券商论剑2016: 宜“休养生息”

 彭洁(专栏) 云

2016年的A股运行尚不足10个交易日，就已令人不寒而栗，先是触发熔断，后有3000点被轻松击破。“2016年确实很不容易。”一家私募基金投资总监称，中小创估值泡沫化、央行降息空间不大、汇率贬值等因素都让人难以乐观。

相比起直接对投资业绩负责的买方，卖方的态度一般都会更加激情昂扬、积极向上。但在这次岁末年初的券商策略季中，分析师们也不再习惯性地挥舞“看多”大旗了，盘点一下他们路演时最常挂在嘴边的那些高频词，或许会让投资者对阴霾下的A股未来走向更笃定一些。

高频词一：休养生息

国泰君安作为上一轮牛市中旗帜鲜明的“看多”领军者，其首席宏观分析师任泽平此次在策略会上表示，分子端的企业盈利向下，分母端的无风险利率还有一定空间，但已然不大，除非出现大规模出清和通缩，风险偏好风云再起暂时看不到。

“2016年要多休息、少折腾。”海通证券(600837,股吧)首席宏观分析师姜超也在2015年底就已感觉特别不踏实，他在路演时始终提醒投资者把防风险放在第一位，海通证券的年度策略报告标题定为《慢就是快》，建议大家去买那些跑得慢的、相对安全的资产，没准反而会跑得更快一点。

姜超称，从过去两年来看，A股并不是在赚公司盈利的钱，主要是在赚“韭菜”和央行的钱，但是展望未来，这两块的钱也很难赚到了。短期看不到增量资金入场，美元加息预期、汇率贬值压力、信用违约风险等因素也都在制约央行降息空间。

姜超亦称，股市在过去两年连续都是大牛市，创业板则是三年大牛市，债券市场也是经历了史无前例的两年超级大牛市，经历那么大的行情之后，再来一年大牛市的概率非常低。

兴业证券(601377,股吧)首席策略分析师张忆东亦认为，经历连续数年投资回报的“大年”之后，在A股市场大扩容的背景下，2016年大概率是个“小年”，切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

高频词二：资产荒

谈及2016年的资本市场大背景，多家卖方都不约而同提及“资产荒”。

“资产荒”是在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构对低风险、高收益的固定收益类资产需求得不到满足的情况。实体经济回报率下行是“资产荒”根本原因。

申万宏源(000166,股吧)认为，“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解之道唯有多元。这需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使得负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置，以及港股和B股实施股东主义的投资机会都有望受到追捧。A股作为大类资产配置的重要环节，部分资产配置机构突破“理性人”假设，遵循行为金融规律，提高风险偏好加配A股的情况也正在或者将要发生，高股息板块可能率先受益。

在刚刚召开的光大证券(601788,股吧)年度策略会上，光大策略组也将题目定为《当“资产荒”遇上“资产荒”》。光大证券认为，市场在过度关注社会资金“资产荒”的同时，相对忽视了A股本身的“资产荒”，特别是上市公司的结构性问题，这是导致A股长期以来高波动、高估值、重组盛行的重要原因。在这一背景下，以IPO扩容、中概股回归、发行制度改革为代表的资本市场供给侧改革，无疑非常有利于A股中长期的健康稳定发展，也将是2016年A股的重要逻辑之一。