科创板打新门槛高 私募另辟蹊径“分羹”

　　对于参与科创板二级市场，有的私募认为需谨慎，初期的价格定位可能被高估。也有私募表示，看好以指数或指数增强策略的方式，把握长期投资机会。

　　6月27日，科创板首只股票打新正式开启。由于设置了较高的门槛，大多数私募无缘科创板网下打新。但科创板诱人的预期打新收益，仍吸引一些私募积极寻找机会。

　　一部分私募瞄上了“借道”公募基金的方式。有机构预测，以公募产品身份打新，预期收益或将翻倍。但业内人士表示，鉴于产品底仓不受私募支配、可能有锁定期等原因，此种方式有利有弊。

　　此外，对于参与科创板二级市场，有私募认为需谨慎，初期的价格定位可能被高估。也有私募表示，看好以指数或指数增强策略的方式，把握长期投资机会。

　　中小私募打新受限

　　对于满怀热情准备参与科创板打新的中小私募来说，最近的心情可谓是“十五个吊桶打水——七上八下”。

　　“我们4月初就开始准备材料，做一只打新产品。”沪上某中型私募从业人士向《国际金融报》记者表示，“按主板的规则，我们是有资格参与打新的。”

　　但最终明确的科创板网下投资者门槛超出其预想。5月末，中国证券业协会公布了《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，其中要求参与网下打新的私募基金管理人具备一定的资产管理实力，即需达到管理总规模连续2个季度均为10亿元以上，且近3年管理的产品中至少有一只存续期2年及以上的产品。此外，申请注册的私募基金产品规模应为6000万元及以上。

　　这意味着大部分私募无缘科创板打新。据统计，在中基协备案的私募基金管理人，目前管理规模在10亿元以上的仅381家，在全部9720家证券类私募中占比仅为3.92%。

　　因此，有私募选择通过“借道”公募基金等方式，“曲线”参与科创板打新。对此，华宝证券于6月4日发文认为，公募产品身份可放大私募基金打新业绩，这是因为根据分类配售原则，公募基金作为A类投资者，是优先获配对象。“简单假定公募获配率是私募获配率的2倍、其他假定不变，则网下打新收益估测的所有数据将翻倍。但如果未来监管对包括公募产品在内的A类身份设定新股锁定期，则结果又要另当别论。”

　　而变数正是出现在“锁定期”上。6月8日，上交所自律委建议，通过摇号抽签方式抽取6类中长线资金（包括公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金）对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定，持有期限为自发行人股票上市之日起 6 个月。

　　此规定将打击一批意图通过短期交易获利了结的资金，对投资机构的能力要求更高。“这将使被抽中锁仓的打新产品的投资期限极大地延长，这对于机构投资者的募资能力和投研能力都有更高的要求。投资策略需要从挖掘制度性机会的‘择时’思路，向深入研判个股发展前景的‘选股’思路进行转变，既要‘择对时’更要‘选好股’。”华泰证券(行情601688,诊股)非银金融沈娟团队在研报中表示。

　　“借道”打新有风险

　　然而，“借道”公募有利有弊。磐耀资产董事长辜若飞对《国际金融报》记者分析道：“有利的方面是公募的中签率会高一些，能提升打新收益，但弊端是产品配置的底仓就由公募基金来决定了，打新是增厚收益，而底仓收益的波动其实也很重要。”

　　根据华宝证券研报，市场上流行的科创板概念私募基金产品分为两种类型：一是以科创板网下打新策略为主策略，市值底仓用期货等衍生品完全对冲；二是以科创板网下打新策略为增厚策略，底仓采用原有的投资策略。

　　因此，在面临锁仓6个月的可能情况下，产品的底仓收益将更受重视。华泰证券分析称，为保证产品收益率的相对稳定，投资者需要更加重视底仓的投资收益，更扎实的底仓回报有利于平滑产品因为被锁仓导致的收益波动。

　　这意味着金融蓝筹有望迎来增量资金。“网下投资者持仓市值门槛的提高，将加大参与科创板的长线投资者的比重。而高分红、流动性好的银行股、保险股等金融蓝筹更受长线投资者青睐。”华泰证券表示，“目前银行股和保险股处于历史估值低位。随着科创板打新投资者结构向长线投资者转变，打新策略向底仓的倾斜，估值低、基本面稳健的银行股和保险股有望迎来增量资金的配置需求，利好估值提振。”

　　在对蓝筹股的看法方面，少薮派投资在一季度时认为，大蓝筹的强势风格周期还会持续好几年。“我们反复阐述过市场多数人对大蓝筹存在误区的五个维度，包括市场供求结构、筹码稀缺性、交易对手行为、估值和市场情绪。市场短期的涨跌和板块的强弱变化都有可能发生，但只要这五个维度不发生根本性的变化，大蓝筹的强势风格周期不会结束。我们会继续高仓位持有这五大方向的大蓝筹。”

　　看好指数策略

　　那么，私募机构如何把握科创板投资机会？

　　“我们所有符合网下配售要求的产品，都会积极参与科创板的网下配售。”少薮派投资表示，其更关注的是科创板网下打新的机会。

　　相对于目前网下配售的制度，科创板做了两个调整：增加了网下新股配售的比例，从目前的10%提高到60%-70%；同时，取消了个人参与网下新股询价，网下配售投资者的数量将大幅度减少。这将显著提高网下打新的收益率。

　　辜若飞表示，磐耀资产准备从网下打新、上市后长期价值投资两个方面去参与，“新老产品都在积极准备中，目前在有序推进。”

　　而对于参与科创板二级市场投资，少薮派认为要非常谨慎。科创板二级市场初期的价格定位可能会高估。“大家都盯着的地方，要赚到超额收益是不容易的，反而要小心。”

　　此外，沣京资本基金经理吴悦风对《国际金融报》记者表示，其目前倾向于做一个指数或者指数增强策略产品，来参与科创板投资。

　　“我们觉得不能盲目自信地认为自己一定能挑出来最好的几只股。从创业板近十年的发展情况来看，有十倍股，也有脚跟斩的垃圾股，而一般指数80%的涨幅是由最头部10%的公司所贡献的，就算这个指数剩下的公司都是垃圾股的话，指数的整体涨幅也能被撑起。这种情况下，我们可以把最不可能有较好表现的几家公司剔除，但是挑选出涨幅最高的公司，这种可能性较小。”吴悦风认为，除了对选股能力非常有信心的机构以外，对于大部分投资者来说，参与科创板最好的方式还是偏向于指数或者指数增强基金。

　　“具体的话，我们会等到科创板最开始5个不设涨跌幅的交易日过去之后，根据指数进行配置。如果有一部分好的公司价格相对比较合适的话，我们也会做一个股票组合去投资。”吴悦风表示。

　　科创板推出对未来A股市场有何影响？辜若飞表示，对于整个A股市场来说，科创板带来的全新估值方式有可能拉升同行业股票的整体估值，同时也指明了未来景气行业和发展方向，也就是新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术产业。