田峰：明年指数可能还是震荡 精选个股

私募排排网(微信simuppw)12月20日讯 第四届中国对冲基金年会于2015年12月20日在上海隆重举行，与会人员近千人，包括国际著名对冲基金、国内对冲基金机构、公募资管、券商资管、期货资管、保险资管、QFII、QDII等众多机构，共同探讨“资产配置时代：中国对冲基金股灾后浴火重生”。景林资产管理有限公司董事总经理田峰在论坛上表示，目前整体估值合理，部分股票太贵，指数可能还是一个震荡，精选个股。如果说方向的话回想两千年美国的网络泡沫破灭之后很多公司都是在泡沫破灭之前拿到了钱，后来慢慢起来，通过三四年的精耕细作变成了好公司。两千年之后美国有一个概念，“漂亮50”，如果从这个角度来说会起来一批很好的公司很伟大的公司;另外一个层面就是去库存、去产能，很多行业现在还是处在艰难的去产能阶段，未来去产能之后，有一些细分行业机会也会慢慢涌现出来，最后获得了很好的经济效益和快速增长。

主持人：接下来我们请几位业内大佬一起探讨一下怎么样走出目前的困境，首先话题从一个比较小的方面开始，最近几天刚刚出台了《私募投资基金募集行为管理办法征求意见稿》，对于这份征求意见稿的内容，不知道各位有怎么样的解读，结合对冲基金行业目前的机遇和挑战，谈谈大家的看法!首先有请田峰总谈谈看法!

田峰：征求意见稿我看了一下，和之前我们在实践当中实际的运作相比，比较大的是明确了一个募集主体，要求私募基金的销售机构只有两个主体。

第一，具有公募基金销售资格的。

第二，私募基金管理人自己销售自己的产品，这条是以前没有明确的，在这里讲的非常明确。

第二条就是关于宣传推广方面做了一些细化和明确，比如说对范围、内容这方面做了明确。以前我们也是这样执行的，公开场合是不能讲产品的，但是可以讲策略、讲品牌，讲公司发展，或者说在基金业协会注册的基本信息。范围也是更明确了，提到了微信或者其他的互联网手段，必须是特定的客户，而不能是随便什么样的客户都可以。这两条是最核心的，这是我的理解!

周媛：接下来我想我们看到目前随着中国资本市场逐步成熟，大家可能越来越感觉到已经进入到资产配置的时代，在未来财富将会怎么样充分划分，私募资金在这当中占据什么位置，先听一下田总的看法。

田峰：我觉得私募基金本身的定位还是高净值客户，对于我们来说，我们的客户结构像我们的海外产品90%都是机构，海外的养老金、大学基金会、股权财富基金占了我们九成，五十亿美金里面有四十亿美金都是机构。国内这边机构客户还是在逐渐机构化的过程，个人客户可能更多的是通过一些机构化的产品进行配置私募基金。比如说通过某某某，或者是其他的一些中介机构，大家可以看到，未来私募基金数量越来越多，不同的风格个人投资者选择难度比较大，特别是对于一些一般没有时间精力做分析的，对于一些高净值客户，还是要认真选择把时间拉长，我觉得私募本身和公募是有一定差异的，是追求绝对回报，牛市、熊市，要给客户赚到钱才行，而不是说赔了钱，客户还是不满意的，这是我的看法，就是未来是走机构化的过程。

周媛：刚才吕总说了没有上新三板的考量，说他的理由的时候，田峰田总深深地看了吕总一眼，田总想说什么，是有上新三板的打算吗?

田峰：我们暂时没有，但是不排除以后有。现在没有上新三板的打算。

周媛：谢谢大家的分享，接下来探讨一个大家比较感兴趣的话题，大家这几天都被一件事情刷屏，就是万科第一大股东之争，先来问一下田峰田总，怎么看第一大股东之争，你看好谁会赢。

田峰：因为我觉得这个事件可能是标志性的事件，在资本市场上。未来可能会更为常见，这里面除了大家看到的一些金融机构处于投资的目的入股一些上市公司之外，我接触的更多PE机构或者其他的金融机构，他们有在做这个事，我觉得是两个层面。

第一个层面，比如说有一部分上市公司面临转型，可能需要找一些外围的资本方合作，寻找一些转型的机会。从另外一个层面来说，场外的资金也会主动做这件事，通过注入资产，现在很多上市公司，特别是传统行业现在真的找不到方向。有这样的契机对于投资人来讲不是坏事，事件本身很难讲，但是我觉得这是很好标志性的事件对于中国资本市场来说，未来一个大的并购时代从此发展起来。

周媛：感谢几位对目前热点事件的关注，给我们带来很多新的思路和启发。接下来继续探讨，比如说刚才说了私募公司上市新三板的事情，现在再具体聚焦一下新三板市场上的一些机会。

田峰：新三板市场我们觉得还是一个基础的市场，从多层级市场的发展规律来看，数量非常大，这里面也是鱼龙混杂，我们从去年开始涉入这个市场，建立了一二级团队专门做新三板，发了三期产品，二十多亿的规模，通过我们投资，我们发现这个市场必须要把一二级结合起来，特别是回过头来看，去年年底开始涉足到今年开始投，因为有很多产品成立的时候，已经到了市场相对比较贵的时候，那个时候没有参与二级市场和定增，都是拿的没有挂牌的公司股权，这样回过头来看这个选择还是对的。首先我们拿的价格是便宜的。其次我们的产品又比较长，这些公司的价值起来比较高的。我们可以在产品投资期内，不管是通过并购还是通过其他的方式，我们觉得还是有信心把它做好。

新三板市场总得来讲，我们通过投资，发现这里有很多非常好的商业模式，我们建了一个跨一级市场和二级市场的团队专门做市，从今年年初到现在我们看了很多公司，这些公司有很多商业模式，很有可能在未来三五年之后甚至时间会更长一点，具有行业颠覆性。对于我们二级市场的投资其实有很大的帮助，一个基金经理管了十个亿，可能一家公司投了几百万可能不值得，大炮打蚊子的感觉。但是我们通过观察和研究，对整个行业更深入的了解，特别是未来行业的一些暗流涌动的机会我们会看的更清楚，这对我们二级市场的投资，包括PE市场一级都会有好处。

另外一个方面，我觉得这个市场同时也是一个门槛比较高的市场，要求专业性比较强。比如说我们作为一个专业的投资机构投，可能上市公司的管理团队给我们讲的很详细，作为个人投资者，能不能分清楚商业模式，这里面可能还是暗藏着一些风险的。所以我觉得要介入市场的话还是要借助一些专业投资者介入比较好，个人投资者直接介入新三板市场风险还是蛮大的，毕竟流动性不好，所以一旦介入可能要把时间拉长，两年以上或者更长的时间，所以这里面我觉得还是需要一定的专业性。

周媛：注册制马上就要推出了，注册制对于新三板有什么样的冲击?

田峰：我觉得新三板方面，非常赞成田峰总讲的，新三板里面有很多机会，这是毫无疑问的，因为有那么多公司。因为有些公司处于早期，所以机会会更多。

第二，那么多公司，上的时候不像沪深交易所上市公司经过了严厉审核，基本上就是符合标准就可以上了，所以我们千万不要把这两个事情搞混。新三板应该使用的一些规则按我理解应该是使用PE的规则。而不是使用二级市场的规则，二级市场有很多方法，可以长线可以短线，你觉得不爽马上卖就可以了，新三板没有这种机会，进去以后就做好长期准备。所以它应该适用PE的规则。但是做PE参与竞争的话，PE有一些保障你可以谈一下，对赌协议等等，现在司法解释上对对赌也有一些不利的东西，但是至少PE，投资和管理层沟通的影响力，远远超过二级市场，所以我建议新三板投资者要逐渐建立起对新三板上市公司的影响力。

周媛：现在一级市场是遍地黄金，太赚钱了，田峰总您觉得怎么样?

田峰：我们因为二级市场做的时间长，做了十一年，一级市场07年之后我们成立了人民币基金和美元基金，开始涉足这块。目前的规模大概一百亿左右，非常赞同罗总讲的观点。我觉得注册制包括万科的并购潮，包括资本市场逐渐开放，这三个因素都可能会把不太高估的股票慢慢拉下来，因为这些股票估值可能太贵了，站不住。同时由于两个市场之间境内境外的，或者是境内不同行业板块的股票估值的差异，水可能是往低处流，以前流不动，因为资金没有出口，未来随着出口越来越大，资金还是往低估的方向走。比如说像港股，去年六月份，海外的资金回来买A股一样，当时基本上大家找股市回报率4%以上的股票很多。当时我们说什么时候涨我们也不知道，但是我们漫谈了一些苗头和迹象，如果回到去年六月份的时点，很多产业资本是在增值的，做PE当时的价值是很低的。目前港股的估值比金融危机时候的估值还低，基本上价格反映了对中国经济非常差的预期，但是我们在国内知道不会那么差。如果假设情况不是这样，那毫无疑问，如果把时间拉长，拉到半年以后一年以后，我觉得这种低估可能会逐渐回归正常，得到修复。高估可能也会回归均值。我觉得还是这样的观点!

周媛：接下来要问我们投资者最喜欢的三个问题，第一个问题，明年A股市场会怎么走。第二个问题，各位明年的投资策略是怎么样的。第三个问题，各位看好什么投资机会。

田峰：讲一下结论，刚才我提到港股目前的估值反映了对大陆经济非常悲观的预期，刚才华融证券也提到这不是坏事，十年期国债破三这是一个标志，另外资本市场很多资金在房地产找不到机会，在固定收益市场找不到机会，在信托市场找不到机会，最后可能就回到股权市场来了，从这一点来讲，利率下行十年期国债破三是很有意义的事。至少从资金面来说没得选。反映到价格的东西就不要看了，看就看两点。

第一，房地产，我们看一线城市和部分的二线城市目前的房价在暴涨。深圳的房价过去二十个月基本翻番。北京上海同比价格涨了20%以上。目前虽然房价在涨，但是开工不俗，房地产投资数据还在往下走，从历史经验来看以及我们了解到的情况来看，明年房地产投资一定会起来，这块对中国经济的拉动还是蛮大的。

为什么买房子?逻辑很简单，最近人民币管制拿不出去，拿了大量的人民币，人民币又在贬值，所以就买房子。

很多城市过去一直没有供给，库存特别少，像上海、深圳、苏州、南京，这些目前房价涨的特别快的城市，库存消化的非常快。按照目前库存消化的情况，明年开工会起来，房地产投资会起来。

第二个我们观察到比较欣喜的一点，就是我们有一个预期，随着十三五规划的逐步落实，地方政府投资在明年可能会触底。会慢慢有往上走的趋势，这个趋势我们要继续观察。所以我觉得悲观的东西大家可能看的比较多，但是乐观的东西也会比较多。

我们觉得明年用一句话讲，目前整体估值合理，部分股票太贵，指数可能还是一个震荡，精选个股。如果说方向的话回想两千年美国的网络泡沫破灭之后很多公司都是在泡沫破灭之前拿到了钱，包括新浪，还有一些不错的互联网公司，都是在2000年之前拿到了钱，后来慢慢起来，通过三四年的精耕细作变成了好公司。两千年之后美国有一个概念，“漂亮50”，如果从这个角度来说会起来一批很好的公司很伟大的公司。

另外一个层面就是去库存、去产能，很多行业现在还是处在艰难的去产能阶段，未来去产能之后，有一些细分行业机会也会慢慢涌现出来，过去一两年已经看到一些新的行业已经有这样一些迹象，也有一些这样的公司，从去产能当中活下来了，最后获得了很好的经济效益和快速增长。