市场调整私募承压 风控和投资能力是长久之道

　　距离上证指数创出5178点高位已过去4年，这期间，A股市场在挣扎，私募机构也备受煎熬。近期有数据显示全行业仅365家证券类私募能养活自己。私募如何才能活得长久，成为行业必须面对的问题。

　　私募“一九分化”

　　据私募排排网统计，目前已登记的近9000家私募证券投资基金管理人中，在市场上活跃的、规模5000万以上的只有1441家。如果将固定收益策略的盈亏平衡规模设定在30亿、其他策略设定在5亿，只有365家私募能实现收支平衡或持续盈利，其中268家以股票策略为主，占比73.42%。

　　业内人士认为这一数据具有一定合理性。清和泉资本称，公司化运作有成本线，10亿规模私募的固定管理费收入一年大概在1000万~1500万，中基协公布的10亿以上规模证券类私募只有300多家。昂泰投资董事长李永钊表示，在北京，证券类私募要活下来规模至少要有5亿。“私募的支出主要包括房租、人员工资、其他业务开支，规模太小，难以承受净值波动的冲击。”

　　恒天财富执行总裁、研究院院长闻群介绍，一家证券私募，覆盖投研、交易、合规、风控和市场等职能至少需要10个以上的工作人员，每年的运营成本在1000万左右。私募的管理费一般是1%左右+业绩提成，在市场不好难以提成的情况下，能养活自己的私募要有10亿以上规模。

　　清和泉资本认为，当前私募机构数量虽多，但大多展业困难，证券类私募管理规模1亿以下的占80%以上，伴随行业优胜劣汰，多数小私募大概率会随着制度完善、市场竞争退出舞台。与此同时，行业集中度会进一步提升，头部私募规模仍有很大扩张空间。借鉴其他发达市场经验也可以做出趋势性判断：未来私募管理规模增长平稳之后，行业会进入“大吃小”阶段。

　　金斧子合伙人朱义龙表示，近几年市场下行，监管趋严，私募生存状态分化加剧，头部效应明显，中小私募加速“优胜劣汰”，生存压力较大。私募排排网研究员刘庆连也称，私募越发呈现“一九分化”趋势，小私募生存越来越难，人力成本上升、募资难度大、盈利不稳定导致赎回频繁、后端提成不足以养活团队等。

　　好买财富研究总监曾令华表示，私募头部集中的趋势越来越明显。“同样的业绩，资源会向头部机构集中。”闻群认为，私募行业集中度提升已成趋势，马太效应下有望形成强者恒强格局，但黑马私募“上位”的可能也值得期待。

　　巨变中有的私募被淘汰

　　有的适应调整逆势而上

　　2014年底到2015年上半年的一轮大牛市，私募行业乘势而上，迎来一轮大扩张。但2015年下半年的股灾、2016年A股熔断、2018年单边下跌市场，又令私募陷入煎熬。在这个过程中，有的私募凭借投资能力和有效的风控体系，抓住市场阶段性机会，继续向前发展，而更多私募则被湮灭在市场一波波调整中。

　　“近几年我们一直在做价值投资。就是找到确定性高的行业，在其中寻找业绩稳定、兼具成长性、估值又比较低的投资标的，赚企业成长的钱，给股东、投资人创造价值；同时辅以一些择时的操作策略。这是国际成熟资本市场发展百年检验过的方法。”李永钊说。

　　清和泉资本也表示，公司第一只产品成立于2015年沪指5000点附近，目前规模已接近50亿。“市场是投资能力最好的试金石，能够在多变的环境下生存下来，风控能力、成熟的投研体系、良好的售后服务是三大法宝，未来也希望继续夯实这三点，作为我们的立足点。”

　　不少小私募这几年经历坎坷。北京某小型私募董事长向记者讲述了他这几年的经历。2014年他和两个朋友一起成立了一家微型私募，初期重仓创业板、医药股，表现强劲，2015年6月市场的极端调整成为他们事业的转折点。“2015年基金产品回撤非常厉害，几个合伙人意见产生分歧，我认为要控制仓位，但另一个合伙人觉得拿着好股票不动，意见不合只好分开。2016年以后我专门做投资者教育去了。”该私募董事长说。

　　今年年初A股重回牛市，该私募董事长希望推到重来，打造一个比较好的私募产品，向投资者和市场证明自己的投资想法。“经历这几年的市场，我们认为，重仓、长期持有少数股票，风险很大，容易踩雷，所以我总结了一套方法，就是科学的量化价值投资，更加规矩、分散地去买股票，风控更严格，事实上风险是可以量化的。前几年做得不太好，我们觉得不服气，想要用新的方法再去试试，用业绩证明私募通过二级市场能赚到钱。”

　　一些私募在经历市场残酷洗牌后，不仅收获了投资收益，也增强了信心。

　　深圳一家老牌私募负责人表示，2018年比较痛苦，市场巨变，全年所有策略、品种都出现普跌。“我们的风格和市场并不契合，净值亏损，过去认为好的公司，未能经受住去杠杆、中美贸易摩擦等考验，股价下跌。同时市场结构发生明显变化，机构投资者增多。2018年对所有偏价值成长风格的私募而言都是一个很大的考验，明显感受到私募行业竞争越来越激烈，我们认为更重要的是坚定对自己的从业信心。”

　　私募长久秘诀：风控是基本 投资能力是核心

　　私募机构如何才能活得长久？格上财富研究员王媛媛指出，风控是私募存活的基本，投资能力是私募持续存活的核心，而运营能力是私募更好生活的关键。首先，有的私募机构在人员组织、资金投向上存在不合规现象，一旦监管严查，管理人没有任何回旋余地，对其投资业务会产生极大影响，给投资人带来较大损失；其次，私募的主营业务是投资，如果主营业务做不好，在行业中不具备竞争力，走向衰落、成本收益落差扩大是必然的；最后，私募优秀的投资能力被市场知悉、得到认可，才能募集到更多资金作为投资“子弹”，对投资人和私募形成良性循环。此外，只有优秀管理人的能力被认可，才能获取投资人的信任，这样即使单个产品在特定时间背景下发生较大回撤，投资人也会给予较多理解和信任，不至于发生大面积赎回甚至引起踩踏效应。

　　对于私募的生存之道，刘庆连指出了4个关键点：第一，在不降低收益的情况下，努力控制或降低回撤，这样收益风险比会更好；第二，提高投资策略的开发能力，作为私募的立身之本；第三，突出优势，给自己贴标签，做有优势的策略，尽量少而精，切不可多而粗；第四，处于生存阶段的私募，要形成好的利益分配机制，留住才人。“重要的投资经理离职，不单单是人才的流失，还会带来资金的流失。”

　　朱义龙也认为私募需要在5个方面努力：一是控制成本，财务成本必须自洽；二是收入来源稳定可持续；三是保有一定的资产管理规模；四是提高风险控制能力，避免大量赎回；五是提高业绩优化能力。

　　对于风控，智诚海威资产副总经理卢伟强表示，私募做投资不能依赖个人进行风险控制，尤其不能让投资经理单独承担风控工作。“很多投资经理管理多个产品，在选股层面承担了大部分工作，风控的要求很可能和投资目标有偏差，投资经理往往会在交易中忽略产品风控问题。”他强调，任何时候都不能考验人性。如果私募投资想要穿越牛熊周期，那还是要承认个人能力的局限性。归根到底，投资还是要讲究非常严格的纪律性。

　　当前私募机构数量虽多，但大多展业困难，多数小私募大概率会随着制度完善、市场竞争退出舞台。同时，行业集中度会进一步提升，头部私募规模仍有很大扩张空间。