VC接盘侠看天使：守到IPO未必是最好方式

关于投资策略，首先跟各位的资金多寡有关系的。八年前，一笔天使投资大概是从人民币20万到100万，很少有超过100万的时候。那时候VC圈子里有个默认的规则，就是公司A轮投资时的估值不要超过1000万美金，天使轮的估值不要超过100万美金，否则就会认为太贵了。现在是一个非常疯狂的年代，发生了很大的变化，A轮有可能就是几千万美金估值，甚至上亿美金。对于天使来说，自然就水涨船高了，A轮都已经这么高了，天使轮当然也可以做得很高。我看到过刚起步就1000、2000万美金估值的初创公司，最好玩的是还有人投。

各位学员手里有多少钱用于天使投资，跟你们要采用的投资策略有非常大的关系。你一年想投500万、还是2000万?因为大家毕竟不是职业投资人，而是把天使投资当作自己的兴趣爱好和资产增值的手段。面对现在这种估值疯狂上涨的现实情况，很多天使投资人以前的打法就不是特别有效了。以前很多天使投资人的想法是找准了一个领域，扎进去一口气做十几、二十个项目，每个项目都投30、50万的量级，希望抓到一个好项目，最后让VC接盘，把该赚的都赚回来了。这是以前很多天使投资人的做法。

但现在，很少能只做30、50万这个量级的投资了，除非创业者跟你很早之前就认识，或者他找你融资不仅仅是为了你的钱，还需要你的资源，但绝大多数情况下，以前“撒胡椒面”式的、30、50万的投资策略在天使投资阶段已经不太适用了。

只投自己了解的行业

假设各位学员一年想拿500万到1000万做天使投资，在现在的环境下，你能投的项目可能不会超过五个，如果是比较热门的领域，可能连三个都投不出去。这个时候，我觉得天使投资的策略就会从“撒胡椒面”变成了“精耕细作”。大家的钱都来之不易，谁也不想把自己的钱像打水漂一样扔出去。怎么个精耕细作?这一点跟VC是相通的，现在天使也有专业化的倾向，每位天使投资人都会选准1-2个自己非常熟悉，甚至就是自己在从事的行业来做投资。好处不言而喻：一是对这个行业比较懂，二是在这个行业里有人脉，可以比较快而且有比较多的渠道去了解项目的好坏。

比如我是材料行业的人，要去投互联网金融，怎么知道哪个项目是好的?可能最多看看团队的背景是否光鲜亮丽。但这种情况下，投资是最容易受到损失的。我自己做天使投资，只投自己熟悉的行业，不会去做自己不太了解的行业，即便这是个很热的行业。这要求大家有比较好的自制力，尤其天使轮的估值非常高的情况下，更要小心谨慎一些。

大家都知道，现在的实业不太景气，同时融资活动也相对不那么活跃。今年5月份以前的市场是过热的，之后急转直下。表现出来是企业的估值基本上进入一个腰斩的状态，尤其是互联网相关的领域，可能两个星期前还要价一亿美金，现在的报价变成了四千万美金。在这种所谓“资本冬天”的情况下，一定是现金为王，我们VC投资人选项目的时候会更挑剔，对估值也会更加敏感。对于天使投资人来说，这会倒逼他们去想按什么估值来投项目。在后面接盘的VC开始往下压估值的时候，天使投资人的估值再高的话，就会很尴尬。第一，等VC接盘的时候，被投公司的估值成长速度远远不够，你究竟是退还是不退?第二，由于VC开始变得谨慎，以前能拿到A轮的项目，现在拿不到了，或者拿不到大VC的钱了。

天使选择退出的时机

在可选择的情况下，有的天使投资人会选择A轮就退出，有的可能会B轮退，我也见过一直坚持到IPO才退出的。很多人认为实现了IPO，才能获得最高回报， 如果只讲回报倍数的话，理论上是这样的，但考虑时间因素的话，内部回报率(IRR)就不一定了。

这里还涉及一个问题，就是你的时间和资金状况是否允许你等这么久?正常的实业公司从成立到IPO大概需要8、9年时间，尽管互联网企业比较妖，没办法用普通的标准来衡量，但现在两年就上IPO的情况也不可能了，大家不要做这种梦，不会有这样的公司、这样的时机了。那么你首先要考虑的，是从公司成立到上市退出8-9年的时间，你的资金是否能等这么久?如果你不求速度，只想高倍数的回报，那可以往IPO的方向去等，但你对这个公司要有非常强烈的信心。

回过来讲讲互联网公司，我觉得现在互联网公司的估值体系在一级市场已经是丧失理智了，甚至出现一、二级市场的估值倒挂，美国的二级市场发行价格已经比一级市场还要低了，这就意味着一级市场的投资人不但赚不到钱，还要赔钱。现在中国的互联网公司很不幸也是这种状况，一些大家耳熟能详的、估值几十、过百亿美金的公司，我相信IPO的可能性是很小的，因为这样的估值，在二级市场根本得不到支撑。

这种一、二级市场倒挂的时候，我们是不是还要守到IPO?如果你觉得这笔钱对你来说根本不重要，你也特别看好这家公司，那是另外一种心态。

多数公司根本走不到IPO，因此对于互联网公司来说，守到IPO不见得是最好的一种退出方式。而且我们经常讲落袋为安，这才是真正赚到的钱。很多人讲账面回报已经100、200倍，你不要觉得了不起，账面回报与最后真正赚钱完全是两个概念。我两个朋友在百亿美金估值的公司里持有股份，到现在为止一分钱都没有兑现。一方面是估值倒挂的原因，另一方面是公司的创始人非常强势，如果有人在比较高估值的时候套现的话，他会觉得这是向市场释放一个不那么好的信号，他一般会做一些限制。即便是在一个很风光的公司里当股东，你的钱可能一分钱都出不来，也不知道什么时候能出得来。

我觉得各位要在自己觉得比较合适的时候退，尤其不要拖到后面几轮，因为越往后拖，小股东“被绑架”的可能性越大，不一定是说被创始人“绑架”，也有可能被投资人一起“绑架”，谁都不能退，只能进不能出。有些投资人可以坚持很久，你不见得能坚持很久，实际上现在公司估值涨的最快的时候就是从B轮到C轮，所以说在C轮之前，如果能够退出，那个时候的收益已经非常可观了。你不要总想着公司将来会变成独角兽，也要考虑中间的风险。

我相信各位天使投资人在做投资的时候，投实业公司会比较少，因为实业公司发展比较慢一些，很难有爆发式的成长。所以很多人都会瞄准早期的TMT公司，发展速度快、估值成长快，但风险也大。现在出现很多A轮死的公司，融完天使之后拿不到A轮融资，这种情况我看到很多。目前天使呈现出一种早进早退的态势。早进是为了控制成本，越早越好;早退就是为了防止在后续B轮、C轮的时候死在里面，或者即便公司做得很好，但天使投资人被绑架在里面。从天使的角度，我觉得一定要尽可能在自己获得不错收益的情况下尽早退出。