石波：虚拟现实回到未来 明年要抓结构性牛市

12月20日，由私募排排网与华融证券联合主办的“2015年(第四届)中国对冲基金年会”在上海嘉里大酒店举行。主题为：资产配置时代——中国对冲基金股灾后浴火重生。上海尚雅投资董事长 石波 参会并做主题演讲。

石波表示，资产荒的时代还会延续，因为利率在降低，对收益率优良的资产越来越稀缺，股市仍然是一个平衡，3000点到4500点。大宗商品我们认为还是处于一个下降通道，明年还是要抓结构性的牛市，我们认为会出现一个风格的变化，风格方面要关注新股热。另外就是并购热，并购时代已经到来了，从万科的案例就预示着明年会发生很多并购的案例。

以下为演讲实录

主持人：接下来再次邀请一位嘉宾做主题演讲，今年上半年还是牛市，下半年就是股灾，现在市场初步企稳了，现在冒出很多新的热点。这样新冒出来的热点表现的非常不错，但是究竟未来的前景怎么样，是否值得我们去投资呢?接下来有请一位在新兴产业上有独到研究的，上海尚雅投资管理有限公司董事长石波先生，给我们带来“虚拟现实回到未来”的演讲。

石波先生原来是华夏基金管理公司投资副总监，曾任君安证券有限公司投资银行部，上海总部的副总经理，上海申华实业股份有限公司常务副总经理。1999年加入华夏基金工作有限公司任投资副总监，股票投资部执行副总经理，并历任基金新科，兴华，华夏回报和华夏回报二号的基金经理，石波先生有21年从事证券行业的投资经验，在兴华基金离职的时候，当时兴华基金是中国累计回报率最高的基金，他在华夏回报离职的时候，华夏回报是分红次数最多的基金，接下来有请石波先生上台做精彩的演讲。

石波：感谢对冲基金年会邀请我做主持发言，尚雅投资是一个老牌的私募管理有限公司，回到初心我们目标是做最有品质的投资管理有限公司，经过六年的发展现在我们平均的回报达到20%以上，今年的回报率还有20%到40%的回报率。到今年年末的阶段我非常高兴来回顾一下2015年的波澜壮阔的年份。

今年大家印象最深刻是股灾，股票市场的大幅度波动，一季度像2007年，三季度像2008年，指数波动创造历史新高，一个方面在中国的证券市场第一次得到政府大的关注，国家队进场，这是股灾给我们带来的影响。

另一方面我们看到创业板，过去它的涨幅又创了历史新高，今年创业板涨幅达到91%，这个和股灾的情况又是另外一个印象，一个方面中国资本市场的波动性在加大，但是收益率也是非常高的，资本市场，特别是创业板新兴产业带来的增长，是在加速的情况。

第二个印象关键词就是雾霾，雾霾是创了50年来的新高，今年又比2014年又增加了雾霾的天数，北京雾霾的天数是209天，2014年是170多天，雾霾今年在两会的时候是人大代表最关注的事件，关注度达到37%，比第二位的关注度要高了很多，雾霾成为我们社会生活中最大的一个影响。雾霾是创世界之最，我们就是由于有雾霾重大的压力，我们的新能源汽车也创了一个全球之最，今年新能源汽车的销量能达到25万辆左右，会超过美国的18万辆，成为全球最大的新能源汽车的销售大国。一个方面传统产业给我们带来了压力，另一方面我们新兴产业增长创了世界之最。

第三个方面，产能过剩的局面，全球都比较担心中国的产能过剩的局面是没有得到减缓，目前传统产业只有60%多一点的产能利用率。产能过剩的局面，传统经济的压力越来越大，钢铁水泥、玻璃、建材、这些行业产能过剩的局面压力比较大，大家非常担心很多传统产业破产。

另一方面我们发现新兴需求是井喷，不足的是文化娱乐这方面增长非常高，特别是电影市场，出现了很多现象剧如花千骨等等，其实中国电影票房过去十年的平均增速是35%，今年的增速是48%左右，接近50%的增长。中国电影市场在三年内会超过美国电影票房，而成为世界第一大的电影票房大国。

整个2015年是一个分化的年代，一方面旧经济和旧产业到了最艰难时期;另一方面新产业和新经济大发展到了井喷式增长的年代。

现实是什么呢?我们雾霾的情况越来越严重，今年人大开幕前，就拍了一个纪录片，引起社会巨大的关注，但是雾霾的情况并没有得到缓减，雾霾对中国的经济，包括各个方面，我们很多事情都看不清楚了，例如GDP增长会放缓到什么程度的问题。GDP长期而言肯定是在放缓的，但是放缓的水平及低点在哪里呢?这是看不清的，这是雾霾笼罩的情况。

三架马车都开始熄火，投资变了成个位数的增长，以前都有20%左右的增长，现在变成个位数的增长。出口变成负增长，中国加入WTO出口的红利现在已经变成负向的影响，消费也变得增速放缓，消费随着投资的增速下降，传统消费接近个位数的增长。看到过去的吃穿住行，都在放缓的过程中，特别是奢侈品消费，也都是变成个位数，由于反腐败的影响，奢侈品的消费和政府的消费也都放缓。主要的原因是根本性问题没有得到解决，也就是产能过剩的局面，需要更多的力度来扭转这些传统产业，通过并购和破产来解决产能过剩的问题，产能过剩导致传统产业开工率不断走低，我们看到产能出清的局面我觉得是一个缓慢的过程，在产能出清之前，未来几年GDP增长还是会处于放缓过程之中。

在股票市场上面，一方面预期非常好，到一季度的时候大家是看6000点，但是到了股灾的时候大家又看3000点，这个市场一方面情绪高涨到极点，一方面悲观到极点。因为有雾霾看不清楚经济的状况，传统经济会不会崩盘，新的阶段能不能起来，在今年产生对大家很重要的影响，再加上有杠杆配资的作用，是加大了市场的波动性，今年一年经历过去十年股市的波动，这种波动是历史上没有过的，情绪指数在一季度是非常的高涨，但是到了三季度又是非常的悲观。

另外一方面泡沫，创业板的泡沫化程度也是有所加大的，现在创业板平均的市盈率达到74倍，大家对新经济非常的可求，希望投资新经济。由于股票市场没有上新股，新的公司非常少和稀缺，新兴产业和公司比较稀缺，这个市场新兴股票出现泡沫化的趋势。

2015年年终总结，可以看到现在终于达成平衡，股灾阻挡不了大众创业万众创新。由于今年上市的公司特别多，今年有29家重组公司上市，新三板上市的企业达到4832家，市值达到1.4万亿，而且新三板50%的股票都是信息技术方面的公司，新三板的结构有点像创业板，有点像纳斯达克的市场，和我们主板的市场完全是两回事，我们认为只要放开战略新兴板和注册制以后，我们的股票结构就可以得到大幅度的改进，因为新上市的企业一般都是新兴企业。

第二方面，2015年的雾霾没有阻挡人们对生活健康的希望，马拉松非常热，雾霾的情况大家戴着呼吸器跑步，电影非常热，90后进入消费市场，文化娱乐市场发展的非常快。GDP增速在放缓，现在从10%几降到7%左右，但是我们文化娱乐的消费增长率在上升，上升到16%的速度，教育也是14%的增长。人们对娱乐文化的消费处于井喷之中，增长快速。2014年是网络剧的元年，网络剧出现指数性的增长，2014年为40亿的产值，到2017年预计可达400亿以上的产值。包括我们的电商，过去十年电商增长180倍，电子商务的市场，包括最近的跨境电商。今年是跨境电商的元年，大家对于品质生活的需要，对于食品安全的关注，对于境外质优价廉的商品需求是在井喷的。

传统产业产能过程对应的是新兴需求供给不足，有很多方面的供给是严重不足的比如：社保，期保率是不足的，二胎也是，生育率每年1600万的新生婴儿，今年放开了，过去30年新生人口供给是不足的。

养老：养老需求也是增长非常快，但是养老方面的产业是满足不了中国养老人群的需要，现在北京进养老院费用非常高。

教育：也是增长非常快，发达国家互联网教育可能达到30%，中国只有10%，整个教育市场的增长是14%，而且互联网教育的增长是100%的增长。

体育赛事：增长也是非常快，中国体育产业占GDP只有0.6%，国际是3%，体育产业今年是4000亿的产值，按照国际标准到了2020年是三万亿市场会增长7.5倍，到了2025年会达到5万亿，政府报道体育的产值会达到七万亿，就是17倍的增长，未来体育产业需求是井喷的。

文化娱乐：这方面的需求是严重不足的，现在的产值是2.4万亿，如果我们按照GDP10%到2020年就有10万亿的需求。这些需求都没有得到满足，由于过去教育和体育这些行业都是被国家管制的，供给端严重的不足，教育法修改后就可以兴办赢利性学校，教育行业就会出现一个井喷拐点。

回顾了2015年三大关键的词汇，在2015年面临这么大的问题和难关，政府也采取了很多的政策和措施。现实是非常残酷的，在GDP放缓的过程中，政府把过剩产能通过出口来解决投资，对外投资解决产能过剩的问题。一路一带政府也是在解决产能过剩的问题，通过对外产能的推销来缓解产能过剩的压力。

人民币国际化，是把过剩资本对外，对内的投资空间已经不大了，对外投资空间还是非常大的空间。

互联网+，今年年初总理提出互联网+，大众创业全民创新，中国进入第二次创业高潮。92年小平南巡讲话之后出现第一次创业高潮，今年出现大众创业全民创新的高潮。

现实发生变化的原因是90后在进入消费品市场，90后的人群现在是1.2亿，80后的人群差不多1.4亿的人群，加起来是2.6亿的人口，他们的消费习惯已经开始影响了政府消费市场的变化，90后的人他们是看电影打游戏，二次元。

老龄化社会逐渐的来到，大家对健康的消费和需求是非常旺盛的，从马拉松就可以看出来，增速非常高，中国参加马拉松的赛事，去年是50多场，今年上半年就是120多场，美国马拉松是一千多场每年的赛事。中国参加马拉松的人数是90多万人，按照美国跑步的人群占到20%的人群。现在跑马拉松报名一票难求，大家为了对健康方面的需要，特别是在经济走下坡路的时候，大家对健康更加的关注，对于娱乐和文化产业更加的关注。

低利率，利率还在往下走，全球都进入低利率，欧洲甚至负利率时代，利率就会导致资产配置荒，大家没有什么更好的投资管道和渠道，特别是地方融资平台被限制以后，银行的理财产品包括国债的收益率都大幅度的下降，现在资金是非常充沛的，而资产方面和实业投资收益率方面都处于下降的过程。

我们“虚拟现实”是借用今年比较热的概念，“回到未来”才能虚拟现实，虽然有雾霾，回到2020，会发现我们现在已经进入了一个数字化的时代。2007年之前涨幅最高的股票全是资产类的股票，地产、黄金等这些公司涨幅第一。从2007年之后涨幅最多的公司全是一些高科技公司和信息产业的公司，这些方面代表我们时代已经进入了数字化时代，大家对资产的认识并不是过去的土地和房子，大家更多关注是你能有多少用户数和拥有多少用户的数据，这个方面成为市场的一个方向。亚马逊在未来几年我们认为会超过苹果，因为它是大数据公司和云服务公司，它代表一个方向，国内云服务方面的公司他们都在快速井喷的发展。

第二个时代进入了文化娱乐的时代，因为人均GDP已经达到7000美金，大城市已经达到一万美金以上，人们消费的水平就会发生很大的变化，特别是经济危机到来之后，往往是文化产业大发展的年代，1998年韩国遭遇金融危机之后，韩国就成立了文化部，整个韩流就影响全世界，韩国的文化产业占比大幅度的提升。

随着产能过剩引发的金融危机压力越来越大，大家对精神和文化的消费需求就越大。1998年韩国暴发东南亚金融危机之后，韩国反而迎来了文化产业大发展时期。今年中国也是这样，跟1998年的韩国是一样的，目前我国文化产业占GDP比例只有4%，但是按照发达国家美国这样的标准，文化产业的标准能达到20%。今年是井喷的年代，未来我们的文化产业的空间还是有比较大的空间。

运动健康时代，大家更多的关注身体的健康，而不是把时间消耗在无效的劳动上面，大家更多追逐养生、运动、健康。更多这个产业的发展。

我认为2020年会出现重大变化，第一个方面中国的证券市场市值占比会大幅度提升，现在只有GDP的60%左右，随着新三板的转板，还有战略新兴板的出现，中国的证券化率会得到大幅度的提升。

新兴产业的市值我们认为2020年会超越传统产业，私有化回归的市值都是非常大的，一千亿两千亿市值的公司比比皆是，新兴产业市值我们认为2020年会超越传统产业的市值。金融地产现在占到30%的比重。新兴市场只有10%几的比重。这个和美国正好是相反的，随着未来几年注册制的放开后，我们认为新兴产业市值会超越传统产业的市值。

产能出清我们认为需要几年的时间，需要更多的关停并转，需要采取更大的力度来清算过剩的产能。

碳排放会受到控制，雾霾也需要更长的时间才能解决，随着产能的出清或者衰落，碳排放已经达成一个协议，2020年后会减少碳的排放。

文化产业会得到大发展，美国占比达到GDP的25%，美国垄断全球43%的IP，美国是文化大国，中国现在是文化的小国，随着我们对文化产业的重视和发展，我们中国一定会出现电影方面会超过好莱坞，在互联网传媒集团方面也会达到美国的水平，平分秋色，因为中国的文化博大精深，我们有发展文化产业很好的基础。

教育和养老产业会受到重视，养老产业，比较富裕的中产阶级，他们老了以后养老产业会成为支柱型的产业，教育方面，随着二胎的放开，教育市场也会得到更大的重视，教育产业是美国的支柱产业，教育行业市场的空间我们认为是非常大的。

体育产业，中国只有4000亿的产值，随着体育产业的规划，政策的放开之后，赛事举办权现在放开了以后，中国的体育产业的空间未来十年有17倍左右的增长。

美丽产业也是这样，中国现在医美的行业产值只有500亿左右，千分之0.6的渗透率，但是发达国都是千分之七，像日本是千分之7.5，台湾是千分之7.8，韩国是千分之13左右都在做医疗美容。所以美丽产业也会得到很快的发展。我们对新兴产业的描述就是教科文卫体美老：教育、科技、文化、医疗卫生、体育、美丽产业和养老产业。随着人们物质需要得到基本满足后，人们更加关注精神和健康的消费

科技方面，基因检测细胞治疗攻破癌症，随着细胞治疗的发展，人类2020年会攻破癌症最大的难题。我们认为智能手机时代已经达到了50%以上，机器人开始进入生活。服务机器人，工业机器人，工业机器人的发展和服务机器人的发展会进入机器人的时代。

九个方面的予测之后我们对股票的看法，特别是新兴产业的市值，我们还会有很大的空间现在中国创业板的市值只有10%，但是随着战略新兴板和新三板转板之后，我们作为中国新兴产业的市值会达到美国的程度，美国纳斯达克市值占到股票市值的35%，结构性的牛市，虽然中国市场的波动性在加大，但是牛市没有变化，新兴产业市值空间还是非常大的。

在新兴产业中最看好是文化产业，因为文化产业市值差是最大的，中国只有4%，美国占GDP的比例达到25%，这是非常悬殊的。另外体育也有很好的空间，还有教育方面支出，医疗方面的占比有一倍的差距。但是我们觉得体育文化的差距都有10倍的差距。

展望2016年，第一方面注册制，注册制放开以后对市场有什么样的影响，我们认为注册制放开以后大家的投资就会增加，新股会比较热，很长时间没有发新股，新股出来就会受到追捧。注册制的进步会跟股票的指数反向的影响，如果指数涨的快注册制就更快，如果注册制推的更快指数会出现相反的变化，这对市场波动性的影响最大的一个因素。

第二个方面汇率，汇率是一个风险，相对周边国家，我们的汇率是在高位水平，美元升值我们的汇率会出现贬值的趋势，但是今年汇率波动是加大的，原来是2%，现在到4%，以后波动我们认为还会加大，因为我们的出口压力是比较大的其实人民币贬值是影响出口比较大的因素。明年美元升值后，股票市场要注意人名币贬值风险。

第三个是迪斯尼，明年会来到，给文化时代奠定了比较好的基石。2015年中国已经新建了40多个游乐场，游乐产业也会得到快速的发展，以前的游乐场如欢乐谷就是200多万的消费人群，迪斯尼我们认为是十倍的增长，有两千多万人口的消费水平，并且会影响文化产业结构的变化，目前游乐场收入主要是靠门票，以后三分之一更多是靠衍生产品和IP，迪斯尼进入中国就使文化IP方面，使文化产业得到刺激性的发展。这是我们对2016年比较关注的几个影响，一个判断和预测。

资产荒的时代还会延续，因为利率在降低，对收益率优良的资产越来越稀缺，股市仍然是一个平衡，3000点到4500点。大宗商品我们认为还是处于一个下降通道，明年还是要抓结构性的牛市，我们认为会出现一个风格的变化，风格方面要关注新股热。另外就是并购热，并购时代已经到来了，从万科的案例就预示着明年会发生很多并购的案例。在行业方面我们是看好教科文卫体美老这七大产业，然后关注风险是关注汇率的风险。谢谢大家。