宏观策略---对冲基金皇冠上最耀眼的明珠

当有人提到股票时，大多数人会第一个想到“股神”巴菲特，而当有人提到对冲基金时，多数人会想到的是金融大鳄 索罗斯 。索罗斯可谓是对冲基金界的传奇，从1968年创立“第一老鹰基金”(量子基金前身)开始，到上世纪九十年代狙击英镑(对抗英格兰银行)、泰铢和港元并一度引发东南亚金融风暴，再到2012年做空日元获利，索罗斯以及他的团队一次次创造业界神话，令整个基金界艳羡不已。作为世界上最著名的宏观策略对冲基金，索罗斯的量子基金活跃在世界各个角落，续写着对冲基金的辉煌。那么，大家不禁要问，宏观策略是怎么样的一个策略能在世界范围内易产生如此巨大的影响呢?

一、 什么是宏观策略?

宏观策略是指利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，其投资理念在于通过研究和预测经济指标、政策环境、利率等变动方向以及其对股票、固定收益产品、货币和大宗商品市场的影响进行杠杆性押注，以期获得高额收益的一类基金。该策略要求基金经理人必须熟知政府金融政策和全球经济形势，运用广泛的投资工具和交易工具进行投资(无论做多或者做空)。

二十世纪八十年代至二十世纪末是宏观策略对冲基金兴起和最为活跃的时代。当时以索罗斯量子基金和罗伯逊的老虎基金为代表的对冲基金在金融界大行其道，可以毫不夸张的说，那是一个“宏观对冲”的时代。二十世纪九十年代初期是全球宏观对冲基金最为鼎盛的时期，曾经有百分之七十以上的对冲基金使用宏观策略进行投资或者套利。其中最疯狂的莫过于以索罗斯的量子基金为代表的基金在1992年一举击垮了英格兰银行，迫使英镑大幅贬值， 该基金在一夜之间获利逾10亿美元。而在1997年，索罗斯狙击泰铢可以算是复制了一次成功。

尽管在二十世纪最后几年，由于宏观策略被过多基金公司采用而导致很难再发现足够的套利机会，随着索罗斯的量子基金从香港铩羽而归、长期资本管理的坡长等一系列事件的发生，宏观策略对冲基金收到绝大冲击，其资产规模一度下降至整个对冲基金规模的10%左右。 直至二十一世纪初以及2008年两次全球性金融危机，当整个金融界一片低迷时，只有宏观策略对冲基金在当时逆势获得可观的利润。在此之后，宏观策略对冲基金才又开始重新回到人们的视野中，并逐渐成熟起来。

二、 宏观策略的特征

根据目前国内外宏观对冲基金的情况，其主要存在以下特征：

第一、毫无疑问，宏观策略是所有对冲基金中投资范围最为广泛的策略，这一策略几乎出现在世界上任何市场中，参与任何有可能获利的机会。另外，宏观策略涉及到全球市场中的几乎所有的投资品种，股票、债券、货币、商品市场等等。

第二、该策略会利用做多或者做空资产价格变动方向进行下注。这种方向性下注要求基金经理人对宏观经济的形式有着高度的敏感性，也就不难理解其对宏观分析的要求之高了。从侧面而言，这无疑也同时增加了基金管理人的风险管理难度。

第三、该策略对某一个趋势变化进行方向性投资时，通常会使用杠杆，因而其表现具有较大的波动性。如方向性投资准确，无疑带来的收入是十分巨大的。与此同时，风险也被放大，因此失败带了的亏损也是不可忽视的。

第四，主观投资偏向。由于该策略投资涉及的方面太广，行情瞬息万变基本上也就意味着交易更多地会依靠基金经理人的个人判断做出交易决策。换句话来说，其他策略所使用的交易模型或程序话交易也就派不上用场了。

三、 国内宏观策略对冲基金的基本情况

据私募排排网不完全统计，目前有52只产品属于宏观策略对冲基金。其中有52%来自于私募机构自主发行，其次是公募专户(23%)和券商资管(17%)，期货专户、信托、有限合伙分别为4%、2%、2%(如图1)。

据统计，在所有宏观策略的对冲基金中，有超过一半成立于2015年(如图2)。由此可见，国内的宏观策略基金依然处于起步阶段，与国外成熟的市场仍有较大差距。需要指出的是，就宏观策略本身而言，其最大的优势应该在于全球宏观布局，然而由于中国资本市场依然限制较多，目前国内的宏观策略对冲基金还无法做到这一点。随着中国资本市场的逐步开放，中国宏观策略对冲基金想在世界上大展拳脚任重而道远。

一、 个案分析

案例一：北京尊嘉资产管理有限公司是中国第一批真正意义上的对冲基金。公司成立于 2009 年9月1日，由业内精英组成的专业团队，以数量化投资为主要发展方向，采用多空交易手段进行组合管理。其旗下有两只宏观策略产品为尊嘉新盈冲投资基金和盈冲1号，而且这两个产品分别以109.68%和98.51%的收益包揽了今年以来的收益排行榜的冠亚军。

以尊嘉新盈冲投资基金，该基金成立于2014年10月23日，虽然在2015第一季度并未跟上大盘节奏，一度出现大幅回撤，但在进入第二季度后开始便开始持续上涨。尤其是在股灾期间，当市场持续走低的时候，当沪深300近半年回撤超25%的时候，该基金逆市狂奔，同一时段斩获58.35%的收益成绩，令人折服。

案例二：上海泊通投资管理有限公司成立于2014年3月，是第一批在上海对冲基金产业园区注册的对冲基金公司，目前已经在上海、杭州、北京、大连等城市设立了分支机构，与多家同业第三方机构展开合作。

泊通以价值投资为基础假设，结合基本面、估值、资金面、交易情绪等指标的量化模型(自主研发)，对整个组合进行动态管理，并始终坚守风险收益比底线。投资范围并不局限于A 股， 还有债券、期货、衍生品，H 股等策略群，尽可能的分散了单一风险，实现宏观对冲。泊通公司的定位是一家收益率在20%-25%、风险收益比在1:3、最大回撤控制在5%-10%之间、流动性良好的理财基金。

以泊通1号为例，截至10月底，该产品自成立以来的是100.28%，已经实现了翻一番。除股灾期间出现小幅回撤外，其余时间表现十分稳定。值得一提的是，该产品在今年以来收益为50.71%，而这一数据大幅战胜沪深300指数涨幅1.06%。

案例三：深圳市凯丰投资管理有限公司成立于2011年9月，是一家投资于全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司。凯丰投资秉承“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核，投资成就财富人生”的投资理念，着力打造了一支40余人的高水平投研团队，专注于宏观和产业基本面研究。其目前旗下的凯丰对冲系列产品均为宏观策略，业绩表现优秀，股灾期间也并未受到影响。

以凯丰对冲二号为例，成立于2013年6月20日，该基金已经于2015年7月31日清算结束，累计净值达2.552，在运行期内获得155.2%的收益率。其在股灾初期便预测到了市场的下行趋势，在产品结束运行前累计净值达到历史新高。

案例四：上海泓湖投资管理公司可谓是专注宏观策略投资的典型代表，也是国内私募行业最早运用这一策略的投资顾问。泓湖投资以自主的深度研究为基础，汇聚了一批专业精英人士，包括具备 私募基金和公募基金丰富投资经验的基金经理、具备丰富资本市场及实业经验的研究团队。依靠深度且独立的内部研究，坚持“自上而下”的宏观/行业研究与“自下而上”公司研究结合，专注于把握中国证券市场相关的投资机会。

以泓湖重域宏观对冲(原泓湖重域有限合伙)，成立于2011年9月29日，其在牛熊市均有非常好的表现在过去发行后的三年震荡行情中一路走高，而在最近半年以48.88%的收益率无视股灾，让人刮目相看。依靠成熟的投研体系和研究团队，该产品成立以来的收益率达到了215.81%，已然翻了两番。