从横空出世到惨淡出局 私募冠军魔咒四大原因

　　近日，昔日私募业绩翘楚创势翔投资、倚天投资双双被注销，私募“冠军魔咒”再现令人唏嘘。实际上，过去11年的“私募冠军”多数昙花一现，投资激进、风控不到位、团队决裂、管理能力跟不上让他们的光环过于短暂。

　　从横空出世到惨淡出局

　　私募江湖的“冠军魔咒”仍在延续。近日，基金业协会公告，广州创势翔投资、淮北市倚天投资等20家异常经营私募基金管理人将被注销。这意味着，曾获得私募业绩年度冠军的创势翔投资、亚军倚天投资被清理出私募市场。

　　创势翔2009年成立，2013年以120%的收益夺得私募业绩年度冠军，次年更是以超300%的收益卫冕，豪夺两连冠。然而好景不长，随后创势翔传出分家消息，2016年因踩雷欣泰电气巨亏，又因操纵市场受罚6000多万元……

　　倚天投资于2015年打造出一只收益超200%的产品，夺得半年度冠军和全程亚军，名噪一时。但随后爆出涉嫌操纵股票、违规宣传等行为，被判定“不能持续符合私募基金管理人登记要求”，被中基协注销。

　　根据记者统计，过去11年的“私募冠军”，从金中和投资到新价值投资、创世翔，从世通资产到蓝海韬略、呈瑞投资、银帆投资……他们以“横空出世”姿态登顶冠军，随后都走了下坡路，有的业绩不尽人意，产品难以存续；有的因内幕交易、操纵股价等被监管处罚；仅个别的继续征战却也几乎被遗忘。

　　投资激进、风控缺失、团队决裂、管理能力跟不上是冠军光环幻灭的主要原因。

　　成也激进 败也激进

　　好买财富研究总监曾令华表示，本质上，冠军和最后一名差别不大。在一年这样一个相对较短的时间段，要想业绩出类拔萃，配置必然会很偏，偏重行业、主题，或者干脆就是几只股票，造成组合的兼容性很差，一旦市场风格或者逻辑生变，很容易从先头部队变成落后。

　　创势翔投资强调“高送转股票短线机会”，赚钱靠“炒壳投机”。2009年的新价值亦是如此，重仓中小市值成长股一战成名，这种方式在2011年陷入“赎回－暴跌－赎回”的怪圈。2016年蓝海韬略单票满仓，高换手的激进作法使其一鸣惊人，但到了2017年运气便不再。

　　智诚海威创始合伙人车向前表示，拿下冠军一定是采用了极端策略，极端策略有两个结果，要么成功，要么失败。在他看来，冠军的评价标准不应以某一期产品的当期业绩为唯一或主要标准。

　　有了前车之鉴，这几年的冠军私募更加注重价值投资。2018年私募冠军潮金投资的方法是寻找被错杀的价值股。投资总监刘跃告诉记者，“我们秉承价值投资理念，但我们所说的价值投资不限于蓝筹。如果中小盘的公司盈利正常、没有负面异常信息，在股灾时期等特殊阶段遭遇错杀，我们会毫不犹豫地买进。”据其介绍，公司团队是做股权投资出身，擅长分析企业财务报表，对他们进行价值选股很有帮助。

　　刘跃表示，2018年拿冠军很意外，继续拿冠军很难，相信“冠军魔咒”不会出现在他们身上。“要看获得冠军的机构的投资风格，如果是价值投资，本身就很难再次夺冠，但也不至于有很大落差。”

　　北京一家业绩曾进入前十的私募投资总监告诉记者：“现在我们坚持价值投资。这几年吃的亏太多，我们反思了很多，希望每年都能保持正收益，这是最大的追求。

　　风控不到位

　　车向前强调，“冠军魔咒”的形成还由于多数人存在路径依赖和思维惯性，需要严格的风控管理。这恰恰是不少冠军私募所缺乏的纪律。私募若以冠军为目标，打法必定激进，持仓高度集中，基金经理获利不少，因而高度自信。而且，很多私募的老板就是基金经理，可以说“一言独大”，对自己的投资没有限制，没有风控可言，容易出现巨亏而被动清仓。

　　共患难易 共富贵难

　　曾令华认为，私募的优势之一在于利益与投资者一致，但团队不稳定令这一优势不复存在。在他的经验中，一个好的公司要发展离不开核心人物的“强悍”。过去11年10家“冠军私募”中，至少有3家因为关键人物的离开、团队决裂、公司分家而分崩离析。

　　金中和成立之初采用的双基金经理制，邓继军和曾军一个擅长自下而上挖掘个股，一个擅长自上而下从宏观趋势进行资产配置，投资理念的差异最终导致邓继军在2010年选择离开。

　　2013年上半年，呈瑞投资掌门人芮崑清空手中股份离开，随后公司从股东结构、基金经理到投研团队大换血。

　　创世翔2014年4月传出“内斗”，团队争夺交易权限，甚至把相关券商告上法庭，起因正是创势翔业绩一骑绝尘，渠道抢着发产品，由于利益分配问题导致团队决裂。

　　管理能力跟不上规模扩张

　　私募排排网研究员刘有华介绍，收益率排名靠前的一般都是小私募，他们集中投资，操作灵活，在市场行情好的时候，收益率飙升。而在规模扩张之后，管理能力却未能及时跟上来。

　　星石投资表示，在冠军效应下，迅速扩大的管理规模，要求投资策略能容纳更多标的，团队能抓住更多机会，突破原有能力圈。但策略和团队的打磨需要时间，这些跟不上，也就逃不过魔咒。