泓湖投资：专注于宏观对冲 股灾净值逆市上涨

私募排排网专访上海泓湖投资管理有限公司策略总监冯宇

2005年获得西南政法大学金融学学士学位，2008年获复旦大学金融学硕士学位。2011年3月至2014年12月在国金证券研究所担任策略研究部主管，2008年7月-2011年2月在上海申银万国证券研究所担任高级策略分析师，主要研判A股、债券、商品市场运行趋势和行业轮动，为各类资产管理机构提供资产和行业配置建议。曾于2009、2010年获得《新财富》最佳分析师策略研究第一名(团队)，2009、2010年《证券市场周刊》“水晶球奖”策略研究第一名(团队)，并于2012年、2013年分别获得金融界“慧眼识券商”月度行业超配榜的第五名和第三名。

业绩表现

专注于宏观对冲策略

私募排排网：冯总您好，感谢接受私募排排网的专访，初次拜访贵公司，情况了解不多，请您先介绍一下?

冯宇：泓湖投资是成立于2010年3月份，至今已经走过了五个年头，我们所使用的投资策略是宏观对冲，我们在股票、固定收益和大宗商品大类别资产中选择配置，我们不做量化也不做程序化、高频交易，主要依赖于投资经理对市场的研判，目前公司管理的规模在20亿元，有十几只产品，每只产品所使用的投资策略都是一样的，都是由两位基金经理共同管理，一位负责管理股票，一位负责管理固定收益和大宗商品，公司运营产品时间最久的是2011年9月29日的泓湖重域宏观对冲，截至2015年11月30日，收益率为217.62%，在扣除所有费用后，投资者每年可以得到25%-30%的收益，历史上有两次大的回撤，一次是11%，一次是8%附近。其中回撤11%是在今年一季度，不是在股灾发生期间。另一次是2013年10月份、11月份。

私募排排网：如果你不说，我还以为是在6月份开始的股灾期间呢，请问一季度在哪些资产配置上出现亏损呢?

冯宇：一季度的亏损主要是因为我们配置了商品期货多头头寸，当时我们观察到很多商品的库存水平非常低而实际的需求并没有那么差，极低的库存会引发商品的大涨，但是实际上价格没有上涨而是下跌，所以商品期货头寸上面出现了亏损。与此同时，我们还持有较多的股票仓位，因为我们看到流动性的宽松，在权益类资产上面获得正收益，两者相抵消，整体上回撤了11%。

私募排排网：请问公司对于产品风险控制是怎么管理的呢?

冯宇：我们的产品一般预警线在0.9，止损线在0.85。之所以这么设置是因为在过去的四年中，我们能够控制好我们的风险。单月最大回撤不超过10%，连续回撤不超过15%。我们还有一个移动止损，当净值上升的时候，止损也会逐渐提高。比如净值为1的时候，止损为0.85，当净值达到2的时候，止损已经不是0.85而是1.7，这样就能够保证我们的投资者不管是在何时进场都能保证最大的亏损都控制在15%范围之内。

私募排排网：请问在单笔交易中是否会设置止损呢?

冯宇：我们是同时做几类资产配置的，不会简单的只看一个资产亏损就止损，我们会参考一个组合亏损幅度设置止损。比如国债和大宗商品，共同受到货币政策的影响，商品需求不足会导致价格下跌，而商品需求不足国家倾向于放松货币政策，货币宽松会导致债券价格上涨，所以大宗商品价格和国债价格走势具有较好的负相关性。

私募排排网：以股票和大宗商品为例，在投资中两者比例是怎么确定的呢?

冯宇：我们不会设置一个固定的比例，会根据市场的研判灵活确定具体的比例。

私募排排网：能否介绍一下公司团队情况?

冯宇：公司总共有18位员工，其中研究人员10位、投资经理2位、交易员2位(其中一个负责风控)、清算人员2位、行政人员2位。研究人员主要关注宏观策略、商品和行业研究。我们研究员覆盖的行业主要是一些成长类的行业，比如：新能源、医药、食品饮料、TMT等。期货我们只做铁矿石和螺纹，之所以这么安排是因为铁矿石和螺纹钢与中国经济的关联度非常高，我们只做自己最熟悉最有把握的品种。

私募排排网：您是否有评估过公司的管理规模瓶颈呢?

冯宇：我们投资的品种大部分流动性都比较好，从策略上来说肯定现在还没有达到瓶颈，从我们的管理能力上来说，也还没有达到管理瓶颈。由于我们投资的品种都是有一定的关联性的，国际上的宏观对冲基金一般规模都非常大，而目前我们只是20亿元，所以后面还有很大的成长空间。公司成立5年来，我们一直以业绩为先，而不是规模为先，所以我们的产品才能够一直稳步的盈利。

股灾期间净值不降反升 看好新兴产业

私募排排网：今年股灾期间，公司旗下产品运行情况如何呢?

冯宇：今年6月份到8月份股灾期间，我们旗下的产品净值增长了10%，不过收益不是来自于做空股指期货。在6月份初，我们就把股票清仓出局了，逻辑有两个，其一，从去年年底到今年的牛市，我们一直认为是货币宽松、流动性泛滥导致估值上升，在这个过程中，利率是一个很重要的影响因素，在今年6月份，我们观察到银行间短期利率在上升，与此同时监管层也开始清理场外配资，对风险的高敏感性让我们及时把股票仓位比例降到50%，然后等到证监会开始查杆杆的时候，我们就全部出清了。

其二，当风险来临的时候必须要能跑掉，如果是有很多股票的话，出现极端情况比如连续跌停的话，那么是很难出局的，所以基于这样的风险担忧，我们在5月上旬的时候就把个股切换成ETF和股指期货。股灾来临的时候，我们出清股票仓位后，发现市场大幅下挫后分级基金A具有较好的投资价值，于是买入了分级基金A，与此同时期货市场的空单也为我们赚到了利润，所以我们才能在股灾期间净值不但没有回撤反而上升。

私募排排网：能否说一下，股灾期间大类资产中其利润大致分配比例是什么样的?

冯宇：固定收益占据比例在60%-70%区间，商品期货占据30%，其中固定收益包括国债期货、货币基金、分级基金A。

私募排排网：目前对于股票市场有何看法?

冯宇：我们看好新兴行业，目前很多小市值股票估值都比较高，业绩难以支撑进一步上涨，单独选择个股难度比较大，而且容易有触雷风险，所以我们主要通过购买ETF、行业分级基金以及中证500股指期货来实现替代投资。

追求年化25%-30%收益，最大回撤不超过10%

私募排排网：公司管理的很多产品都是采用同一操作策略，请问在产品收益上面有什么定位吗?

冯宇：在扣除所有费用后，追求年化25%-30%的收益率，最大回撤不超过10%，最大连续回撤不超过15%。

私募排排网：现在期货也有夜盘的，如果你们有期货持仓，晚上有人盯市吗?

冯宇：这个是对应的投资经理负责的，在家盯盘。

私募排排网：公司在投资股票的时候，会去上市公司调研吗?

冯宇：这个必须要去调研的，我们研究员每个月至少出差一次，出差一次就会连续调研多家。

私募排排网：您觉得调研对于公司投资帮助作用大吗?

冯宇：如果调研之前没有认真做好功课，只是流于形式，那么这种效果毋庸置疑就会很差的，所以我们要求研究员在外出调研的时候必须做好功课。

私募排排网：公司主要都和哪些渠道进行合作呢?

冯宇：主要有银行、券商、第三方。