发挥PE背景优势 九泰基金“一二级联动模式”赋能科创板投研

　　自带PE基因的九泰基金，深耕新三板投资多年，深谙初创企业的成长路径。在此基础上，九泰基金瞄准了科创板投资机会，将科创板投资上升至公司重要战略，加速布局科创板投研团队及产品研发。目前，九泰基金在科创板投研的布局上打出了特色牌，主要体现在“一二级联动模式”。

　　在该模式下，科创板投研部门的设置以专注于一级市场深度研究的部门为主，以做二级市场研究的部门为辅。在投资上，设置“AB”角，实施双基金经理制度，他们分别具备一二级市场投研视角。此外，在投资理念上，九泰基金秉持一二级联动的价值投资理念，主要从基本面分析、调研方式上落实一二级联动模式，帮助投资人员更好地做好价值投资。

　　科创板投研设置“AB”角

　　今年初，九泰基金总经理卢伟忠明确提出将科创板投资上升至公司的重要战略。随着战略调整，九泰基金调整公司的优质投研力量，并专门组建科创板投研部门。

　　目前，从九泰基金的科创板部门设置来看，主攻科创板投研的部门有两个，科技创新投资部是主要部门，专注于科创板企业的深度投研工作；研究发展部是辅助部门，专注于传统的二级市场研究。

　　同时，在投资上，九泰基金实施“双基金经理”管理模式：一位基金经理需具备产业研究背景，主要从一级市场视角做深度研究，而另一位基金经理则具备二级市场研究视角，由此设置了科创板投研的“AB”制度，这也是九泰基金别具一格的团队设置方式。

　　为何如此强调“一二级联动模式”？

　　九泰基金科技创新投资部执行总监黄振威给出了答案。他表示，一是科创板战略配售要求锁定12个月，投资时间较长，因此不能单纯按照二级市场逻辑来指导投资，还得配合以一级市场的产业角度去做研究；二是大多数科创板企业尚处于企业生命周期的早期，需要在资本帮助下度过2至3年，才能慢慢成长起来。“这个周期和此前我们所研究新三板企业的周期差异不大，因此我们研究新三板企业的一级市场逻辑仍适用于科创板企业。但同时，科创板也是二级市场，其流动性介于新三板和A股之间，二级市场逻辑也仍适用。”

　　在医药板块研究员缪双妍看来，科创板是以机构博弈为主的市场，这也意味着，交易对手更为理性、成熟、聪明、专业。在此背景下，机构投资者更需要贴近企业投资价值本质去做研究和选股。因此，把更能深入研究企业的一级市场视角与更能跟追市场情绪、资金动向的二级市场视角相结合，能帮助基金经理们多维度地选股。

　　价值投资仍是核心

　　基于过往在新三板沉淀的投资经验，在科创板投资策略构建上，九泰基金科创板投研团队认为，价值投资理念仍适用于科创板投资。但与一般的二级市场的价值投资不一样的是，九泰基金遵循的是“一二级联动模式”下的价值投资。

　　据科技创新投资部执行总监袁多武介绍，九泰基金科创板的价值投资主要体现在基本面分析及安全边际的考量上。在做基本面分析的时候，九泰基金用主要用“一二级联动”的分析方法。

　　黄振威表示，在A股市场，企业经营不善的话或仍然具备“壳”价值，但在科创板，不达标的企业则很可能面临退市风险，投资需更为谨慎。

　　“因此，在做科创板投资时，投资者需要认真考虑企业应收账款、现金流稳定性等财务指标的真实性，以及管理层股权激励机制等更为务实的指标。在此背景下，一级市场的基本面分析办法的用处较大，因为其能更为深入渗透到企业本身。另一方面，二级市场的基本面分析更加侧重针对某个行业的研究，其主要关注行业数据、短期情绪、资金流向动态等数据的变化。”黄振威补充道。

　　同时，九泰基金“一二级联动模式”下的价值投资还体现在调研方式上。

　　在袁多武看来，二级市场的调研建立在上市公司及调研人员相互了解较深的基础上，因此调研的方式和内容较为简单，一般以开会问答的形式进行，其目的在于了解企业短期内的边际变化，进而预期未来变化对于股价的影响。而一级市场的调研大多需要从零做起，因为调研人员很可能对企业一无所知，因此尽调方式和内容更为务实，比如参观工厂了解产品线、查阅财务流水、销售订单等。其出发点更多是为了验证企业的商业逻辑、业务模式的可持续性以及核心竞争力。

　　此外，从估值体系的构建上也能看到九泰基金价值投资背后的逻辑。从根本上来看，其估值标准是衡量企业的成长性。

　　袁多武表示：“在科创板投资上，对于有盈利的企业，可以直接对标A股和纳斯达克企业，主要看PE、PEG等指标；对于微利及亏损的企业，我们会根据其特点进行细分估值。如果该公司资产较轻，可用P/S、客流量等指标进行估值。对于早期研发类企业，由于短期内尚无营收，则可用行业空间、未来现金流来进行估值。”

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