千合资本王亚伟：A股越往后看越不需要悲观

导读：投资界的大佬之一、转型做私募的王亚伟，近日开声发表了对导致当前暴跌和后市的看法、操作策略等。其中有不少值得关注的干货。尤其他关于“今年主要机会不在判断大盘涨跌，而是寻找业绩高增长个股;未来几年，中国股市会越来越适合进行价值投资”的两点判断，我们认为，值得投资者高度重视。

王亚伟

观点一、开年的下跌既在意料之中，也有意料之外

王亚伟：2016年以来市场出现大幅下跌，这个下跌既在意料之中，也在意料之外的成分。

意料之外：调整比预料来得早来得急;一般都预计有春季行情，看好的会在上一年末加仓，不看好的投资者也会在春季反弹行情中减仓。我本来对于今年的行情是偏谨慎，并没有在12月份减仓，本来打算在春季行情中有个更好的减仓机会，但是市场并没有给这个机会。

意料之中：熔断机制、注册制的推出和熔断机制本身不是下跌的原因，只是一个触发因素，而是加剧了调整节奏，目前A股存在的高估值难以持续，是主要的矛盾;另外一个是结构化的矛盾。基本经过了股灾1.0,2.0的调整，整体板块的估值还是偏高，股价的上涨没有业绩支撑，而是估值的提高。引发不少并且好公司的中概股回归套利行为，会对A股造成非常大的伤害。投资者如果在投资中以很高的估值去追逐这些股票，是非常危险的。高估值是调整的内在因素。

另外，宏观经济的下行、汇率贬值、大宗商品暴跌导致大家避险情绪上升，总体内外部环境对股市都不是非常有利。

他并指出，最近的反弹是短期超跌反弹，并没有多少持续性。他认为，今年的市场对于高估值的消化到了一个必须的时点，(高估值的消化)全年不会因为短期的反弹而结束。

观点二、已经调整了20%，越往后看越不需要悲观

具体来讲，现在市场已经调整了20%，现在往后看，倒没有那么悲观，下跌本身就是风险的释放，整体的估值有下跌空间，但是某些板块从中期的角度来讲已经是比较安全的区域，主要是回避结构性的风险。

也不是要完全规避风险，现在反倒可以乐观些，投资股市20多年，牛市并不是特别值得欣喜，就像去年很多人都是赔钱的，今年并不一定没有机会，我们比较喜欢在不太好的市场里捕捉机会，市场变化是正常的，后面的调整是对前面的纠正。

要靠一轮牛市来帮国家的转型助力，在股市自身问题解决之前，并不具备助力经济转型的能力，对于股市来讲，自身机制的完善更重要，否则对市场的各个参与方来讲会造成损失。

观点三、今年主要机会不在判断大盘涨跌，而是寻找业绩高增长个股

我们不能仅仅靠判断牛熊市来做投资，等判断出来再做投资以及来不及。在市场的调整过程中更多地看到一些机会，市场跌了这种多悲观和杀跌是不明智的。我觉得与其判断市场涨跌，不如把精力投入在具体的投资标的中看看业绩是否好转，估值是否变得更加有吸引力。

去年市场更加热衷讲故事，今年市场更加可能回归基本面，我之所以对后市不是很悲观是因为我本身就是一个自下而上的选股的投资者。近期，随着市场的调整，某些标的的投资价值更加突出，如果不考虑市场短期波动，这些标的能带来业绩增长和估值修复。比如业绩增长能达到预期，这些股票可能实现3年翻倍，如果估值修复同时发生，甚至可能实现3-4倍的股票。

如果市场发生极端情况，我觉得今年黑天鹅也会比较多，如果这样的话这些股票可能同样也会下跌，即使这样这些股票的下跌空间不大，最多20-30%的空间，我觉得风险收益比还是非常吸引人，我觉得这个时候就会买入这些股票，而不是等到趋势非常明显了再去买，到时要么买入的量非常有限或者已经很贵了。

我觉得满足这些标准的股票最近我看到的越来越多，A股有，港股也有，我正在密切紧密跟踪，如果能找到足够多的3年翻倍的股票，整个组合就是个非常好的组合。我对后市并不悲观，觉得机会正在来临，我觉得未来10年涨10倍不是通过大盘涨跌来得到，而是通过寻找个股来实现。

他同时指出，在策略上目前不会进行仓位调整，即便要调，也不是根据市场涨跌而主要会根据估值调结构。

观点四、如何精选高增长个股?没有明确板块倾向性，主要看估值匹配性!

1.主要还是要看估值相匹配，成长股的估值和成长性的匹配，我投资的三聚环保可能大家都知道，过去都是业绩都是连续100%的增长，未来可能也是100%的业绩增长，但是估值只有30倍，目前来看，符合估值要求的股票，可能价值股多些，有些周期股，可能估值非常低，一旦成长性好，也是非常有价值。

2.重点板块选择方面，目前没有一个特别的倾向性，其自家私募产品主要重仓在化工板块、地产股、防御性的食品饮料板块等，目前银行比较少了，因其认为有些板块现在的吸引力比银行好，增加了证券的配置。

至于选地产股的逻辑：主要看估值，很多地产股的估值都在5倍以下(港股通里的)，一方面连续降息刺激，另一方面，融资成本降低，如前期保利地产(600048,股吧)的融资成本下降到3%不到，各个城市销售回暖。

观点五、未来有哪些想不到的利空出现?最大概率还是海外市场!

王亚伟同样把当前市场“突发的黑天鹅事件”锁定在外围市场上，尤其是美联储加息节奏的超预期上，他称，“美国公开市场委员会预测是加息4次，公开市场利率隐含的加息是2次，总有一个错的。而预期差会带来比较大的风险。”

此外，新兴市场的大宗商品下跌，货币贬值可能导致全球信用风险爆发。

观点六、未来几年，中国股市会越来越适合进行价值投资

为什么要在这个时点谈长期价值投资?现在的市场，尤其是这两年的市场，成长性的投资大行其道，到后面，进一步地演化成了趋势投资和动量投资。很多人有疑问，长期价值投资是否已过时了?在中国市场是否适用?在目前的时点上，我们要去思考这个问题。所以，结合这个话题谈谈我的理解。

的确，在A股市场，短期的投资行为很多，其实A股市场还是适合长期投资的，从统计的结果上来看，是长期投资的沃土。中国是一个增长型的经济体，在这种情况下要做成长型的投资，但价值投资的回报更高。从十年的滚动复合的收益率来看，长期投资的收益率是跑赢指数的，从2005年到2014年，年复合回报率达到了22.7%，这个回报率可以和巴菲特看齐;而二十年的回报率，可以超过100多倍，确实很惊人，15年的回报也超过了十几倍。关键是，滚动的回报是逐年提高的。所以，A股市场可能越来越适合做长期的投资。

另外，就当前而言，因为应用这种方法的人少，导致了相关标的长期以来没有被充分挖掘，这样的话，用这种方法来投资，从大的概率上可以取得比较好的收益。同时，长期价值投资所需要的外部环境和条件也在不断地改善。

首先，市场监管力度在不断的加强，市场投机的气氛如果被抑制，长期投资的理念就会被弘扬。

第二方面，注册制的改革以及加大退市制度的执行力度。在这种情况下，原来大家基于博弈的行为会得到抑制，使市场上更多资金配到优质的企业上。

第三方面，混合所有制推进上市公司治理结构完善。

第四方面，兼并收购，可以促使价值回归，有效地减少价值陷阱。

第五方面，中国市场国际化程度日益加强，包括未来列入MSCI全球指数，加上养老金可能要入市，可以预计的是机构投资者的队伍会不断地壮大，国际化程度会加强，价值投资者队伍会不断壮大。

第六方面，避险工具的完善，除了沪深300指数期货，还有上证50指数期货，中证500指数期货以及个股期权等等，虽然有些东西在发展的初期，很难有大规模应用。但我觉得这是开了头，未来工具越来越多，应用成本越来越低，越来越方便，这些都有利于长期价值投资者的策略的制定和实施。

总而言之，长期价值投资在A股具备了几个方面的条件：天时，过去几年的价值投资收益率可能不理想，但从均值回归的角度，可能有超额收益。另外外部环境都在完善。这是地利方面的因素。另外是人和，机构投资者的队伍在不断地壮大。综合起来，长期价值投资在A股发展前景良好，可以在未来几年充分地分享到中国股市的成果。