私募：汇率贬值是大跌真凶 警惕流动性风险

新年过后第4个交易日，A股再度熔断。中国证券报记者采访的多位北京私募人士认为，近期人民币持续贬值是引发A股下挫的核心原因，而水土不服的熔断机制加大了下行风险。

“作为舶来品，目前中国版的熔断机制还显得有些水土不服。”北京某私募总经理告诉记者，水土不服的原因主要和A股现有的投资者结构、交易制度安排有关。

“T+1日交割意味着，如果出现触发第一档阈值熔断的情况，市场在恢复交易后，理性人基本不会去做与市场此前方向相反的交易，必须做出和市场同向的选择。因为买错了不可再卖，尤其是在需要流动性的情况下，卖出就成了唯一的选择。再加上A股市场以散户为主，行为的趋同性很强，而5%和7%两档仅差两个百分点，相隔太近，在第一档熔断后极易触发第二档熔断。实际情况也证明了这点，周一指数从下跌5%到7%用了6分钟，周四可能连两分钟都不到，从第一档到第二档下跌速度非常快。美国是三档熔断，每档的间隔比较大，分别6个百分点和7个百分点，同时T+0的交易制度让投资者保存了一定反向交易的动能。”他说。

淡水泉投资认为，2015年10月以来，中小盘股票反弹较多，泡沫没有出清，估值仍在高位，市场本身存在内在的调整诉求。此外，近期市场本身的不确定因素增多。在这种背景下，熔断机制作为新生事物被导入市场，在散户为主的环境下，短期内难以达成监管层最初的政策意图，甚至会在情绪推动下放大市场波动。

源乐晟资产表示，近期市场跌幅超出预期，究其原因是在汇率贬值大背景下，A股总体高估缺乏吸引力，看多投资者原本预期会有春季躁动，但近日走势让这些投资者失去信心，投资者需要谨防多杀多。

上述私募总经理称，2005年汇改以来，人民币一直处在上升通道;去年8月11日人民币突然大幅贬值后，市场也表现得比较恐慌，但随后人民币汇率稳定下来，一定程度上安抚了市场情绪。元旦后再次快速贬值，4个交易日贬值1%，超出大家的预期，对于贬值幅度和速度，投资者并没有明显的预期，这是造成急速恐慌的主要原因。如果监管层能够做好预期管理，让市场提前对全年贬值的幅度、速度有一定的预期，并提前释放一部分风险，可能情况会有所改善。