科创板100%过会：背后20余家VC/PE 人民币基金成赢家

　　科创板再现100%过会：背后20余家VC/PE，人民币基金成大赢家

　　继6月5日科创板首批三家成功过会之后仅一周，第二批科创板企业也全部过会。

　　6月11日晚，科创板上市委第2次审议会议结果出炉，三家企业100%过会。这三家企业分别为福建福光股份有限公司、烟台睿创微纳技术股份有限公司、苏州华兴源创科技股份有限公司。

　　这批企业背后自然少不了VC/PE的身影，据不完全统计，第二批的3家上会企业背后共有包括深创投、远致富海等二十余家本土创投，清科母基金作为LP也现身其中。

　　而随着科创板企业相继过会，科创板技术通关测试也将在6月15日举行。科创板开板在即，过会企业的估值定价成了最迫在眉睫的一个焦点话题。在投行人士看来，传统的PE 估值方法难以沿用，估值模式将更加多元。

　　20余家机构云集

　　第二批过会的企业，背后同样出现了不少VC/PE的身影。

　　作为国内光学镜头行业巨头，来自福建的福光股份的产品广泛应用于“神舟系列”“嫦娥探月”等重大国防任务及无人机、武装直升机、“红旗”、“红箭”系列等尖端武器装备；另一方面，公司将军品技术应用到民用领域，并和海康威视、大华股份、华为等知名企业建立了长期稳定的合作关系。

　　福光股份机构股东众多，共有恒隆投资（持股7.84%）、兴杭投资（持股4.36%）、丰茂运德（持股4.17%）、华福光晟（持股1.74%）、远致富海（持股1.79%）、福州创投（持股1.43%），兴晟福光（持股1.57%）、稳晟投资（1.05%）。

　　值得一提的是，该公司63天即获准上会。按照2019年3月的股权转让价格，公司估值28亿元。

　　第二家过会企业烟台睿创微纳主要从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造。

　　睿创微纳的投资机构阵容十分庞大。根据招股书显示，睿创微纳的机构股东，包括深创投（持股5.63%）、中合全联（持股3.04%）、合建新源（持股3.04%）、信熹投资（持股2.43%）、国投创合（持股2.08%）、上海标润（持股1.82%）、青岛中普（持股1.52%）、安吉鼎集（持股1.52%）、安吉鼎丰（持股1.21%）、华控科工（持股1.16%）、华控湖北（持股0.84%）、北京华控（持股0.82%）、石河子四方达（持股0.61%）、南靖互兴（持股0.56%）、潍坊高精尖（持股0.26%）等创投机构。

　　如果进一步穿透的话，合建新源、中合全联拥有共同的有限合伙人中核全联；华控科工、华控湖北和北京华控同属华控基金旗下，三家共计持股睿创微纳2.8167%，而清科母基金是华控基金的LP。

　　华兴源创是本次过会企业中拟融资额最高的企业，达10.09亿元。

　　华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，产品应用于LCD与OLED平板显示检测、集成电路测试、汽车电子等行业。大众所至熟知的三星、苹果、LG、夏普、京东方等电子行业明星企业均是华兴源创的客户。尤其是公司进入苹果公司供应链，被认为是公司产品服务市场竞争力的体现。

　　华兴源创一直未引入外部投资者。招股书披露，本次发行前，陈文源直接持有公司15.66%的股份，通过源华创兴间接持有公司55.68%的股份，通过苏州源奋间接持有公司5.49%的股份并担任苏州源奋的执行事务合伙人；通过苏州源客间接持有公司5.66%的股份并担任苏州源客的执行事务合伙人；张茜直接持有公司2.34%的股份，通过源华创兴间接持有公司8.32%的股份。陈文源、张茜夫妇通过直接和间接方式合计持有公司93.15%的股份，为公司的实际控制人。

　　一级市场估值或对定价产生重大影响

　　6月5日，上海证券交易所召开科创板上市委2019年第一次审议会议，微芯生物、安集科技、天准科技3家企业顺利过会。仅过了3个交易日，这三家企业就提到了注册申请。按照审核程序，证监会会在20个工作日内对发行人的注册申请做出同意或者不予注册的决定。

　　科创板一经提出，如何给科创板公司估值定价就成为市场最关心的问题之一，首批6家企业全部过会，下一个关键步骤就是询价定价。

　　科创板采用的是市场化询价定价方式。“将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金公司等七类专业机构，并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。定价完成后，如发行人总市值无法满足其在招股说明书中选择的上市标准，将中止发行。”上交所在答记者问时表示。

　　最重要的一点是，由于科创板允许尚未盈利的企业上市，这类企业将无法适用市盈率指标进行估值。

　　新时代证券研究所所长孙金钜表示，相比传统渠道的IPO定价主要参考市盈率标准，科创板试点注册制，机构定价自主性将得到提升，企业IPO定价时将考虑更合理的估值模型。

　　PE 估值方法难以沿用的情况下，PS（市销率，即用总市值除以销售额）估值被认为能够解决科创板企业大部分的问题。民生证券认为，需要对公司的发育阶段进行分析，成熟的公司适合用PE来估值，处于成长期的公司，更适合用PS来估值。

　　在市场探讨估值模式更多元的同时，有业内分析认为，一级市场估值水分很可能对科创板IPO定价环节产生重大影响。

　　打破市盈率约束，突破传统的估值定价机制，科创板势必将引发一场估值革命。

责任编辑：石秀珍 SF183