旭诚投资陈贇：暴跌再现市场何去何从

盘久必跌，指的是股指在上升到某个点位后，长期在一个区域盘整着，无力拓展新的空间，这样极大的消耗了多头的力量，一旦利空出台或市场环境变化，就会使大盘出现下跌。

上周五A股再度出现股灾以来的暴跌，从表面特征上来看，非常符合“盘久必跌”这一解释。周四晚间消息面突发的一系列利空成为压垮大盘的那根稻草，股灾阴影似乎总是挥之不去，好不容易才稍有恢复的市场信心，就这样在一根大阴线中又轻而易举的摧毁殆尽，而暴跌之后，市场又将何去何从?

其实也由此可见，从九月份至今的反弹之路，并非建立在牢不可破的坚固基础之上，市场信心仍旧显得十分脆弱，不管是暴跌也好，阴跌也好，始终都蕴含着对后市的不确定因素的恐惧或者担忧。不过管理层近期所发布的一系列政策动向，在时点上也显得有些不合时宜，尽管有被市场过分解读之嫌，但也是导致市场再度暴跌的直接诱因。

继续追溯此前，即便是大盘反弹途中，也或多或少的有一些小的利空不时出来制造干扰，但由于单个利空的影响有限，而且在十三五规划的宏观主线较为清晰时并未产生不良后果，比如IPO的重启，在加入了新规预期之后市场也没有出现过激反应，只是在近期不利的消息显得有些连续和集中，甚至外围还出现了“巴黎恐袭”和“俄土冲突”这样的风险因素，而同时又缺乏利好消息来进行对冲，诸多小型利空堆积从而形成发酵效应，直至周五管理层叫停券商融资类收益互换业务彻底将市场一直紧绷的神经击垮，在“降杠杆”和“清配资”的政策解读下再次唤起了市场对股灾的回忆，所以这次的下跌不仅是一次风险释放，也是压制已久的恐慌情绪的一次大宣泄。

但这一次犯错的也许是市场。如果对近期消息面的多个所谓利空逐一分解来进行分析，就会发现其实都不涉及到对市场产生足够力量的做空效应，比如取消券商自营盘的净买入要求限制，并不代表券商将会集中卖出，而事实上作出“4500点以下不减持”的承诺的，也只是证券行业在救市行动中的几十家大券商在联席会议上的决定，并未受到监管层的强制要求，而且其还加入了一个限制条件是“在7月3日余额基础上”，这点来看，即便有券商自营盘出现部分减持，也不会是连续的，而且是有底限的，不会引发大规模的集中做空行为。而对于最新出台的叫停券商融资类收益互换业务，由于该衍生品业务是一项创新业务，而且多针对机构，因此并不为市场大众熟知，又因其规则流程设计繁琐增加了理解难度，所以市场对管理层这一举措简单解读为“降杠杆”或“清配资”，从而导致了恐慌情绪的蔓延。而其实该业务从出现至今规模一直都非常有限，据中证协最新的的数据表明，截至到周末市场融资类收益互换业务未了结规模约为785亿元，涉及到30家券商，而在11月中该类业务的日均买入金额约18亿元，在同期日均近万亿的证券交易量中占比极低，和目前场内一万二千亿的融资余额以及日均过千亿的融资买入额相比也是微不足道，即便是全部清理，也不会对市场产生致命影响，以这不足千亿的业务规模而言，将其称为“降杠杆”显得有些无稽之谈。更何况，管理层仅仅是针对增量叫停，而存量仍可运作只是不予续展，并没有一刀切的简单清理，这点而言也很难被理解为“清配资”。从周末中证协紧急解释“叫停”的这一行为方式来看，很显然态度上也是为了让被市场误解的政策信息透明化，以消除市场的恐惧心理。

至于新股IPO重启，各项预期已基本被市场吃透，本轮首发10家的规模并不算太夸张，冻结万亿资金对场内存量可能会有影响，但是后续还有解冻预期，所以影响也只是节奏上的，不会有明显的大规模外流担忧，而另外的18家也将在年前分两批发行完毕，这个节奏也是能被市场接受的，届时市场更多的可能会随着资金面的短期供给面变化而呈现震荡走势，但也不会形成趋势性的影响力。因此周五的大跌，可以认为是在一个敏感时点因一则被市场过分解读甚至错误解读的消息而引发了积压已久的恐慌情绪的集中释放，而在理论上，这种宣泄式的情绪释放往往是羊群效应达到边际最大时的反映，其结果往往被事后证明是错误的。

除此之外，被证监会立案调查的三家大型券商也同时公告了被调查原因是在两融业务中的违规操作，而并非市场上的那些不实传闻，这样看来，导致周五暴跌的利空消息均被化解，市场顾虑消除，也将整体的影响压缩到最小范围，使市场情绪得以稳定，从而对后续的调整下跌空间进行了封杀，市场再度连续下跌几无可能。从实际效果和意义上说，暴跌也是对近期消息面上若干不利因素的一次集中的彻底消化，将风险一步到位释放，同时也将反弹以来的获利盘进行了彻底的清洗，而在诱发因素消除之后，在流动性宽松和资产配置荒的大背景下，市场将会展开修复行情，3400点将成为反弹行情又一个强力支撑。

展望后市，旭诚资产陈贇认为在年底中央经济工作会议召开前夕，市场维稳要求升温，而美国加息时点临近和新股发行节奏或形成短期的扰动，因此十二月的市场行情仍是以震荡进行，股指或在3400-3600点区域重新构筑震荡区间，结构性行情将会继续演绎，市场风格和关注重点仍是主题性的投资机会为主，建议借市场大跌把握低吸机会，积极增持业绩增长明确，成长性突出的新兴产业以及中小创品种。