投出流利说、朴新教育的挚信资本 投资逻辑和风格几何

　　一向低调的挚信资本，近日再度出手，计划减持套现曾投资的一上市公司股份。即将在6个月内，通过大宗交易或集中竞价方式减持新经典（603096）股份不超过5%，对应股份675万股。

　　如果按照最近的最低价56元/股计算，挚信资本此次可套现3.6亿元。减持完毕后，还持有4%股份，价值3亿元。

　　也就是说，这笔投资总收益保持在6.6亿元左右。蓝鲸教育分析整个投资过程发现，仅在新经典上的投资回报就高达10倍。

　　那么，挚信资本是如何操作新经典的?在教育行业还有哪些布局?投资的逻辑和规律又是如何的呢?

　　还投资了流利说、朴新教育、轻轻家教、凯叔讲故事

　　新经典是一家图书策划发行、图书分销、影视投资的文化公司。

　　2010年3月，挚信资本以4.24元/股投资新经典3373万元，占股10%;在一年后的3月，再度以8.55元/股加持3300万元，持股增至13.78%。

　　2012年7月，新经典引入红杉资本的6030万元投资，每股价格升至11.84元/股，红杉资本占股6.2%。

　　2012年8月，挚信资本把手里的股权以1.5亿元转让给挚信新经济。

　　2017年4月，新经典IPO后，挚信新经济持股9.79%，红杉资本持股4.65%。

　　也就是说，挚信资本及挚信新经济以6673万元成本投资新经典9年，获得回报约6.6亿元，其中包括挚信资本转让给挚信新经济获得的8327万元。

　　挚信资本成立于2006年，目前管理规模超过80亿美元，资金来源包括美国著名的大学基金(哥伦比亚大学、斯坦福大学等)、国际著名投资机构(比如淡马锡)以及一些知名私人投资者。旗下管理13只基金，对外还参与投资了腾讯、阅文集团、华人文化的产业基金。

　　挚信资本创始合伙人李曙军是一名私募大佬，曾任盛大CFO(继任者是现阿里巴巴CEO张勇)，在盛大获得软银投资和登陆纳斯达克过程中功不可没。

　　“在我们B+轮融资意向中，挚信资本投资倾向最明显。在投资我们前，他们对最先喊出‘家教O2O’口号的轻轻家教进行了跟投。李曙军和我在国贸大饭店聊了半个多小时，包括产品逻辑和变现思路，最终李曙军拍板领投B+轮(总金额5000万美元)。”学霸君创始人张凯磊曾这样回忆投资过程。

　　据蓝鲸教育统计发现，挚信资本的前三大投资领域分别是教育(25起)、文娱传媒(24起)、医疗健康(23起)。

　　其投资的教育行业明星公司主要是流利说(已上市)、朴新教育(已上市)、学霸君、轻轻家教、凯叔讲故事、叽里呱啦、KaDa故事。

　　对流利说的投资，主要是B轮和C轮。B轮每股认购价格为22.41元，共融资1.7亿元;C轮每股认购价格为64.22元，共融资3.4亿元。流利说股价最高时达16.5美元，如今维持在10美元上下。换言之，流利说上市后有股价比上市前投资认购时价格还低的情况。

　　朴新教育曾在2015年接受挚信资本的数千万元A轮融资，持股3%。挚信资本甚至派出副总裁担任朴新教育高管，这也在某种程度上促成了朴新教育的强并购风格。朴新教育股价最高时曾爬升至32.7美元，如今保持在6.24美元上下，挚信这笔投资价值0.15亿美元。

　　多次追加，偏向B轮及以后

　　比较有意思的是，挚信资本只有两名自然人股东。其中李曙军持股99.9%，范春玲持股0.1%。

　　其实，李曙军还曾是国内自然人独资发起公募基金第一人。2015年，这只公募基金——恒越基金管理有限公司经证监会批准，于2017年9月正式成立。根据工商信息显示，恒越基金目前的股东已经增至7名，李曙军仍是绝对大股东，持股65%。

　　据天眼查数据显示，李曙军目前担任法人的公司有12家;担任股东的有20家;担任高管的有40家;是实际控制人的更高达164家。

　　从投资数量来看，2011年和2015年是挚信资本的高峰期，分别有22起和33起;从投资金额来看，最高峰出现在2017年，金额为35.4亿元。

　　具体到轮次，偏向于投资B轮以后的公司。B轮投资的公司有32家，金额约35亿元;C轮及以后的有26家，金额约85亿元;天使轮虽有21家，但金额仅仅3130万元;A轮有77家，金额约18亿元。

　　除了教育领域，挚信资本投资的文化类明星企业也有豆瓣、吴晓波频道、一条视频、好奇心日报等。

　　其中，2016年和2017年，挚信资本分别向吴晓波频道投资了2000万元、6000万元，占股4%。今年，全通教育（300359）拟并购吴晓波频道主体公司巴九灵，100%股权对价16亿元。如果证监会通过，并购完成后，挚信资本的4%将被回购，回购金额为1.03亿元。

　　对于挚信资本而言，因为背后的GP和LP以长线资金为主，所以比较专注长期价值的回报。同时，一般也会多次加注。以轻轻家教和一条视频为例，挚信资本在2014年参与了轻轻家教的A轮投资后，2015年又参与了B轮投资，以及之后的C轮和D轮投资。轻轻家教合计六轮融资，挚信资本就参与了四轮。对于一条视频也是如此，2014年参与了其第二轮融资，之后又在2018年参与了C+轮融资。

　　从行业风格来看，挚信资本创始合伙人李曙君应该是最具文艺精神的投资人。不管是Pingwest品玩还是好奇心日报;不管是果壳还是阅文集团，这些文化创业项目对内容的质量要求都很高。而且也不是所谓的“能赚快钱”以及很快就能获得回报的行业，反而需要大量的时间和持续投入。

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