沪港通一周年:香港券商生态悄然变局

过去几年，佣金战已经成为摆在香港券商经纪业务面前难以打破的困局，无论交易量还是客户群提升的空间都越来越有限。沪港通，无疑为这个急需增长点的市场带来了新的流量

因沪港通而点燃的发展机遇，在过去一年里，正在给整个香港证券行业的生态环境带来变化。

过去几年，佣金战已经成为摆在香港券商经纪业务面前难以打破的困局，佣金水平已经降到可承受范围的最低点，但无论交易量还是客户群提升的空间都越来越有限。沪港通，无疑为这个急需增长点的市场带来了新的流量。

“以1年平均计算，沪港通交易额占我们港股交易额10%~15%，也就是说额外多了10%~15%的成交量，对经纪业务有明显的帮助。”海通国际(00665.HK)执行董事许仪对《第一财经日报》表示。

另一方面，沪港通也改变了传统佣金战的玩法——“战争”的内容不再仅限于佣金，更上升到需要更多资本背书的交易系统上，“战场”也不再限于香港的700多万人口，而是延伸到内地这个更大的市场。

“沪港通的开通，是很好的一个催化剂，令内地投资者对港股的兴趣增加，对一些中资背景的券商尤其有利。”君阳金融控股有限公司副主席邓声兴对《第一财经日报》表示，而与此同时，香港本地券商在内地推广港股，也少了监管限制，投资者也更容易接受。

中资券商爆发

早已在香港落地的中资券商，是沪港通下最直接的一个受益群体。

“我们除了做港股，还有其他10个海外市场的交易，在沪港通之前，美股是第二大市场，现在A股佣金收入已经快追平美股。无论散户还是机构投资者数量都有明显增加。”国泰君安国际(01788.HK)经纪业务主管李明权对《第一财经日报》表示。

国泰君安国际2010年已在香港成立，今年上半年，经纪佣金及费用收入达4.36亿港元，同比增长75%。同样是中资背景的海通国际和申万宏源香港(00218.HK)也得以快速增长。今年上半年，海通国际证券经纪佣金收入4.54亿港元，同比增长164%。同期内，申万宏源香港的证券经纪佣金收入同比增长134%至2.23亿港元，上半年的新增港股开户数达3930户，同比上升270%。

“受益于第二季度整体市场表现，我们的开户数量和孖展(券商融资业务)规模以及交易额明显以倍数增加，但还比较难评估单单由沪港通带来的贡献。不过在开通前3个月，我们沪港通的交易额已经达到一个合理水平，在沪港通的市场占有率也明显超过我们在港股的市场占有率。”许仪表示。

与已经在香港市场发展多年，国际化经验丰富的外资券商相比，这些已经落地的中资券商仍然年轻，投资者结构也多以散户为主，香港虽不乏国际大型基金和资产管理机构的身影，但从合作习惯上而言，这些机构投资者更偏好使用外资券商。

去年，随着沪港通而发生的另一个隐性变化是中资券商的投资者结构。现在，海通国际的散户与机构投资者比例约6：4。在沪港通下，国泰君安国际的散户和机构投资者比例则为7：3。这其中，中资券商对A股的熟知度，及其A股研究优势成为其成功吸引更多机构投资者的重要因素。

“相比香港的散户，机构投资者对A股的兴趣更大，尤其是一些日韩机构。”李明权表示，这些机构在短时间内还难建立起自己的A股研究团队，中资券商的研究因而凸显价值。

“随着深港通的开通，A股相对平稳的市况下，机构投资者的参与度会逐渐提升，有机会超过30%。”

与沪港通不同的是，深圳上市的很多中国公司并没有同步在香港上市，这意味着海外投资者要配置相应板块，通过深港通买入A股是必经渠道。现在，香港的中资券商大多也已经在系统上为深港通做足准备，只需在正式开通前参与联网测试。

因沪港通而获得的业务增长动力，也为这些先行出海探路的中资券商提供了进一步国际化的资本。

“在经纪和孖展融资业务方面，沪港通和未来的深港通一定是我们加强及扩展业务的重点,我们会继续在这方面增加投入。这两个通道也会带动我们的其他业务，比如企业融资、资产管理等业务的发展，同时又顺应了人民币国际化和国内客户海外配置资产的需求。”许仪坦言。

李明权介绍，国泰君安国际在3年前建立起定息债券业务，随着互联互通范围的扩展，今后投资者可选择的产品范围也会更广。

从竞争对手到合作伙伴

在香港的证券市场上，外资、中资和港资券商之间的关系，看似三足鼎立，却又各自暗中较劲，沪港通的出现，让中资券商有了和外资争夺机构投资者的机会，尤其是中小规模的投资机构;同时也让中资和港资券商之间纯粹的竞争关系变得微妙起来。

对于香港本地券商而言，沪港通就像港交所在近几年推行的改革一样，首先带来的是不进则退的发展压力。要获得额外的交易量，首先需要跨过的就是高达数百万港元投资的系统升级门槛。

散户对于香港本土一些中小券商的交易系统早有不满，但要改变这些陈旧和传统的交易方式并不容易，佣金战令收入缩水，本地客户的开发潜力有限，而收入增长的瓶颈又限制了升级系统的能力。如果说沪港通出现之前，在一个“大家都差”的环境下，还缺乏主动升级系统的动力，那么沪港通开通后，无论是交易系统本身的要求升级，还是有了内地券商更优系统的对比，都让系统升级显得更加迫在眉睫。

“沪港通开始时，这300万~500万港元的系统升级投入对我们来说并不算多，但香港的小券商本身已经很难扩展客源，资金上的压力就更大。”李明权坦言。

当互通机遇和资金障碍同时摆在眼前，有趣的一幕开始上演，曾经的竞争对手逐渐变成了亦敌亦友的合作关系。无力负担系统升级的香港中小券商，开始以机构投资者身份成为中资券商的客户，借用中资券商的沪港通平台完成自有客户的交易。

“我们在开通前4个月对他们提供免费的通道服务，之后开始少量收费。”李明权说，未来深港通也会采用类似模式。

规模更大一些、略有资本实力的港资券商，则在沪港通下看到了打破香港700万人口限制的方法。

“截至9月底，耀才半年净利润达到2.14亿港元，差不多相当于去年全年实现的净利润。有这样的成绩，全靠沪港通带来的机遇，和我们自己抓紧了商机。”耀才证券联席行政总裁陈启峰对《第一财经日报》表示。

耀才证券在过去一年里斥资9000万港元提升交易系统，提供A股三年免佣等优惠，又加大在内地的宣传推广力度，带动证券客户数量增加30%。在港股4~6月的短暂牛市中，每日新增客户数量激增10倍，成交额也飙升7倍，沪股通最高单日成交额曾达人民币10亿元。

“在沪港通开通之前，香港券商去内地推广港股，在法规上未必允许，开通之后就比较容易，在内地做一些投资者教育时，投资者也比较接受。”邓声兴认为。

内地与香港市场的互联互通，未来还有更多内容可期。陈启峰认为，因地缘关系，深港通的炽热程度可能比沪港通更高，吸引内地投资者和加快拓展内地业务，无疑是迎接这个大时代来临最好的方式。