清盘线“双刃剑” 私募基金经理承压

元旦过后，急速下挫的行情，让股票私募损失惨重。据好买基金研究中心数据，截至2016年1月22日，股票策略私募中，有近280只私募基金净值跌破0.7元。值得注意的是，由于私募产品业绩数据披露往往要滞后10天至15天左右，考虑到不少私募产品业绩数据只更新到1月8日。而1月8日至1月22日，A股跌幅在8%左右，净值跌破0.7元的私募产品数量可能会再增加两成。而0.8元至0.7元往往是私募基金的清盘线。

“清盘线”是阳光私募净值红线，一般是指净值亏损超过清盘线，产品即直接清盘。对于私募基金经理，真正难熬的其实并不是产品清盘，而是在清盘线压力之下，私募基金经理的操作会变形，压力之下，造成投资上畏手畏脚，甚至踏错节奏。“在此约束下，投资已变形，仓位做成倒金字塔结构，大盘越是低位，越不敢加仓，大盘越是高位，反而仓位越重。在正常情况下，应该是大盘越低位仓位越高，大盘越高位仓位越低。”有私募基金经理坦言。

事实上，在上一轮熊市当中，不少私募基金受到颇多清盘线掣肘。有私募基金经理回忆说，尽管看好重仓股表现，但在短期下跌中被动割肉，回过头来看，当时止损的都是未来两三年的大牛票，导致在低位卖掉大牛股。而在低位止损，也会引发产品连锁反应，给私募产品管理造成更大被动。而在本轮急跌过程中，不少私募还通过追加自有资金方式，以让产品净值远离清盘线，以便后续更快地使得净值回升。除直接走清盘程序、用自有资金去填补净值损失外，有设置清盘线的私募产品往往还会通过和持有人协商，降低或解除清盘线条款，保留产品。

尽管清盘线对私募基金产品在震荡市中掣肘颇多，不少具备号召力的私募人士，在近两年成立的私募产品已不设置清盘线。但对于大部分依靠银行、信托等渠道的私募基金，清盘线仍是不得不设置的一道坎儿。站在客户资金角度看，有信托人士指出，产品净值跌到清盘线，强制平仓也是一种纠错方式，说明私募此前的操作并不正确，此时清盘其实是对客户资金的一种保护，以避免造成更大损失。

不管是站在私募基金经理，还是站在客户资金角度看，清盘线更像是一把双刃剑，既对私募基金经理操作带来诸多掣肘，给产品净值提升带来压力，又能在合理范围内保证客户本金减少损失。

从目前市场上私募产品看，能越过清盘线掣肘的私募基金经理，往往在过往产品业绩记录中，在最大回撤上均有较好控制。不过从目前经验看，回撤控制得好的私募产品，往往在绝对收益上又较平庸，毕竟择时是一个世界性难题。

所以，对于投资人而言，在选择私募产品时，在绝对收益和风险控制上，必须要有一个平衡。