现得比较差，就是我们需要去市场的内部或核心中去找预期差;另外一种是，你可以看到一家公司两到三年的成长图景，而别人看不到，这是未来的预期差。而情绪差(做相对价值比较关注的)就是一家公司在价格形成过程中具体到了哪个阶段，然后根据具体的阶段进行仓位控制。

但是，不管怎么样，温莎还是坚持基本面为导向的投资。我们偏好那些有优秀公司治理(最好是有过被证明的过往经营管理能力)、有强烈进取能力的公司。所以，我们会从两方面来看：第一，基本面是否存在有超越市场能力的预期差;第二，估值水平或者目前的价格是否存在着市场的情绪差。

私募排排网：贵公司属于什么类型的投资风格?

简毅：我个人在A股市场上的风格定位是：稳健、进取、偏激进。稳健就是想办法做到极致，进取就是尽量去适应这个市场，而激进则是尽量做到正确率更高。而方法论就是：公开信息、合理推断、交叉验证、整合内外部资源。从目前的配置来看，逆向投资策略(稳健)会占40%的比重，主题成长(进取的)会占30%，偏激进的占30%。

我觉得逆向投资可能是下一个像量化投资一样被追捧的策略。量化产品给人一种类似于固定收益、相对稳定的收益，而相对价值(包括逆向投资)给人以稳健、进取的印象，能够给客户带来25%-35%的年化预期收益同时给人感觉风险比较低回撤比较小。

私募排排网：贵公司如何做风险控制?

简毅：在操作上来讲，我们偏好适度集中的投资风格。一般来讲，我们前5大重仓股占据了整体仓位的50%以上，同时持仓的股票数量在20-30只左右，然后会根据择时的情况调整仓位。

在风险控制上来讲，我们是相对均衡配置。我们不会像有些公募一样直接“赌”某个行业，如果成功了就自然在TOP的行列(排名靠前)。而我们配置上会均衡，但是在个股上去选择比较激进有进攻性的个股。回撤控制方面，回撤超过5%是我们的重视线，回撤超过7%是预警线，回撤超过10%我们会重新组建防御和进攻的整个仓位。我们7月的时候最大回撤近20%，因为我们在那时抄了一次底，但是出现了失误，我们没想到当时的行情会那么极端，这也是我职业生涯最大的一次回撤。

在从客户服务上来讲，我们每个月会给客户写一封“给客户的信”，夹带着我们的投资策略。

私募排排网： 简总，你刚才提到择时在你们的投资策略中是比较重要的(或者说是关键点)。那么在大盘上您是怎么做择时的?优势在什么地方?

简毅： 逆向投资就是当我的股票开始涨的时候就是整个市场大幅调整的前奏。最后一波对价值追捧的资金去把“洼地”填平，填平市场的情绪。而对大盘的择时说白了还是情绪方面的东西。

我个人是做交易出身，最早在07年的时候我在做区间波动，以中概股为主，我认为我在此期间在交易方面有很长时间的锻炼。而在经过一年多对A股的熟悉之后，我的交易的准确率是提高了的。

私募排排网： 一般你们的持股周期大概是多长时间?

简毅： 我们的重仓股持股周期一般都在3-6-9个月，但是在此期间我们会调整比重。我个人更加看重一家公司在半年到三个季度的图景，所有在此期间能过产生影响的消息面、基本面、事件驱动等因素。

私募排排网： 能解释一下您多次提到的“逆向投资”吗?您的基金是比较纯粹的“逆向投资”基金或“反向投资”基金吗?

简毅： “逆向投资”主要有两种：一种是选股上的逆向，大家都看好的东西基本上都屏蔽掉，这样才可以避免踩踏;一种是情绪上的逆向，当所有人都激情高昂地满仓的时候，你自己的仓位却很轻，而当所有人都绝望的时候，你的仓位在慢慢地往上加。在这种“求稳”的基础上，你才能更高概率地实现你的目标。

我们是纯粹的“逆向投资”基金，当然最终我们还是希望给投资者带来惊喜。 在主体成长等方式的前提下，我们会更高概率地去达到目标。资本市场和投资者都需要惊喜，因为所有的资金都去追逐或追捧稀缺的生产力，而这些就是能够带来惊喜的东西，我们希望跟比较匹配的投资者建立预期，能够努力做到超越预期。

2016年很多行情靠“抢”

私募排排网： 您对2016年的市场怎么看?

简毅： 2016年整体经济肯定是下行的，但是结构会有调整。2014年-2015年整个沪深300涨了将近50%，但是十年期国债利率是降下来了的，也就是说这个市场赚的是央行的钱。另外我们也可以发现，市场高点和低点之间相对有70%的幅度，那么为什么会有一部分超额呢?一方面是由于A股的特性(单边向上对冲攻击)，只有往上做才能够赚更多的钱;另一方面就是杠杆的作用。

2016年的大趋势是会变的，但政策还是会宽松。还有整个市场的资产配置荒，这对于我们来说可以说是千载难逢的机会。这也就是为什么我个人基本放弃美股，全部精力扎进A股的原因。从生意的角度来说，我认为A股的生意更大。

在2016年，依然是“稳”字当头，要给客户15%左右的“心理安全垫”或者“心理满足”。

策略上，我觉得主要还是主题，2016年的很多行情可能还是靠“抢”，所以我们也将加强跟行业的沟通。另外，十三五规划的很多政策也会陆续推出。第一，2016年的投资主题是个别低估的蓝筹和个别国企改革。第二，转型的成长股，关注一些新兴行业。第三，消费，因为消费在哪儿，那么成长就会在哪儿。所以也会想办法在医疗健康和传媒体育方面去做一些配置。

简毅：金融MBA、CFA，执行合伙人，简先生创立深圳温莎之前，在香港一家投资美股、港股市场的对冲基金担任合伙人兼基金经理，负责管理一只近3亿美金的股票策略的基金,过去7年间的年化收益率为26.8%。简先生是约翰·涅夫 的中国信徒,践行“价值为锚、趋势为帆”的中国式价值投资。