徐书楠：明年市场波动大 会带来更多无效性

私募排排网专访因诺(上海)资产管理有限公司投资经理徐书楠

摘要：我司坚持相对价值、绝对收益的投资理念，追求低风险稳定收益。在上半年的牛市中，我司产品业绩虽然也相当优秀，但无法赶上大盘的飞速增长。六月份的股灾充分体现了我司产品的低风险特性，所有产品无一亏损，还都保持了高速增长。这也为我司将来坚持相对价值理念再次注入了强心针。

根据历史经验，大幅波动后的市场，波动往往不会突然消失。因此，我司认为，2016年市场的波动虽然会小于2015年，但仍将会是波动较大的一年。波动化的市场会带来更多的无效性，有利于我司量化策略的运行。

净值趋势图：

私募排排网：贵公司旗下产品“因诺启航2号”11月份取得4.78%收益，位居11月相对价值策略排名第八名，可以分享下具体投资思路吗?

徐书楠：我司注重不同策略间的相关性，可以很好的分散策略风险，并抓住不同市场及市场间的投资机会。“因诺启航2号”以混合策略为主，特点为我司一贯坚持的低风险、稳定收益。11月份股票市场整体波动不大，加上股指期货政策的影响，期现套利及跨期套利策略基本没有机会。但是，市场不同板块间仍有一定的轮动效应，加上商品期货市场表现出一定的波动起伏，我司的分级基金套利、Alpha、商品期货跨品种及跨期套利等策略均有一定的盈利，这些盈利构成了我司11月份收益的主要来源。

私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?

徐书楠：9月2日股指期货新政以后，本着客户利益至上的原则，我司暂停了所有的新产品发行，观察市场变化以及我司策略对新市场环境的适应性。经过一个季度的观察，我司混合策略产品对市场适应情况良好，风险可控，因此目前正在发行混合策略产品。

私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少?

徐书楠：我司目前有员工9名，投资研究人员6人。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

徐书楠：我司的投资理念主要有以下几点：

第一，我司永远不会承担可能造成重大影响(如产品触及止损线)的风险，即使承担该风险可能带来巨大的收益。我司相信：控制好风险，就有无限的利润。

第二，我司相信，金融市场具有规律性，该规律性蕴含于历史数据之中，并且可以在未来重现。我司致力于找出这种规律来指导投资。

第三，我司不相信纯粹的数学关系，金融产品间的相关性一定具有可以解释的逻辑，才具有更强的可重复性。某些统计上非常显著的规律，如果在基本逻辑上无法理解，我司也不会运用，因为即使这种规律真的存在，也超出了我司可以把控的范围。

第四，我司相信计算机在微观处理方面的优势，同时相信人在宏观把控方面的优势。我司会把具体的策略执行交给计算机(自动化交易，或者由计算机给出信号的手动交易)，把策略配置及某些策略的宏观参数留给基金经理来把握。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

徐书楠：我司的风控由以下部分组成：

第一，根据产品的特点，制定策略配置目标及每个策略的风控参数。

第二，配置风控专员，利用自主研发的系统，结合证券公司及期货公司的客户端，对公司产品的风控指标进行实时监控。

第三，一旦策略风险触及风控指标，即严格按照制定的规则进行减仓或止损操作。

第四，利用多重风控体系控制自动化交易的风险：1)自主开发的交易软件前台留有多个风控参数，供基金经理根据市场情况进行调整;2)交易软件底层必须经过独立的风控检查才能下单，该风控检查包括但不限于：验资验券、下单量控制、下单金额控制、每秒下单笔数控制、期货撤单次数控制、自成交控制等等;3)我司软件对接的证券公司及期货公司柜台也包含了验资验券等基本风控检查。

私募排排网：相较其他私募公司，贵公司的优势有哪些?

徐书楠：首先，因诺的投资总监徐书楠先生是国内市场套利交易领域经验最丰富的专家之一。徐书楠先生2008年起就在专注于套利交易的国际对冲基金IMC工作，实盘操作过香港、台湾、韩国、新加坡等多个市场的套利交易，学习了国际最先进套利对冲基金的算法与软件设计。2010年国内股指期货推出后，徐先生毅然回国，成为国内套利交易领域的第一批实践者。徐先生首先在中信建投证券自营部独立开发了量化交易系统，并全权负责交易，最大管理资产超过10亿元。2012年，徐先生合伙创办深圳博普科技有限公司并担任首席投资总监(CIO)，专注于量化投资领域，截至2014年离开公司管理资产规模超过15亿元。2014年底创办因诺(上海)资产管理有限公司之后，徐先生延续了一贯的优秀投资业绩，有效把握了2015年的波动行情，旗舰产品因诺启航1号截至11月底年化收益高达83%，最大回撤仅有2.2%，充分体现了波动市场下低风险、高收益的特点。

第二，因诺的交易系统均为自主研发，充分借鉴了成熟市场最先进的套利系统的设计理念，同时结合国内市场的特点进行优化改进，拥有完全自主的知识产权，在实盘中表现优异。

第三，因诺团队具有优秀的持续研发能力。因诺团队成员均来自于麻省理工学院、清华大学等国内外知名学府，核心投研成员全部拥有硕士以上学历，其中40%以上拥有博士学历。

私募排排网：六月份股灾给您的体会有哪些?

徐书楠：我司坚持相对价值、绝对收益的投资理念，追求低风险稳定收益。在上半年的牛市中，我司产品业绩虽然也相当优秀，但无法赶上大盘的飞速增长。六月份的股灾充分体现了我司产品的低风险特性，所有产品无一亏损，还都保持了高速增长。这也为我司将来坚持相对价值理念再次注入了强心针。

私募排排网：在套利操作过程中，你们注重哪些方面?

徐书楠：套利交易是我司最擅长的交易类型之一。我司进行套利交易注重以下方面：

第一，交易系统的独立自主性。由于套利交易的原理相对简单，因此独立研发的操作系统具有重要地位。我司所用套利交易系统借鉴了成熟市场最先进的设计理念，同时结合了国内市场的特点，在五年的实盘交易中不断改进形成了适应各种市场环境的套利交易平台。

第二，充分的历史数据测试。我司的策略都经过了超过5年的历史回测，并至少有1年以上的实盘交易结果，保证实盘结果与回测结果相吻合，从而保证回测结果的可靠性。

第三，基金经理的丰富经验。套利交易的规则来源于历史数据但又高于历史数据。当市场平稳运行时，套利策略往往能够稳定盈利，风险很小但利润有限。当市场出现较大的突变时，历史数据短暂失效，这时套利策略的表现往往出现两极分化：或者取得巨大盈利，或者产生亏损，而这一点很大程度上取决于基金经理的经验。我司投资总监徐书楠先生在成熟市场及国内市场超过7年的套利交易经验保证了我司能够充分把握这样的机会。

私募排排网：贵公司交易品种涵盖哪些方面?

徐书楠：我司的交易品种包含了多个市场，包括：股票、基金、股指期货、商品期货、期权、债券等等。

私募排排网：目前贵公司投资策略是怎样的?

徐书楠：我司投资策略多样，主要的种类包括：套利策略、选股策略、Alpha策略、CTA策略等等。

私募排排网：监管层出台了一系列程序化交易的措施，你是怎么看的?如何应对?

徐书楠：首先，我司认为，程序化交易的规范化有利于我司的发展。我司的部分策略非常依赖自动化交易，严格而规范的程序化规则可以使我司的系统研发更加有的放矢，在规则的范围内充分满足我司策略的需求。

第二，我司也有相当部分的策略可以使用手动交易来替代，并且效果不会有实质性的差别，因此，我司产品在近期也取得了不错的业绩。

私募排排网：您是如何展望2016年行情的?

徐书楠：根据历史经验，大幅波动后的市场，波动往往不会突然消失。因此，我司认为，2016年市场的波动虽然会小于2015年，但仍将会是波动较大的一年。波动化的市场会带来更多的无效性，有利于我司量化策略的运行。

私募排排网：美国12月加息，势必对新兴市场造成很大波动，对此你是怎么看美国加息对A股的影响?

徐书楠：我司认为，美国加息可能会加大A股的波动。每年年末都是A股波动较大的一段时期，因此如果美国加息，加上人民币汇率市场化改革，可能造成A股市场高于10、11两月的波动，这将有利于量化策略的运行。