经纪与信用业务萎缩 券商一季度业绩承压

2016年开年以来，A股走势并非坦途;交易制度调整、股指大幅震荡、杠杆风险再起。沪指更一度跌破前低2850点，市场直呼“一夜回到解放前”。截至1月20日收盘，沪指在连续两日收阳后再度失守3000点。

疯牛早已远去，慢牛和熊市的争议还未有定夺。在交投清淡、观望情绪浓重的趋势之下，券商业绩压力已然突显。行业分析师预计，受制于经纪与信用业务的持续萎缩，叠加春节假期影响，券商一季度业绩将明显承压，但就中长期来看，投行与自营业务有望成为券商业绩新的驱动力。

券商业绩难现“开门红”

交易量和两融余额的大幅波动，券商经纪与信用业务受冲击最为明显。

Wind数据统计显示，去年12月沪深两市的日均成交额为7917亿元，较去年11月的日均交易额1.06万亿元，环比已出现了25%的下滑。然而，今年1月以来的13个交易日，沪深两市的日均交易额迅速回落至5792亿元。市场交易萎靡、流动性衰减。多位行业分析师指出，券商经纪业务收入预计仍会出现明显回落。

两融再次快速下跌，也是券商业绩驱动力减弱的重要因素之一。沪深交易所数据显示，去年11月30日沪深两市的融资融券余额为1.2万亿元，环比上月增长15.78%。去年12月期间，两融余额曾突破1.2万亿元大关，冲高至1.21万元;但至当月31日，两融余额回落至1.17万亿元。两融余额小幅增长，也是去年12月券商业绩环比回升的重要支撑力之一。

然而，今年开年以来，股指持续震荡下滑，虽两融整体维持担保比例仍处于较高水平，但触及警戒线或平仓线等案例明显增多。至1月19日，两融余额已跌至9977亿元，较12月底下滑15%。值得注意的是，融资盘截至目前已连续13个交易日净流出，信用交易持续萎缩。

有行业分析师表示，经纪业务目前所占券商收入的比重在四成以上，对业绩影响较为明显;除受行情影响之外，佣金费率长期看仍处于下行通道中。就短期影响来看，兴业证券(8.310, -0.16, -1.89%)非银板块分析师吴畏就强调，当前经纪业务及信用业务都处于萎缩的趋势当中，叠加春节前相对弱化的投资意愿，预计今年一季度券商业绩将会承受较大压力。

投行与自营成业绩驱动

经纪及信用业务难再驱动券商业绩，在去年底时已显露了苗头。上市券商新近发布的12月经营数据中，经纪业务已显疲态，依靠投行和自营业务增长的拉升，当月券商整体业绩出现回升。

A股上市券商在本月初披露了12月份月度经营数据。统计显示，24家上市券商合计实现营业收入371亿元，环比上升50%;合计实现净利润126亿元，环比上升23%;净资产合计9382.57亿元，环比增长1.65%。多位行业分析师强调，12月业绩超出市场此前预期。

就具体公司来看，在历经暴跌和反弹的洗礼后，12月券商业绩出现分化。除长江证券(11.06, 0.21, 1.94%)和国金证券(12.520, -0.16, -1.26%)外，22家券商营业收入均实现环比增长，半数增幅超过50%;东吴证券(12.470, -0.20, -1.58%)环比增长近150%，增幅居首。此外，6家券商当月盈利翻倍，但整体上盈利和亏损的券商数量相当。

伴随12月业绩的发布，券商全年业绩表现也逐渐明晰。据统计，中信证券(15.820, -0.30,-1.86%)、海通证券(12.970, -0.17, -1.29%)、广发证券(16.17, -0.29, -1.76%)、华泰证券(15.540, -0.16, -1.02%)和招商证券全年净利润超过100亿;光大证券(18.400, 0.45,2.51%)、东吴证券业绩增长200%以上。“总体来看，业绩增速靠前的主要为特色经验、发力互联网金融的中小券商，以及经纪业务收入贡献较高的传统大型券商。”民生证券非银分析师李少君表示称。

但在缩量震荡的大背景下，行业整体业绩的驱动力已然发生变化;IPO重启与再融资崛起，成为重要支撑力。统计显示，A股12月IPO重启后累计募集资金达107亿;增发募集资金达到2654亿，较11月增长938亿。

“自营和投行业务弥补了经纪业务收入下滑。”李少君表示，12月份IPO重启，券商承销保荐业务收入因此进账12.6亿元;再融资募资金额的环比激增，使得承销保荐收入再提升70%。此外，12月股市和债市收益率环比也有改善明显;券商业绩环比增长的动力，亦有占整体收入比重达三成的自营业务助力。

有行业分析师强调，在注册制年内落地、国企改革深入推进的背景下，提高直接融资比例已成为大势，这将持续利好券商的投融资相关业务。李少君也预计称，证券行业受去年高基数影响，年内业绩整体承压，或较2015 年水平小幅下滑;但在市场规范和改革推进的影响下，券商投行、两融、资管等业务仍有较大增长空间。

吴畏也表示称，尽管一季度券商业绩将承压，但从节后的3月开始，注册制将正式启动，改革红利值得期待。此外，年内还将迎来新三板的新体系建立、深港通的施行等政策逐步落地，有望带动券商业绩的新一轮爆发。部分券商业绩情况2015年12月盈利增速TOP5营收(亿元)净利润(亿元)证券公司11月12月环比11月12月环比西部证券(28.55, -0.64,-2.19%)3.726.8483.92%0.121.561160.74%国投安信(22.860,0.37, 1.65%)7.759.927.64%1.646.26283.07%国元证券(18.52, 0.14, 0.76%)3.458.29140.49%1.745.37208.80%申万宏源(8.96, -0.14,-1.54%)18.4237.8105.29%7.519.94165.88%东吴证券3.739.33149.77%1.413.29133.19%2015年可比券商年度盈利增速TOP5营收(亿元)净利润(亿元)证券公司2014年2015年同比2014年2015年同比光大证券56.59143.14152.96%21.4971.26231.54%东吴证券27.5262.62127.49%8.8426.62201.19%招商证券(16.730, -0.26, -1.53%)101.2239.28136.44%35.65105.57196.16%西部证券18.8754.18187.13%6.7519.77193.05%国金证券25.5864.26151.23%8.0122.95186.70%