券商资管去通道化后 投行资管成下一个发展

(原标题：券商资管去通道化后 投行资管成下一个发展命题)

风险与机遇下的券商资管创新:券商资管去通道化后，投行资管成下一个发展命题。

自2012年后，今年是券商资管创新的第三个年头。根据基金业协会统计，截至9月底，券商资管总规模达10.97万亿，比二季末增长了7202亿。

继通道业务让券商资管规模迅速增长后，“去通道”成为近年来行业的发展命题，如何提升主动管理的比例以及差异化竞争，是各家券商资管探索的方向。

在行业自身改革的同时，大资管统一趋势下，券商资管与银行、信托、基金、保险、第三方理财等各类资管机构的竞争在加剧。

在12月11日2015年亚洲资本论坛中，方正证券副总裁吴姚东，国信证券总裁助理、资产管理总部总经理洪霄，浙商资管总经理助理，权益投资负责人陈旻，国金证券资管部投资总监石兵，九州证券产品中心总经理王继哲共同探讨券商资管未来发展方向的新思路。

券商资管结构今年更合理也各具特色

根据基金业协会统计，截至9月底，券商资管总规模达10.97万亿。这一数据在2012年年底，中国证券业协会会长陈共炎曾透露为1.89万亿，翻了接近10倍。

方正证券副总裁吴姚东表示，“券商资管保持比较好的增长势头，结构更加合理，通道业务和主动管理各占一半;主动管理产品中譬如资产证券化，也更加符合券商特色。”

国信证券总裁助理、资产管理总部总经理洪霄谈道，“资产管理业务从发展到创新，经历了数个阶段。第一个阶段从原有股权类投资，向银行间债券投资划分，这个过程券商扮演中介模式，券商行业几万亿的成长来自这块。从目前来看，前端是融资需求，投行圈也谈到注册制是否会提供更多的资管资金。另外，债券业务发展迅速，债务类投资增长最快。”

在他看来，传统的交易性资产管理，与基金公司相比，基金具备更多优势。“作为券商而言，我们更多关注收益率，我们定位明确成私募管理模式，也就是说为客户赚钱。”

国金证券资产管理公司投资总监石兵亦表示，券商资管行业这些年的增长主要来源通道业务。“券商资管从2012年开始行业进入了创新期，行业规模比以前大幅提高，主要缘于与银行合作的通道业务，这也是去年增长最快的业务。通道业务虽然增长量很大，但对券商业务的影响很低，因为证券公司从中得到受益可能就是一个通道费用。”

“券商资管的第二类业务是主动管理型、股权质押等，这一块资金有一半比例是券商找的资金。今年以来并购业务很多，国金证券今年这类业务增长迅速，接近上千亿，质押也有好几百亿。第三类是传统资管业务，我们管理规模有五六十亿。”

据了解，今年以来国金证券的量化对冲在业内异军突起。“考虑到我们的大部分客户对固定收益有需求，我们立志于做量化对冲的方式作为我们特色。未来交易规则会向正常化方向变化，下一步量化对冲我们还会持续下去。”石兵表示。

对于以权益类为特色业务的浙商证券资产管理公司，今年以来多个权益类产品收益业内靠前。根据朝阳永续统计，收益前50名中，浙商资管占去7名，大部分为陈旻管理。资管分公司总裁助理、权益类负责人陈旻表示，公司权益类产品在2015年规模有很大的增长，管理心得在于“坚持自己的投资方向，坚持自己的方法，不要太在意市场上的风格轮换。不忘初心，方得始终”。

他同时表示，新三板产品也是今年以来重要的业务板块。“2015年2月我们开始第一个新三板产品发行，短短几个月就募集了12亿资金。我们现在全力以赴配合，满足投资人需求。”

而作为新成立的券商——九州证券，产品中心总经理王继哲表示虽然资产业务在今年6月才起步，但不到半年时间内，资管规模预计年底在80亿左右，主要分布在银行资金委托管理、新三板、量化投资等方面。

投行资管成券商核心竞争力

然而在大资管的趋势下，银行、信托、基金、第三方理财、互联网金融等各类机构，正不断尝试着用金融创新来满足各类投资者日渐复杂、多元化的需求。券商资管的未来竞争，已不仅是同行业竞争，更是大资管间的较量。

吴姚东分析各类资产管理机构优势表示，“从同梯队来看，相较银行、保险、基金，券商管理规模是比较低的，这里有体制的原因。券商若要发展传统的投资主动管理，时间会比较长。公募基金在传统投资领域有得天独厚的优势，包括人员薪酬、管理方式，均与国际接轨;保险则在基础设施、不动产方面有优势。”

尽管如此，券商资管从资源禀赋方面并非一无是处。“券商最特别的优势在于资本市场。”吴姚东指出，券商最大优势在资产端，即在资本市场，券商资管要在全产业链发挥作用。“资管、投行均在服务企业的全产业链上，资本市场全产业链发挥特别大作用，这是未来券商创新重点。”。

“第一条是券商资管投行。券商未来在企业融资、并购等方面会产生越来越多的商业模式。”

“从投资能力来看，要发挥资本市场投行优势，丰富原来基础投资产品的内涵和外延，在这个过程中扩大自己的投资范围和提升自己的投资空间，这方面券商有得天独厚的优势。”吴姚东表示。

石兵亦表示，如今处在大资管合并的时代。“这两年来有很多很好的资产端，在大经济逐步放缓前提下，但我们货币供应量在逐步增加，这种情况下我们可以看到大量资金可以找到符合其收益的资产，券商在中间发挥的作用非常大，未来我们券商在这块会越做越大。”

“我们平时工作就是把资金和资产进行匹配，匹配过程理解成为资产管理。”国信证券资产管理总部总经理洪霄表示，“现在我们主要做几块，一个就是境外现在发展国际业务，自贸区推出来后，我们就可以进行国际融资。第二，新三板扩大过程中，我们直接买一些市场资产，把这个资产纳入客户资金配置的资产。第三，现在债券发行方式、管理模式正在改变，效益都在提高，我们在这方面进行资产配置，把客户资金进行对接，这一块市场也是具备巨大空间，但目前这块发展规模太小了。”

他认为未来是以资本类融资方向为主导。“未来权益类资产上配置更重要，配置过程中方法会有所不同。我们会考虑其他方式，比如类似股权质押也是基于股权类方式，还有新三板、并购重组、资产证券化，员工持股等。基于权益类资产为基础资产、产品设计前提下的业务，可能是未来资产管理发展的重点。”

陈旻表示，未来券商资管将在股权投资方面有更多机会。“中国现在正进入股权投资黄金时段，这个黄金时段可能是10-20年，大家都感觉到中国资本市场在迎来最好时代，无论二级市场交易还是股权质押、大宗交易等等，我觉得会演化出各种各样的投资方式，都是围绕股权投资产生，这是一个大环境。”

主持

谭楚丹

《21世纪经济报道》财经版记者

对话

吴姚东：方正证券副总裁

洪霄：国信证券总裁助理、资产管理总部总经理

陈旻：浙商资管总经理助理，权益投资负责人

石兵：国金证券资管部投资总监

王继哲：九州证券产品中心总经理