10个冠军8个“凉“！私募冠军魔咒：巨亏、被罚、注销

　　10个冠军，8个“凉凉”！私募“冠军魔咒”显灵：巨亏、被罚、注销……

　　近日，昔日私募业绩翘楚创势翔投资、倚天投资双双被注销，私募“冠军魔咒”再次显灵。

　　基金君统计显示，2008年到2017年10年的私募冠军中，有8个出事了（2次夺冠的创势翔算2个），多数“私募冠军”昙花一现，投资激进、风控不到位、团队决裂、违规被罚、投资踩雷等事件频繁出现。（注：2018年私募冠军刚拿到不足半年，所以暂未统计该冠军）

　　从横空出世到惨淡出局

　　私募江湖的“冠军魔咒”仍在延续。近日，基金业协会公告，广州创势翔投资、淮北市倚天投资等20家异常经营私募基金管理人将被注销。这意味着，曾获得私募业绩年度冠军的创势翔投资、亚军倚天投资被清理出私募市场。

　　创势翔2009年成立，2013年以120%的收益夺得私募业绩年度冠军，次年更是以超300%的收益卫冕，豪夺两连冠。然而好景不长，随后创势翔传出分家消息，2016年因踩雷欣泰电气巨亏，又因操纵市场受罚6000多万元……

　　倚天投资于2015年打造出一只收益超200%的产品，夺得半年度冠军和全程亚军，名噪一时。但随后爆出涉嫌操纵股票、违规宣传等行为，被判定“不能持续符合私募基金管理人登记要求”，被中基协注销。

　　根据记者统计，2008年到2017年这10年的“私募冠军”，从金中和投资到新价值投资、创世翔，从世通资产到蓝海韬略、呈瑞投资、银帆投资……曾经的私募冠军以“横空出世”姿态登顶冠军宝座，随后都走了下坡路，有的业绩不尽人意，产品难以存续；有的因内幕交易、操纵股价等被监管处罚；仅个别的继续征战却也几乎被遗忘。

　　投资激进、风控缺失、团队决裂、管理能力跟不上是冠军光环幻灭的主要原因。

　　好买财富研究总监曾令华表示，本质上，冠军和最后一名差别不大。在一年这样一个相对较短的时间段，要想业绩出类拔萃，配置必然会很偏，偏重行业、主题，或者干脆就是几只股票，造成组合的兼容性很差，一旦市场风格或者逻辑生变，很容易从先头部队变成落后。

　　创势翔投资强调“高送转股票短线机会”，赚钱以“炒壳投机”为主。2009年的新价值亦是如此，重仓中小市值成长股一战成名，这种方式在2011年遭遇滑铁卢，陷入“赎回-暴跌-赎回”的怪圈。2016年蓝海韬略单票满仓，高换手的激进作法使其一鸣惊人，但到了2017年运气便不再。

　　智诚海威创始合伙人车向前表示，拿下冠军一定是采用了极端策略，极端策略有两个结果，要么成功，要么失败。在他看来，冠军的评价标准不应以某一期产品的当期业绩为唯一或主要标准。

　　北京一家业绩进入前十的私募投资总监告诉记者：“现在我们坚持价值投资。这几年吃的亏太多，我们反思了很多，希望每年都能保持正收益，这是最大的追求。

　　2．风控不到位

　　车向前强调，“冠军魔咒”的形成还由于多数人存在路径依赖和思维惯性，需要严格的风控管理。这恰恰是不少冠军私募所缺乏的纪律。私募若以冠军为目标，打法必定激进，持仓高度集中，基金经理获利不少，因而高度自信。而且，很多私募的老板就是基金经理，可以说“一言独大”，对自己的投资没有限制，没有风控可言，容易出现巨亏而被动清仓。

　　3．共患难易，共富贵难

　　曾令华认为，私募基金的优势之一在于利益与投资者一致，但团队的不稳定将使这一优势不复存在。在他的经验中，一个好的公司要发展离不开核心人物的“强悍”。过去十几年私募冠军中，至少有3家因为关键人物的离开、团队决裂、公司分家而分崩离析。

　　金中和成立之初采用的双基金经理制，邓继军和曾军一个擅长自下而上挖掘个股，一个擅长自上而下从宏观趋势进行资产配置，投资理念的差异最终导致邓继军在2010年选择离开。

　　2013年上半年，呈瑞投资掌门人芮崑清空手中股份离开，随后公司从股东结构、基金经理到投研团队大换血。

　　创世翔也在2014年4月传出“宫斗”，团队争夺交易权限，甚至把相关券商告上法庭。这起“宫斗”的直接原因就是2013年创势翔业绩一骑绝尘，众多渠道抢着发产品，由于利益分配问题导致团队决裂。

　　4．管理能力跟不上规模扩张

　　私募排排网研究员刘有华介绍，单纯从收益率排名角度来讲，靠前的一般都是小规模私募，倾向于集中投资，操作灵活，在市场行情好的时候，收益率飙升。而在规模扩张之后，管理能力却未能及时跟上来。

　　星石投资表示，在冠军效应下，迅速扩大的管理规模，要求投资策略能容纳更多标的，团队能抓住更多机会，突破原有能力圈。但策略和团队的打磨需要时间。这些跟不上，也就逃不过魔咒。私募要稳健运营，不应以追求短期业绩为目标，而应该努力做好基础建设，获得长期收益。

　　“私募冠军魔咒”如何破？

　　近期，昔日私募冠军被注销资格的消息，让“冠军魔咒”演绎到一个新的层面。多位私募行业人士认为，业绩冠军只是一个概率事件，相比之下，长期业绩的稳定和持续更值得关注。真正的“私募冠军”应该能经得住市场大浪淘沙，保持长久稳健。

　　私募并非要关注冠军头衔

　　“共患难易，共富贵难；成也激进，败也激进。”好买财富研究总监曾令华如此点评近10年的私募冠军。他认为， 私募冠军要看，但主要看他们的投资理念、方法、团队，以及他们的一致性、稳定性、有效性。”

　　格上财富研究员王媛媛认为，“私募冠军”是一段时间内对私募管理人或基金经理的业绩排名，不存在绝对意义上的冠军。对市场表征的不同判断、基于管理资金变化对收益和仓位做出的不同规划等因素，都可能引起结果的变化。“冠军魔咒”有戏谑的味道，正常情况下，私募管理人只要不出现合规、组织架构大变动的风险，很难说“陨落”。随着股价涨跌，私募产品的净值起伏本就是一件正常的事情。

　　“不管A股市场走势如何，市场上总会有收益率很高的私募基金，因为私募行业的产品和管理人数量很庞大，从概率上讲连续卫冕的概率非常低。”私募排排网研究员刘有华坦言，取得业绩冠军是一个小概率事件，更应该关注长期排名靠前的私募，而非一定要关注冠军头衔。“冠军陨落的主要原因是投资体系不够成熟、业绩稳定性较差，好业绩有一定运气成分。”

　　金斧子投研中心也表示，相比私募冠军，更应该关注私募投顾策略的稳健性和持续性，因为市场的特征就是波动和非理性。同时也会观察所谓的“私募冠军魔咒”现象。“盈亏同源，收益与回撤往往存在辩证关系，私募冠军业绩大变脸与其采取的极端或者另类策略、投资操作有直接关系，理性的投资者应该防止陷入短期贪婪的陷阱。”

　　真正的私募冠军应该做到长久稳健

　　在长期的跟踪和观察之下，研究人士认为，长期业绩突出的私募具有一些共性，如对市场有足够的理解和经验，团队足够专业优秀，风控、合规等流程比较完善。只有经历过市场的考验和投资者的选择，最终受到认可并留存下来的机构，才能与资金方有更高的互信度，以致于产品净值短期回落也不会造成大量赎回。

　　曾令华认为，真正能在私募行业做得长久的机构，首先要具有稳定的方法和大的容量；其次要有品牌，能与投资者保持沟通；再者要有职业精神，把投资当成一种生活，而不是赚钱的工具。

　　在王媛媛看来，真正的私募冠军需要具备的“硬核条件”，一定是在风险控制得当的前提下有持续的赚钱能力，以保持长久稳健的业绩，这是机构长期生存的核心要素。最基本的一点是合规、能够稳定运行；在生存的前提下，力争创造超额收益，再脱颖而出。对于不同的策略来说，赚钱的来源不同，因此超额收益的创造点也不同，需要具体问题具体分析。

　　金斧子投研中心表示，能够取得较稳健业绩的私募一般都具备专业、独立的体系化判断或独具特色、灵活有效的策略模型，并且能够不断提升投研能力或策略创新能力以适应不同的市场行情，同时具有较强的风控意识，在投资的各个环节中渗入其风控理念，并严格有效地执行。“投资是一项长期的‘滚雪球’活动，要求投顾具备深度研究和稳健投资能力，并且持续不断地身体力行。信托责任同样重要，那些珍视客户的投顾会走得更远，更稳健。”

　　适应市场变化转型做价值投资，结合趋势希望长期跑赢

　　光辉岁月过后，部分业绩领先私募陷入业绩下滑的痛苦。一些私募通过改变投资策略蜕变重生，逐步稳定下来。

　　凭借对市场的敏锐判断、对主题概念的把握，一些私募取得骄人投资业绩，随后经历波动，他们发现价值投资才是穿越牛熊的方法。

　　“原来我们以主题板块操作为主，波动较大，现在转向价值投资，侧重基本面，整体稳健一些。我们看到，随着MSCI纳入A股，国际机构投资者成为重要力量，我们要学习和研究他们的投资理念，适应市场环境的变化。”冬拓投资总经理王春秀坦言，现在的投资理念是注重趋势下的价值投资，当市场趋势很差时不做投资，当市场趋势好时会结合基本面做投资。当然，市场趋势分很多种，除了大盘整体趋势，还有行业发展、财政经济政策趋势等，在投资过程中都要结合起来。

　　潮金投资投资总监刘跃告诉记者，2017年之前，靠分析企业财务报表就可以大概判断其出现停牌重组的概率，押对了一些公司，投资回报率不错。“但2017年以后市场风格转向，我们也押中了一些重组股票，但复牌后不管是否重组成功，都在往下跌，损失较大，也影响到客户的信心。2018年以后，我们通过分析宏观政策和市场转向，调整了投资风格，取得了很好的回报。”刘跃透露，他们秉承价值投资理念，在投资过程中遵循两点：一是公司基本面好，且价格相对便宜；二是不碰看不懂的行业和公司。

　　除了价值投资、基本面研究，私募认为，投资想要做得长久，也需要结合市场和大趋势。

　　星石投资认为，A股风格轮动显著，传统买入并长期持有的价值投资并不适用，多头策略需适时调整投资组合，使价值投资本土化，力争提高收益。他们采用多层面驱动因素投资方法：秉承基本面趋势投资理念，通过深度基本面研究，寻找公司、行业、宏观等多个层面的强劲驱动因素；然后根据公司层面和行业层面驱动因素进行价值选股；再根据宏观层面和行业层面驱动因素进行类别轮动；通过价值选股与类别轮动相结合，实现中长期绝对回报的投资目标。

　　智诚海威创始合伙人车向前表示，“投资有一个最基本的前提，就是‘基于基本面研究的好公司’和‘基于成长性判断的好价格’，这就是我们最核心的投资理念。在风格和方法上，相比自下而上的选股模式，我们更注重自上而下的配置模式组合，这需要管理人对宏观经济和产业经济具备深入研究理解的能力。基于宏观的分析，形成对市场的判断，制定阶段性的投资策略和仓位限定。”

　　下跌磨炼私募投资体系，更加重视风险回撤控制

　　不仅是私募明星，做投资都会面临一个难题，产品净值冲高后出现大幅回落，甚至一蹶不振。经验证明，除了业绩，控制风险和回撤同样重要，活下来才能走得远。

　　王春秀表示，现在非常注重风险控制，以价值投资为前提，当趋势健康向上时可以满仓，阶段操作；当趋势震荡向下时仓位控制在30%以内。“希望通过资金量控制风险，当前市场可能还要下台阶，现在产品仓位控制很严格。通过这样的操作，现在产品净值表现相对平稳一些。”

　　刘跃称，在控制风险和回撤方面，会通过一些市场信号进行判断。在市场赚钱效应较好时，下跌多半是回调，会坚定持股；但在市场出现资金逃离的恐慌信号时，会逐步撤出前期涨幅比较高的股票，同时收集数据进行分析。“我们建立了比较系统性的一套投资逻辑，在上涨概率较大、市场相对安全时，仓位会比较重；下跌概率较大时会视情况减仓，根据信号判断进场、出场，只要出场信号出现，宁可错失也要避免栽跟头。”他表示，最近市场也在下跌，但并不担心，因为信号没有显示恐慌迹象。

　　一些私募经过几年的磨炼，已经建立了较为完善的风控系统，能够相对有效控制风险。

　　车向前表示，智诚海威经历了2008年股灾、2010~2014年长周期熊市、2015年股灾、2016年熔断和2018年的大熊市，这些磨炼帮助公司形成并完善了风控体系。“我们控制回撤和风险的方式主要有两点：一是通过投资决策委员会集体表决分散风险，二是将净值回撤与仓位调整挂钩，通过可执行的风控手段执行。”

　　星石投资表示，公司拥有事前、事中、以及事后三级风控体系，贯穿投资研究全过程，层层把控风险，做到事前在方法上、投研体系设置上、以及股票池管理制度上严格把控；事中紧密追踪、交易规范；事后在考评、检查、投资组合、以及其他制度上均做到风险控制。同时，根据产品合同的硬性约束严格要求，大部分产品设置止损线、不购买ST上市公司公开发行的证券、以及严格控制产品所投资标的集中度。同时，积极参与行业的规范建设，从而最大程度的控制风险。

责任编辑：石秀珍 SF183