三大策略私募上半年业绩表现突出

　　2019年接近过半。中考将至，笔者认为八大主流策略中，股票策略、市场中性策略和管理期货（CTA）策略有望在半年考中旗开得胜。

　　股票型策略波动大收益可观

　　今年股票市场从1月份开始大幅上涨，至本轮回调前的4月19日，上证综指上涨超过31%，其后至5月底该指数下调幅度超过11%。今年以来股票型产品业绩分化显著，最差的收益下跌超过60%，最好的收益超过300%。管理规模超过100亿元的私募，旗下产品平均收益维持在15%左右。

　　私募产品分化来自股票表现分化。今年前5个月，A股近4000多只股票，最差的下跌75%，最好的上涨324%，中位数上涨15%。笔者调研了一些业绩在2至3倍的私募基金。笔者调研发现这些私募普遍持仓集中，而且通过融资融券组合含近1倍的杠杆。在这种风格下，组合不一定长期业绩差，但组合波动性一定很大，部分产品单月回撤达30%。大部分业绩排在前1/3的基金，今年以来的重仓集中消费股上面。今年消费股强者恒强，调味品、酒行业的头部公司贡献了这些产品的主要收益来源。

　　接下来甚至在比较长的一段时间内股票策略基金收益前景如何？研究表明，如果持有十年的话，股票类资产的收益来源主要是三类，一是市盈率波动带来的收益，二是分红，三是增长。目前A股市盈率平均为12倍左右，分红是2.4%左右，代表经济增长的名义GDP还有8%左右。如果以10年为期限，A股的潜在收益率可观。

　　市场中性策略有向上空间

　　市场中性策略在一季度表现没有股票那么抢眼，但是在5月份股市回撤的时候该策略就显示出了优势。今年以来该策略已经录得了近7%的上涨。

　　市场中性基金虽然可以以从基本面出发的定性的投资框架为主导，但更多的私募基金选择了量化和系统化方法来构建这一策略。这也可以解释为什么投资者和从业人员把市场中性当作量化投资的一个代表策略，即使这样的从属关系并不存在。

　　量化市场中性基金可进一步分为两种：一类是将数学模型深度应用于基本面和财务数据得出投资策略。另一类通常被称为统计套利（Statistical Arbitrage），主要用统计和机器学习的方法研究股票之间相对的价量趋势，辅以关系模型将具有同类性质的股票划为同质群体使研究更精准化。

　　统计套利市场中性策略的持仓往往相当分散，同时持有200-300只股票的情况屡见不鲜。

　　目前国内的主流市场中性策略多采取以中证500或中证1000为股票池，以统计套利的方法挖掘各类因子构建多头组合（部分中性基金同时也会采用基本面数据对股票池分类，扩充策略收益来源，降低换手率并扩大策略容量），策略持仓时间从几小时到两周不等，平均下来每天卖出买进的总交易量占总多头市值的10-30%；空头端以卖空股指期货，融券对冲或者收益权互换的方式剥离市场风险。

　　A股还不算有效市场，这和交易结构有关，A股散户交易量占比80%左右，市场中性基金有较多的产生阿尔法的机会，在这一结构改变之前，市场中性策略仍会具有较好的投资策略，相关基金产品对于稳健性投资者会是合适的投资标的。

　　CTA策略值得期待

　　从海外CTA策略基金行业的实践来看，多数CTA基金采取趋势跟踪策略，简单来说就是“追涨杀跌”，通过跟随趋势获利，而不对市场方向做预测和提前判断。不同于股票，CTA既可以做多也可以做空，并且有杠杆比例可以放大，所以纯粹的期货指数并不能直观的反映CTA策略收益。CTA策略表现的好坏与否更多的与波动率相关，而波动率存在周期性，波动率上升的市场对CTA来说是黄金期，波动率下降的市场对CTA是困难期。2016是波动率上升、趋势比较明显的一年，这一年CTA收益率比较好，前年和去年也是这样；2017年波动率下降时，CTA策略表现比较差。2019年市场料将持续维持高波动行情，CTA策略值得期待。

　　经验显示，CTA策略往往在股市下跌的时候会有超预期的表现，因为股市下跌较多的时候往往伴随着风险资产波动率的上升，加上股市流出的资金会有一小部分分流到期货市场助推期货交易的流动性，这都有助于CTA基金收益的提升。

　　统计显示，2012年12月份以来，国内CTA基金的月度收益情况。在这6年中，沪深300指数有34个月份是下跌的，其中单月下跌超过10%的次数有4次。这下跌的4个月里，CTA基金的平均收益高达8.54%。而其他股指下跌的月份中，CTA基金也都获得了正收益。

　　除此之外，历史上的CTA策略也很少出现大幅的亏损，主要有两方面的原因：一方面是因为策略本身首先会主动控制各类型资产的交易风险，在资产配置上倾向于交易低相关的资产，这在本质上降低策略的风险暴露，提高产品业绩的稳定性。另一方面是由于策略在事前事中事后的风险控制。首先整个策略按照风险平价原则进行配置的，其次在具体动量策略中，每笔交易都会有止损，对于品种和板块的暴露，都会进行相关控制，防止它出现异常的波动，但动量策略本身是偏好较大的波动，所以当标的资产出现了大的波动，动量策略就能取得较大的收益。