王官宁：真正成长股会成贯穿牛市始终的慢牛股

私募排排网专访广州弗睿得投资管理有限公司投资总监王官宁

摘要：创业板将进入冲顶阶段，而蓝筹或补涨掩护中小创出货，大盘半年线附近是强阻区，或成为中期反弹行情终结的位置。但大盘再次跌破2850点的概率很小，更多的是以宽幅震荡、阴跌筑底的方式以时间换空间，形态上应该类似2013年中跌至1849点之后的走势。但创业板现在的个股大多已经涨到高位，明年注册制下大扩容必然导致估值大幅回落，所以创业板指数不排除创新低的可能。

长期来看，也就是说在长线1849点以来的牛市一直都在，无论之前的暴跌还是当下的中期反弹，在大级别都只是修正性质的行情。我相信本轮牛市可能成为A股历史上持续性最强的一轮牛市，也是中国资本市场走向成熟的标志，所以以后慢涨快跌或成常态。

当下成长股聚集的中小创板块整体估值太高，已经不适合去追涨，所以个人更倾向于逢低吸纳滞涨的绩优蓝筹股。长期看肯定是看好中小盘成长股，真正的成长股会成为贯穿牛市始终的慢牛股，低估的蓝筹会获得估值修复，而垃圾股和泡沫股也将面临价值回归而大幅下跌，甚至是被退市。

旗下产品“弗睿得1号”净值走势图：

半年线附近或成中期反弹行情终结的位置

私募排排网：近期市场围绕年线附近大幅震荡，多空反复争夺。而中国资本市场素有久盘必跌的说法，您怎么看接下来的市场走势?

王官宁：要判断后面市场的走势，首先要看到当前市场实际有两个主力，一个是以证金、汇金为首的国家队，其控制了大盘的走势;另一个是股灾中割掉蓝筹深套中小创的机构主力。半年线之下，国家队要完成救市政策的平稳退出，而主力机构要组织自救以应对年底业绩考核，所以两个主力在这个阶段可以算是盟友，一起推动了本轮中期反弹行情。

因为国家队需要的是市场稳定，所以主板大多数时间都很沉闷，量能逐步萎缩，趋势较弱;而主力机构要的是拉高自救，所以需要更强的赚钱效应吸引散户换手，反应在盘面上就是不断放量大涨。中小创题材股很多又进入上半年那种搏傻状态中，因此风险开始加速集聚，也和国家队的战略渐渐背道而驰，使管理层加速救市政策的退出步伐，继而出现蓝筹被进一步压制，中小创更加疯狂上涨的背离走势。

但股灾刚过去不久，以现在创业板的一口气行情，后面再次出现暴跌已成定局;而相对滞涨的蓝筹股会成为大盘最好的稳定器。所以个人认为创业板将进入冲顶阶段，而蓝筹或补涨掩护中小创出货，大盘半年线附近是强阻区，或成为中期反弹行情终结的位置。

大盘再次跌破2850点的概率很小

私募排排网：如果出现调整，会不会再次跌破前期2850点的位置?

王官宁：大盘跌破2850点的概率很小，个人认为后面肯定会出现一波日线级别的调整，但大盘更多的是以宽幅震荡、阴跌筑底的方式以时间换空间，形态上应该类似2013年中跌至1849点之后的走势。因为对管理层而言，保持大盘的相对稳定仍是核心任务，救市政策退出不代表国家队会彻底放手。而社保明年肯定是要入市的，就算小幅跌破2850点，也应该当成是长线最好的建仓机会。

但创业板现在的个股大多已经涨到高位，明年注册制下大扩容必然导致估值大幅回落，所以创业板指数不排除创新低的可能。

A股正处于历史上持续性最强的一轮牛市

私募排排网：自8月录得低点以来，上证综指上涨逾20%，并且从技术层面来看，该指数已回到牛市的状态。您认为牛市是否还存在?

王官宁：其实把年线级别的K线调出来看下，就知道只要年底收在3259点之上，今年就是上涨的，长上影线只是对异常上涨的修正。在我看来这是大概率事件，也就是说在长线1849点以来的牛市一直都在，无论之前的暴跌还是当下的中期反弹，在大级别都只是修正性质的行情。我相信本轮牛市可能成为A股历史上持续性最强的一轮牛市，也是中国资本市场走向成熟的标志，所以以后慢涨快跌或成常态。

私募排排网：未来最有可能左右A股走势的因素有哪些?

王官宁：未来A股想上涨，经济要企稳，上市公司要优胜劣汰，利率要下降，风险偏好要提高。靠讲故事、拍胸脯、加杠杆维持的上涨会产生什么后果，三季度大家都看到了。

目前看除了利率处于下降周期(其进一步降低的空间也已经很小)支持股市上涨外，经济仍在探底，风险偏好也因为股灾和杠杆被限制而大幅降低，中期反弹结束后，股市不可能再次出现暴涨行情。但国家的改革明年将全面落地，资本市场作为驱动核心，在大类资产重配的背景下，长期看有足够多的动能保持慢牛走势，以时间换空间。

真正成长股会成为贯穿牛市始终的慢牛股

私募排排网：目前市场行情下，您更看好中小盘成长股还是蓝筹股?原因?

王官宁：当下成长股聚集的中小创板块整体估值太高，已经不适合去追涨，所以个人更倾向于逢低吸纳滞涨的绩优蓝筹股。

长期看肯定是看好中小盘成长股，在产业结构调整背景下，注册制的推出将促使目前所有存量上市公司进行价值重估，真正的成长股会成为贯穿牛市始终的慢牛股，低估的蓝筹会获得估值修复，而垃圾股和泡沫股也将面临价值回归而大幅下跌，甚至是被退市。

私募排排网：目前公司仓位情况如何?具体策略上，接下来有何打算?

王官宁：目前公司仓位为一成左右，主要是判断中期反弹已经接近尾声，年底到明年一季度因为IPO加速、美国加息和市场本身由技术上的调整需要，可能会有较大幅度回调。所以总仓位会保持在三成以下，但对于滞涨蓝筹和错杀的绩优股会提前逢低吸纳。等中小创板块出现较大幅度调整后再考虑进一步增加仓位，为明年下半年的行情做准备。

私募排排网：未来您认为哪些行业或者主题值得投资?

王官宁：行业会倾向于环保、消费、医疗、高端装备和信息技术。

总结股灾期间的经验教训并作出针对性的完善

私募排排网：今年对私募而言是极具考验的一年，您怎么评价贵司今年来的表现?

王官宁：弗睿得1号是6月9日完成募资流程可以正式开始操作的，当时点位是5100多点。因为当时大盘还在上涨，公司也面临了来自客户的压力，所以虽然非常确定后面很危险，还是选择了低估滞涨的蓝筹股建了三成底仓。值得庆幸的是第二周大盘就见顶了，不过因为持仓的股票相对抗跌，总仓位也不重，所以6月只亏损了2%。但市场最终比想象的还要糟糕，所以基金净值也出现了较大回撤。不过个人的投资风格非常重视风险控制，也能够把握一些中短期的机会，所以到了10月份能够把亏损控制在了8%左右，而同期大盘跌幅超过30%。

这个过程中，我们证明弗睿得1号的投资模型是有效的，全程参与极端行情的情况下，能够控制好风险，同时保持了比较好的弹性。股灾期间没有发生客户赎回，且每个开放日都有客户申购或增持。客户的认可是对我们最大的肯定，但作为一家年轻的基金公司，我们还有很多不足之处要逐步修正，所以近期公司主要工作之一就是总结股灾期间的经验教训，并作出针对性的完善。

私募排排网：贵司到底是一家怎样的私募管理机构，跟别的私募相比，你们的特点是什么?

王官宁：弗睿得投资有着自己很鲜明的特点：我们将风险防控放在一切工作的首位;主要投资场内交易的被动型指数基金，以获得相对稳定的、可预期但合理的年化收益为核心目标;以弗睿得微信群和定期线下交流活动为投资者提供持续、透明的服务，使弗睿得的投资者和公司一起成长。

私募排排网：公司投研团队实力情况如何?如何确保团队的稳定性?

王官宁：公司的投研团队主要来自券商系统，核心成员都持有公司股份。

私募排排网：你们长期坚持的投资理念是什么?

王官宁：我们的投资理念可以归纳为十二个字：衷于初心、以简驭繁、顺应趋势。

我们坚持在严格风控的前提下，投资处于经济上升期、或有发展潜力的资本市场和行业，赚取其发展趋势的平均收益。以价值为准选择标的，以趋势投资选时，同时吸收了量化对冲的投资思想作为控制风险和把握机会的底线原则，从而在风险可控的条件下，获得相对稳定的年化正收益以达到长期复利增长。

私募排排网：具体投资策略又是怎样的?

王官宁：就具体投资策略而言，我们首先承认三个客观现实：1、风险与收益是硬币的两面，长期获得相当稳定的正收益，必然要求降低风险偏好;2、战术性的错误一定会犯，但战略性的错误一定不能犯;3、消息准确和资金强大都能获得绝对收益，但前者涉及内幕交易，后者涉及操作市场，都是违法的。

基于以上三点，我们以大盘或行业被动型指数基金为主要投资标的，占总仓位的50~60%(如沪深300ETF);个股以中盘以上的绩优蓝筹为主，占总仓位的30~40%;而分级基金和中小盘成长股少量配置，占总仓位的10~20%。

在资金管理上，50%仓位为长线仓位，30%仓位为中线仓位，20%仓位为短线仓位。

在风险控制上，以短线仓位允许亏损以保护中线仓位，中线仓位可以不盈利以保护长线收益的锁定。大盘有效跌破年线，只能建中短线仓位，也即仓位不能超过50%;大盘站稳半年线，必须要有长线仓位，也即仓位不能低于50%。另外，有1~5%的资金可用于期指套保。

私募排排网：你们是不是跟其它的私募一样，有自己的股票池?你们的股票池一般有多少只股票?

王官宁：股票池有50只左右的低估值蓝筹股，少量比较熟悉的成长股。但因为主要仓位是投资大盘或行业指数的，所以我们更注重对国家或行业发展趋势的研究和研判。

私募排排网：能否介绍下公司的投资决策流程?基金经理的整个投资决策过程中扮演怎样的角色?

王官宁：目前我们仍以基金经理为核心进行投资决策，投研团队提供信息并进行初步讨论，然后和基金经理确定投资决策，最后由风控经理提出风控要求后进入实际操作阶段。

选股两大标准：低估值、流动性好

私募排排网：在你们的投资决策过程中，择时和择股你们更偏向哪个?

王官宁：先看大势，再选个股，所以会更偏向择时。

私募排排网：你们持股是集中还是分散?一般持有多少只股票组合?

王官宁：出于风控考虑，会尽量分散，主要仓位会投资于被动型指数基金，对于个股的投资会维持10~20只的组合规模。

私募排排网：你们具体的选股标准有哪些?

王官宁：主要标准有两点：低估值、流动性好。

私募排排网：投资过程中，你们如何进行风险控制?

王官宁：除了在上文投资策略里提到的风控措施，我们提倡全员风控，有风控经理组织以定期讨论方式通报投资情况，由风控经理汇总整理建议，尝试改进。

同时，我们认为风控不仅局限于投资本身，包括公司的工作流程、客户的信息保护、以及公司成员的职业道德等都在讨论改进范围之内。

私募排排网：按现有团队实力情况，您的管理规模上限是多少?

王官宁：以我们的投资模型和风险偏好，可以管理至少10亿级别的资金规模，更大的量级需要在实践中进一步的验证。

私募排排网：未来公司有何发展规划?

王官宁：在中期，我们认为明年下半年会正式确立慢牛格局，所以希望能在半年之内完善公司组织构架，引入专业人才，以为明年的战略机遇期打下坚实基础。

在长期，弗睿得投资一开始就以成为一家正规、专业的阳光私募基金公司为目标，同时会推动公司在2018年后成为一家新三板上市公司。

私募排排网：公司近期有无产品发行计划?

王官宁：因为我的投资风格偏向稳健，所以公司正在筹备发行一只偏向进取的私募产品，以扩充公司的产品线，使不同风格的基金之间形成互补，增强公司的竞争力。