私募：多空博弈加剧 震荡中逐步布局春季行情

浙江盈阳资产管理有限公司

投研总监 胡旭阳

小仓位逐步布局明年春季行情，有产业政策支持的机器人、互联网+、军民融合等板块可能是明年春季行情的主角。今年大宗商品价格持续低迷，时刻关注拐点的到来，届时周期性行业会有一次大机会。

万博兄弟资产管理有限公司总裁 张媛媛

已经开始布局明年春季行情，建议关注“十三五”规划中重点讨论的话题，在结构转型的周期里寻找投资机会。板块方面，看好环保、军工、生物医药、文化传媒、健康消费等。

本周题材股轮动明显。私募人士认为，两融新规对市场的实际影响有限，然而沪股通资金持续流出及盘中震荡等情况表明市场存在短期风险，建议风格保守的投资者降低仓位。但从机构的角度看，可提早布局明年春季行情，“十三五”规划主题是投资主线。

本报记者 徐文擎

多空博弈加剧

中国证券报：两融新规降杠杆，从本周市场的表现来看，影响如何?

胡旭阳：目前来看，两融新规对市场影响不大。经过6月至8月的风险教育，投资者愈加成熟，行情在平稳中前行，两融金额在低位徘徊，这次降杠杆的心理影响有限。另外，由于新规不是立即实施，那些希望获得更多融资的投资者本周还有可能加大融资，所以对本周的市场资金面来说，或许还有一点积极的影响。

张媛媛：由于券商可自行调整保证金比例，而新规出台前多家券商的保证金比例大多都是在70%上下，新规的出台更多是对杠杆使用的规范，而非打压市场的行为。截至19日，两融余额已超过1.2万亿元，从两融余额的稳步上升态势来看，新规定并没有对市场产生大的影响。

中国证券报：近期沪股通资金持续净流出，对此应如何解读?

胡旭阳：沪股通总体金额较小，根据我们的观察，与深沪股市的相关性并不太大。沪股通持续净流出的主要原因，与境外投资者预期美国12月加息有关。美国加息将对全球新兴市场构成压力。根据历史数据分析，在美国加息进程中，全球新兴市场的表现都不会太好，新兴市场出现20%左右的下跌是可以预期的，而中国股市作为全球投资者眼中新兴市场的一员，有境外投资者撤出也在情理之中。不过，中国股市有自身的运行逻辑，美国加息的影响在短期内会有所体现，但中期走势不会因此发生改变。

张媛媛：近期沪股通持续净流出，原因在于期间A股反弹幅度超过港股，使得AH溢价扩大导致投资者把资金撤回香港市场的意愿增强。但是这种状态不会持续很久，随着溢价的缩小以及后期各项政策的落实，资金还会重回A股市场。

中国证券报：从本周盘面来看，多空博弈激烈，投资者该如何应对短期风险?

胡旭阳：短期多空博弈仍将继续，难见分晓。年底将至，投资者要注意资金面压力，关注货币政策变化。央行10月下调存款准备金率0.5个百分点，同时对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。本周北京银行、南京银行等多家银行成为符合标准的金融机构，自11月16日起，人民币存款准备金率由现行的14.5%下调至14%。在之前的6次定向降准中，按家数计算累计已有97%的金融机构享受了定向降准政策。此外，自9月15日起，央行决定改革存款准备金考核制度，有分析称存款准备金考核制度的改革为银行业释放了7000亿元的流动性。总体而言，目前资金面保持较好状态，但越临近年底，就越应该注意风险。

张媛媛：由于前期股指快速反弹，获利资金会选择部分获利离场，短期内市场存在震荡整理的需求。在此过程中，板块轮动的特征会更加明显，建议投资者切忌跟风操作，不要操之过急，在震荡中逐步布局。

春季行情可期

中国证券报：下阶段A股行情的主基调是什么?

胡旭阳：在“大众创业、万众创新”的政策导向下，中国资本市场受到前所未有的重视。为引导更多资金直接进入实体经济，支持创新创业，从中长期看，深沪股市一定不会处于低迷状态。一个健康、有生机、有赚钱效应的股市，是对创投行业的价值引导。从这个角度看，稳中有升降是未来股市的主基调。但是，在经济增速下降、经济结构调整的宏观背景下，股市有可能进行一次结构性调整，有产业政策支持的行业将有广阔的发展空间，可重点关注机器人、互联网+、军民融合等题材。

张媛媛：随着杠杆的出清、IPO的重启，标志着市场已经从股灾当中修复并逐渐步入常态化，看好2016年的资本市场。首先，宏观经济大概率会在四季度触底回稳，并且随着各项政策的推出与进一步落实，基本面会逐渐转好，对明年的资本市场是一大支持。当前货币处于宽松周期，资金非常充裕，虽然前期股灾使得大量资金回归银行理财、固定收益市场，造成高息产品抢购的火热场景，但是随着产品陆续到期、高息资产稀缺，投资者不得不面对更低的理财收益率。而资本市场在股灾后泡沫被消化，风险得到充分释放，一部分到期资金会选择重回资本市场，而这些增量资金的陆续进场会对2016年的资本市场构成强大支持。

我们看好2016年的资本市场，相比其他投资领域，权益型投资是最具有资金吸引力的市场。历经了股灾之后的休整，我们开始逐步布局2016年行情。

中国证券报：布局明年行情，应把注意力集中在哪些板块?

胡旭阳：我们已经在小仓位逐步布局明年春季行情。主要研究工作放在深度挖掘“十三五金矿”。除了近期已经有充分表现的一些热点有可能持续外，有产业政策支持的机器人、互联网+、军民融合等板块可能会是明年春季行情的主角。此外，今年大宗商品持续低迷，我们关注拐点的到来，届时周期性行业或许有一次大机会。

张媛媛：“以确定的风格对冲捕捉不确定的风格轮动”，以多元化的配置和严格的风控，在保持合理仓位的前提下，构建风格互相对冲的投资组合。目前我们已经开始布局明年春季行情，建议关注“十三五”规划中重点讨论的话题，在结构转型的周期里寻找投资机会。板块方面，看好环保、军工、生物医药、文化传媒、健康消费等。