私募哪类策略最“受宠“:债券类多头抢眼 CTA策略更好

　　国内私募基金行业近年来快速发展。中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2019年4月底，已备案私募证券投资基金达到37685只，基金规模2.36万亿元。

　　在私募大发展的当下，对于发展相对迅速、收益稳定的私募对冲基金，投资者该如何选择呢？近日，“2019中国对冲基金策略发展论坛”在上海交通大学上海高级金融学院举行，多位专家就对冲基金策略未来主要发展方向、市场变化趋势等进行了深入探讨。

　　现场，上海高级金融学院副院长、中国私募证券投资研究中心（CHFRC）主任严弘还发布了《中国私募证券投资基金策略指数的构建与业绩特征》（下称策略指数报告）。他表示，这为组合基金的构建提供了重要的参考依据，对于个人投资者尤其是高净值个人投资者的投资也具有指导意义。

　　股票类中性、套利策略业绩稳健

　　策略指数报告显示，从2015年年初至2018年12月的整体业绩表现来看，股票套利、市场中性、事件驱动和股票多空策略指数在样本期内分别实现累计增长31.25%、28.13%、26.72%和22.76%，远好于沪深300指数（-14.80%）和中证500指数（-21.69%）的同期走势，股票多策略也录得19.74%的增长率。

　　所有主要股票类策略中，市场中性策略和套利策略指数不仅收益上超过市场指数，而且其承担的风险整体上较低，因此其风险调整后的收益远高于其他股票策略指数。

　　中国私募证券投资研究中心副主任赵羲认为，市场中性策略和套利策略指数表现好，主要是因为在2015—2018年的样本期内经历了牛市和熊市，市场中性策略和套利策略指数都对市场风险进行了一定程度的对冲，风险调整后的收益更好。

　　今年以来，伴随着A股底部回升，机构策略配置也发生了一些变化。上海申毅投资股份有限公司总经理申毅表示，当前A股市场流动性大大改善，过去他们一直以对冲策略为主，现在也开始做多头策略，“外资大量进场，明年可能还会更多，我们认为这是一片蓝海。”

　　“做私募重要的是坚守既有的理念，把自己的事情做好，这是方法论。”上海世诚投资管理有限公司总经理陈家琳表示，MSCI指数对A股纳入的比例越来越高，今年6月和9月还有两次时间窗口，未来投资机会显而易见。现在债券市场的资金进来，也是一个趋势。

　　债券类多头策略表现抢眼

　　整体而言，债券多头策略指数在2015年年初至2018年12月实现累计增长20.67%，略高于市场参考指数——中债综合财富（总值）指数的增长率19.49%。

　　策略指数报告显示，债券多头策略在区间内基本表现平稳，虽然在2017年上半年和2018年下半年，受信用风险事件影响，业绩有小幅回撤，但波动率和回撤都好于市场参考指数。

　　去年年底，经济数据低迷有利于债券市场价格上行。进入2019年，经济数据继续低迷，国外金融市场大幅波动，主流国家的利率大幅下行，这些因素都利于国内利率下行。

　　当前债券市场依然保持窄幅波动，为何呈现出“涨不动”的局面？在市场人士看来，目前存在着一些制约债券市场利率下行的因素。

　　“去年年末市场对经济预期较为悲观，但是经历了一季度信贷的扩张，中国经济的弹性还是有的。”江海证券首席经济学家屈庆表示，减税对中国经济的正面影响才刚刚开始，伴随着地方债的发行，基建也有望对经济起到托底作用。

　　当前，市场对于美联储加息已经有充分预期。除此以外，同业业务的萎缩对中小银行的流动性冲击也不可忽视。统计数据显示，6月有大量的同业存单到期，可能会对市场流动性形成较大冲击。

　　更极端的情况是，一旦资金紧张，有些机构会为了换流动性而首先抛售流动性好的资产，比如利率债。“当然，如果未来流动性压力缓解了，市场风险偏好下降，又会对利率债有利。”屈庆表示。

　　CTA策略收益好于股票类和债券类策略

　　5种主要的管理期货型（CTA）策略指数（商品主观、系统化趋势、期货日内、期货套利和期货多策略）在样本期（2015年年初至2018年12月）内，分别实现累计收益90.87%、93.04%、117.58%、60.10%和61.59%，明显优于股票类策略指数和债券类策略指数的同期业绩。

　　赵羲认为，CTA策略最近几年业绩表现都优于其他类策略，与选取的样本时间有关系。2015年和2016年，商品期货类策略表现比较好，特别是2016年虽然股票市场表现不好，但是商品期货表现比较好。另外，商品期货类策略有一个好处，就是可以做空，这意味着即使在期货市场下行时，也可以通过做空赚钱。但是期货类策略的波动率比较高，承担了相对较高的风险。

　　不同策略风险、业绩差异明显

　　除去上述几种策略以外，策略指数报告还认为，私募证券投资宏观策略和组合（FOF）策略指数自2015年年初至2018年12月的累计收益率分别为61.46%和25.52%，均优于CHFRC中国私募证券投资基金综合指数（9.58%）、沪深300指数（-14.81%）和中证500指数（-21.69%）。

　　如果不同策略纵向对比来看，不同策略的风险业绩特征存在着明显的差异。从风险水平看，商品主观、系统化趋势和期货日内策略的波动率在各年度内都高于其他策略，股票事件驱动、股票多头和股票多空策略次之。股票市场中性、股票套利和期货套利策略在各年度内的波动率相对较低且最大回撤也较小，债券多头各年度的波动率和最大回撤都最低。

　　从风险调整后收益角度看，债券多头策略和期货套利的夏普比率最稳定，2015—2018年大部分时间接近或超过2；其次是期货日内策略和股票套利策略，在各年度的夏普比率虽然有些波动，但大部分时间高于1；大部分股票类策略的夏普比率波动较大。

　　“私募基金行业在长期为投资者带来较高回报的同时，能在一定程度上控制市场风险、降低收益波动。这一重要特征，将使私募证券投资基金在大类资产配置中发挥非常重要的作用。”严弘表示，当前中国私募证券投资基金行业整体还处于发展初期，过去几年发展速度很快，展望未来，行业发展空间仍很大。目前行业离为投资者提供绝对收益的目标还有距离，但发展的方向是正确的。

责任编辑：陶然