经纪投行承压 龙头业绩稳定

本报记者 王蕊

眼下，正是券商一季报集中发布的窗口期。截至4月25日，已有广发、国信、中原等9家上市券商交出今年一季度的成绩单。中国证券报记者统计发现，今年一季度，上述9家券商的营业收入与净利润大多出现不同程度的下滑。

具体来看，在经纪、投行、资管三大类主营业务中，投行业务成为上述9家券商业绩下滑的重灾区。与此同时，部分券商的资管业务倒是突飞猛进，资管业务收入甚至相当于去年同期的4.5倍。分析人士认为，券商龙头一季度业绩相对稳定，且更容易受益于各项政策利好，预计未来行业集中度将进一步提升。

3家券商营收超10亿

在已公布一季度业绩的9家券商中，广发证券(000776,股吧)、国信证券(002736,股吧)、山西证券(002500,股吧)凭借超过10亿元的营业收入位列前三强，其中，广发证券一季度营业收入为38.64亿元，净利润达15.26亿元，尽管业绩同比有所下滑，但相比于其他券商仍旧优势明显。

一季报显示，上述9家上市券商中，山西证券、第一创业证券和中原证券一季度营业收入同比增长，增幅分别为58.09%、20.23%和6.43%;其余6家券商则分别出现2%—22%不等的下滑。

对于一季度营业收入的逆势大增，山西证券表示，主要是由仓单业务销售收入增长所致。仓单业务价格透明、交易量大、交易风险低，交易额与毛利率不成比例变动，同时采用商品贸易会计核算模式，销售收入和销售成本在会计核算上为收支全额反映，因此销售收入和销售成本同步大幅增加。

若从净利润角度核算，则9家券商中仅有中原证券和第一创业的一季度净利润同比增加，且增幅相当微弱，分别为1.75%和0.55%;其余7家券商的净利润下滑幅度则在10%—40%之间，其中2家跌幅超过30%，另有3家跌幅超过20%。

首创证券非银分析师王剑辉表示，今年以来，受国际不确定性因素冲击引发的市场波动、IPO审核持续从严、资管新规落地在即等因素影响，券商经纪业务、自营业务、投行业务、资管业务均蒙受一定冲击。一季度整体来看，上市券商整体业绩承压，但龙头券商表现大幅优于行业平均水平，表现更为平稳。

资管业务成亮点

当前企业IPO申请被否率居高不下。据Wind数据统计，截至4月25日，今年以来，新股首发、并购重组、再融资项目过会率分别为46.24%、71.74%和83.33%，均明显低于去年平均水平。随着券商承销项目过会率走低，券商投行业务业绩出现明显下滑，甚至相较于其他业务，投行业务可谓是一季度券商业绩下滑幅度最大的业务板块。根据一季报数据，9家券商中，仅有中原证券和东北证券(000686,股吧)两家投行业务营业收入同比上涨，涨幅分别为37.75%和8.02%。与此同时，有4家券商投行业务业绩跌幅超过50%，其中下滑幅度最大的竟高达76.94%。

与投行业务类似，在一季度A股行情陷入震荡调整的大环境下，券商经纪业务业绩同样普遍承压。在上述9家券商中，仅第一创业证券和广发证券一季度经纪业务收入同比略有上涨，涨幅分别为9.65%和1.82%;其余7家券商跌幅均在24%以内。从金额来看，一季度，除国信证券和广发证券经纪业务收入达到10亿元外，其余7家券商经纪业务收入均不超过4亿元，甚至有两家券商经纪业务收入不足1亿元。

在经纪业务和投行业务双双营收下滑的同时，券商资管业务却迸发出了些许火花。华西证券、山西证券和中原证券资管业务收入一季度成功翻倍，国信证券也实现同比正增长。值得一提的是，华西证券资管业务收入增幅高达367.32%。但上述3家资管业绩大增的券商资管规模本就偏低，且还有其他5家券商资管业务业绩仍有不同程度的下跌，其中跌幅最大的竟高达46.72%。

龙头更受益于政策利好

长城证券非银行业分析师刘文强认为，根据2018年3月披露的初步数据，8大龙头券商的利润集中度高达71%，高于2017年66%的集中度。预计证券公司内部分化加剧，龙头证券公司业绩保持稳定，市场集中度继续提升。

“目前受监管进一步趋严与市场波动加大影响，行业并未呈现出业绩改善拐点，还需耐心静待业绩改善到来。”刘文强称，在行业向重资产业务转型的大背景下，市场更应该关注主动管理业务能力突出、FICC业务布局深入、机构业务强大的证券公司。

平安证券分析师陈雯认为，从一季度的整体情况来看，券商业绩相对疲软，但长期来看龙头券商的未来走势并不悲观。目前券商行业PB只有1.6倍，下降的空间比较有限。且大型券商业绩相对更为稳健，龙头优势仍存且更易受到政策利好的刺激。例如近期的场外期权业务虽然暂时受阻，但是预计在未来新政策出台以后业务开展将更为规范，同时风控较好、资本实力占优的券商的集中度将继续保持。

华创证券分析师洪锦屏表示，2月以来，券商板块持续在底部震荡，当前处在良好的配置窗口期。一方面，由于A+H股券商今年实行新的会计准则，预计全年券商业绩一季度表现最差，一季度净利下滑已有充分反应;另一方面，场外期权暂停、CDR政策的推出等行业新政策均对有先入优势的大券商形成利好。