首单信托主导信托收益权集合ABS详解

近日，建信信托作为交易安排人发行了市场上首个以多个信托资产为基础资产的资产证券化产品——“嘉实建信信托受益权资产支持专项计划”(简称“嘉实建信ABS”)。建信信托作为第一层信托计划的受托人代表该信托计划的原始权益人，并作为交易安排人主导了项目论证、方案设计、中介组织、监管沟通、推广发行等全流程服务。

此前，信托公司多作为信贷资产证券化受托人，通过SPV把基础资产变成信托资产，起到风险隔离的作用。但此类业务多为银行主导，信托公司若仅充当SPV，在同质化的竞争中项目利润微薄。

值得注意的是，随着信托公司资产证券化业务的推进，信托公司在业务流程中充当的角色也开始出现了变化，从“参与”变成了“主导”，从“受托人”转变为“交易安排人”。未来预计会有越来越多的信托公司看到企业资产证券化的利润空间，拓展业务蓝海。

建信信托主导

首单信托受益权集合ABS

2015年11月27日，由建信信托作为交易安排人的“嘉实建信信托受益权资产支持专项计划”(简称“嘉实建信ABS”)成功发行，并在机构间私募产品报价与服务系统挂牌交易。该产品是市场上首个基础资产为多个信托资产打包的资产证券化产品，且增信措施采用的是优先级/次级结构分层设计，回归了资产证券化业务依托于基础资产现金流自身的风险水平而与主体信用相隔离的本源。

嘉实建信ABS采用了“信托+信托+资产支持专项计划”的三重SPV结构，实现了基础资产的真实出售。该项目负责人对《证券日报》记者称，建信信托作为第一层信托计划的受托人代表该信托计划的原始权益人，并作为交易安排人主导了项目论证、方案设计、中介组织、监管沟通、推广发行等全流程服务，体现了信托机构在资产管理领域的优势。

该产品优先级资产支持证券发行总规模人民币26亿元，包括优先级A档24亿元，评级AAA，期限22个月;优先级B档2亿元，评级AA+，期限22个月;次级规模约为1.7亿元，无评级。产品推出后获数倍超额认购。

布局企业ABS

SPV向交易安排人转变

目前我国的资产证券化工具主要分为三大类：人行和银监会主管的信贷资产证券化、证监会主管的企业资产证券化和交易商协会主管的资产支持票据(ABN).

此前，信托公司多作为信贷资产证券化受托人，通过SPV把基础资产变成信托资产，起到风险隔离的作用。但有业内人士坦言，信贷资产证券化均为银行主导，券商承销，信托公司若仅充当SPV，在同质化的竞争中项目收费极低，然而仍要参与项目结构交易设计、文本撰写、项目审批报备、费用清算等工作，工作繁琐、耗时长，有点得不偿失。

信贷资产证券化能够给信托公司带来的利润微薄，据业内人士介绍，信托参与信贷资产证券化费用有两种计算方式：一种按规模计算，可能在万分之一到万分之五之间;一种按数量计算，一单业务收费30万元左右。

显然信托公司并不会满足于通道角色和微薄的利润。2014年11月19日，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套文件，企业资产证券化的业务行政审批取消，正式实施事后备案制和基础资产负面清单管理。之后，信托公司开始涉足企业资产证券化业务。

值得注意的是，信托公司在资产证券化中的角色也开始出现了变化，从“参与”变成了“主导”，从“受托人”变成了“交易安排人”。据嘉实建信ABS项目负责人介绍，建信信托充当了项目的发起人、受托人、交易安排人，并实际主导了该产品的销售工作，大公国际资信评估有限公司担任项目的评级机构，嘉实资本为项目管理人。由信托公司主导的企业资产证券化产品，在业内也居前。

此前，中信信托也曾主导发行“中信·茂庸投资租金债权信托受益权资产支持专项计划”，成为国内首单直接以商用物业租金债权为基础资产的企业资产证券化业务。

“从参与到主导，很直观的好处就是利润的提升。从前我们从主导方手中分取项目费用，现在我们作为原始权益人和交易安排人，给其他参与方分拨项目费用。未来越来越多的信托公司会看到企业资产证券化的发展前景，也将是信托公司一个新的利润增长点。”上述项目负责人表示。

负面清单做指引

基础资产多样化可期

进入2015年第四季度以来，信托业资产证券化业务屡传佳讯，先有中信信托发行国内首单物业租金债权ABS，后有外贸信托参与国内首单微贷信托受益权ABS，建信信托主导国内首单信托受益权集合ABS成功发行。

从早期的个人住房及汽车金融等零售信贷，到信用卡、应收款，再到物业租金债权和信托受益权集合，信托资产证券化产品的基础资产日益多样化。

2014年年底公布的资产证券化基础资产负面清单实施穿透原则，明确了不投向负面清单中所述资产的信托受益权均可以作为企业资产证券化业务的基础资产，为企业资产证券化基础资产的多样化扫清了障碍。

以嘉实建信ABS为例，以建信信托自持的多款存量信托计划为基础资产，打包成资产证券化产品，基础资产都是信托公司挑选的优质资产，因此在市场上反响热烈。

“该产品是标准化产品，于银行而言资本占用少，同时在一定程度上增强了资产的流动性，因而受到银行青睐。”项目负责人对《证券日报》记者表示。

对于发力资产证券化对信托公司的要求，上述信托人士认为主要是考验信托公司发掘资产、评估资产和配置资产的能力。