信托创新转型再思考:回归信托本源

《信托研究与年报分析2015》之创新业务篇

经济新常态下，宏观经济下行、大资管竞争加剧和金融自由化深入既是信托业转型的压力来源，其中更蕴含着信托公司创新转型的方向。本文将结合全国68家信托公司2014年报数据以及行业近两年的创新转型的理论探索和实践经验，从创新转型的定位、方向和业务拓展领域等方面，进行深入分析和再思考，希望能够借此为各信托公司在创新业务领域的探索和尝试提供有益参考。

一个硬币的两面：

资产管理和财富管理

随着内外部环境出现较大变化，过去支撑信托行业高速增长的主导业务模式——具有私募投行性质的融资信托业务，将呈现需求递减、风险递增、竞争加剧的趋势。因此，虽然理财市场未来仍然处于成长周期，但信托行业要抓住未来发展机会，业务转型不可避免。如今，业务转型升级已经成为行业共识。在资产管理领域，信托公司正尝试基金化投资产品，如TOT、TOF、FOF等，在财富管理领域，发展企业年金信托、消费服务信托、私人财富管理信托、家族信托等一系列全新功能的信托产品和信托服务。基于资产管理方向与财富管理方向其实是一枚硬币的两面这一基本判断，我们认为信托业在创新转型中应该逐步明晰以下定位：

第一，基于资产管理角度的业务转型，即创建和管理特定投资策略驱动的组合管理产品，以满足投资者多样化的理财需求。在资产管理市场上，目前的特点是供不应求，所以值得大力开拓。

第二，基于财富管理角度的业务转型，为高净值个人/机构客户提供个性化的资产配置和保障、传承、慈善等方面的辅助服务，以满足高端客户的个性化财富管理需要。在财富管理市场上，目前的特点是供给缺失，所以值得长远布局。

回归信托本源：

发展服务信托与投资信托

从功能上来看，信托产品可以分为两大类：一类为理财信托，一类为服务信托。而理财信托从运用方式和风险偏好看，又可以分为固定收益偏好的融资信托和浮动收益偏好的投资信托。过去，由于特殊的历史机遇，信托行业主要发展了理财信托中具有固定收益偏好的融资信托业务，最高的时候比例达到了70%以上，而忽略了具有浮动收益偏好的投资信托，服务信托则基本缺失。

从未来发展的角度看，信托行业将会深挖信托制度的本源价值，不断进行产品创新，提供功能多元化的信托产品。这一趋势目前已经日益明显。从近年看，融资信托比例不断下降，投资信托比例和服务信托比例不断上升。可以预见，在不远的将来，“融资信托”、“投资信托”和“服务信托”必将呈“三足鼎立”之势;而从更长远的角度看，投资信托和服务信托将逐渐取代融资信托，成为信托行业未来发展的主导产品。

拓展业务新领域：

信托创新转型的十大战略主题

信托业传统业务主要集中在房地产、政府平台及其他市场三大块，在房地产结束了“黄金十年”，政府平台风险集聚及经济下行，以及一般工商企业难以承受高融资成本的不利局面下，各家公司都在积极探索新产品、新思路、新领域，并由此形成了信托创新转型的十大战略主题：

第一，参与企业兼并重组。

兼并重组是盘活企业资产的重要途径，多采用现金收购或股权收购方式。信托参与兼并重组大致有三种模式：一是发放并购贷款，其中信托更关注收购方的抵质押充足度、企业资质、担保信用等因素。二是信托与收购方共同成立新公司或发起并购基金，相关方共同寻找并购标的，以股权形式投资标的，达到条件后由收购方买断或上市退出。三是信托公司自身作为并购主体开展股权投资和兼并业务。目前多家公司通过合作成立股权投资基金参与，譬如百瑞信托与融和控股及前海金控共同成立前海基金管理公司就将参与清洁能源项目的并购兼并业务。

第二，参与上市公司定向增发。

上市公司定向增发信托是通过信托募集资金投资于上市公司在一级市场非公开发行的新股。定向增发的业务本质对信托吸引力较大：与传统股权投资相比，上市定增的投资过程类似私募非标债券投资;定增投资后，信托公司获得的股票或质押权流动性比一般股权好。目前，中国资本市场，尤其是创业板及新三板等均迎来定增高峰，均需要信托机构的融资配套。信托介入上市定增的途径较多：或以自有资金参与;或以优先级参与结构化定增;或以创设股权投资基金收购标的资产，定增后装入上市公司等。

第三，新三板相关综合金融服务。

自2014年股转系统面向全国运行之后，不仅挂牌公司快速激增，覆盖面不断扩大，也表现出较大的市值潜力，引得各路资本纷纷拼抢先机。新三板目前的结构性机遇对于信托转型非常重要，除了信托融资配套之外，为相关企业提供包括并购在内的更多金融服务也是信托介入新三板领域的重要目的。目前的新三板类信托产品可分为：其一为私募基金合作模式;其二为券商合作模式;其三则为PE+券商的双投顾结构化产品模式。体量上看，上述三类产品规模尚不是很大。

第四，参与政府和社会资本合作创新模式。

政府和社会资本合作模式(Public-Private-Partnership)是在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。43号文规定的政府融资平台清理大限步步临近，政信业务也走到了不能回避的转弯路口。PPP模式中，信托公司将会是最契合的运作主体。对于这类资金需求较大的公共项目，通过信托可以很好地引入社会资本，而对于信托而言，政府的特许经营项目在整个社会经济体中的实际收益其实最高，能够匹配信托资金端对资金使用成本的要求。

第五，拓展多层次的资产证券化。

银监会框架下的信贷资产证券化试点重启以来，信托作为SPV的信贷资产证券化业务已经呈现常态化发展趋势。未来，随着信贷资产证券化备案制和信托资产支持证券发行注册制的施行，各家信托公司“抢滩”信贷资产证券化业务的热情将会更高。此外，信托公司还在积极拓展其他三类资产证券化业务：证监会主导的券商资产证券化、交易商协会主导的资产支持票据(ABN)、私募发行资产证券化产品。

第六，参与构建对冲基金。

对冲基金是多个投资人将资金聚在一起从事证券投资的一种商业结构，多家信托公司在积极开拓。但由于受到历史经验、员工人数等各种客观因素的制约，直接培养自己的投资顾问团队对于绝大多数信托公司来说还显得不太现实。因此，MOM(Manager-of-Manager)、FOF(Fund-of-Fund)等业务模式将成为信托公司进军资本市场时的自然选择。

第七，多领域尝试设立消费信托。

消费信托是以商品或者服务的消费权益为主要投资标的的信托计划，对于投资人来说表现为投资权益和消费权益的结合体。集合了理财和消费双重特性，初衷主要是为了满足投资者的消费需求。消费信托对于信托公司的意义在于，在消费信托的消费权益生产端，信托公司可以通过合作设立消费品供应商公司深度参与产业前端，进而逐步掌握大消费行业(食品、医药、家电等)的运作模式和商业逻辑，同时紧跟消费行业的市场动态和把控消费行业的市场前景。通过直接参与大消费行业的运作可以加深对行业的理解，这将大大增加信托公司未来参与消费行业的私募股权投资、并购等资本运作的成功几率。

第八，跨境投融资业务。

尽管资本项下人民币可兑换尚未完全放开，但人民币国际化及资本开放将是难得的历史机遇，信托公司正加快抢滩海外市场。人民币在岸市场与离岸市场不断深化，跨境投融资业务整体呈现出规模不断扩大、产品加速创新的特征。境外业务既可以使信托公司更好地服务家族信托和高净值客户的多样化理财需求，进行海外资产配置，也可以打通境外低成本融资渠道，使信托在激烈的资管竞争市场中占得先机。未来，信托将逐步在“跨境人民币贷款、境外人民币放款、QFLP、QDIE、跨境人民币双向资金池”等各项创新试点业务方面寻求突破，对优质的海外项目进行投资，在更好服务客户的同时得以分享全球化带来的盛宴。

第九，布局新经济领域。

目前传统商业和传统制造业的发展格局已经趋于定型，但现代服务业、高新技术产业等新经济领域，如新能源、新材料、健康产业、新TMT、互联网/智慧城市、新生物、新海洋、高端军工机械等新兴产业还存在着很大的发展空间。信托必须抓住这一机遇，明确新的产业定位，调整产业布局，率先介入上述行业才能实现未来的加速发展。信托公司主要能够参与到的是相对比较成熟的、风险不大的，同时资金需求量比较大的，进行技术升级和改造的领域。

第十，参与设立消费金融公司。

消费金融公司在个人信贷领域，具有与信用卡业务、商业银行个人贷款业务三分天下的重要地位，对解决民众日常消费需求和提升消费水平具有重要作用。与商业银行个人消费类信贷产品、信用卡业务相比，消费金融审批更灵活、手续相对简便、客户覆盖面更广，能够使更多的消费者享受到便捷的金融服务。对于信托公司而言，参与设立消费金融公司，不仅可以获得投资收益，与消费金融公司之间的业务合作也可以带来共赢。

我们认为，随着各家信托公司在上述十大创新业务领域的探索和尝试不断深入，将极有可能发现蕴含其中的大量可批量复制的业务机会，并由此成为推动整个行业实现可持续发展的动力和支撑。

(百瑞信托博士后科研工作站研究员 陶斐斐博士)