“闪电熊”袭来 私募大佬险中逃生

2015年的夏天，对于A股投资者来说刻骨铭心，上证综指从6月10日开始到7月8日短短17个交易日中大幅下跌32%，一千多只个股在此区间跌幅超过50%。历史罕见的“闪电熊”来袭，不乏有明星私募跌下神坛，净值陨落清盘告终，但也有私募在“黑天鹅”中逃生。

“风暴”不能忘却，反思不应停止。“这次系统性的暴跌不是第一次，也绝不会是最后一次，只有进行深刻反思，才能更从容躲过下次危机。”正如柒福投资董事长 叶刚(专栏) 在接受采访时所说，反思的意义在于前行。

逃过大顶却死于抄底

如果时刻保持警觉，并敬畏市场，对于富有经验的投资者来说，一场风暴的识别也许并不难。中欧瑞博董事长 吴伟志(专栏) 在5月中旬观察到“汇金在减持、监管层频繁提示风险、公私募基金发行异常火爆，火爆程度达到2007年高峰时期程度、创业板的估值超出了泡沫的极限”等一系列的信号后，果断减仓。

对于经历过两轮牛熊的吴伟志来说，上述因素叠加在投资上代表一个危险的顶部信号。中欧瑞博当时把创业板股票全部清掉，5月底6月初整体仓位已经减到五成以下，下跌之初又加上两成套期保值，实际多头仓位仅为三成。

下跌趋势一旦形成，有强大的惯性，投资者只有对系统性风险的杀伤力有足够的认识，不轻易抄底，才能保证投资的安全。上证综指4000点一带，由于国家救市等因素大盘暂获企稳，部分已经逃顶资金再度杀入市场，但没想到大盘二次探底，上证综指再度急跌千点在2850点获得支撑，这部分抄底资金受伤严重。

“没有死在5100点，却死在了4000点抄底。当时我有个朋友在5100点幸运逃顶后，在上证综指4000点时拿了5000万元，采用1:1配资的方式杀入股市，但没想到指数在8月份一路杀到了2850点。这个朋友的财富就这样被消灭掉了。”一位私募大佬哀叹。

柒福投资董事长叶刚在上证综指4500点一带全部清仓完毕，并买入具有固定收益性质的分级基金A和股指期货空单，躲过了8月的二次暴跌。“净卖出的趋势一旦形成会碾压一切交易者，无论你是机构还是大户，都不要梦想改变趋势，在一个资金抢着卖出的市场中，任何利好都是减仓机会，盲目抄底等同刀口舔血。底部一定要等到私募清盘、公募赎回等极端恐慌信号出现后，市场多空势力才能取得平衡。”叶刚说。

作为专业的机构投资者，只有敬畏市场并顺应趋势，才能在“黑天鹅”袭击中活着。统计数据显示，今年7月份清盘的私募产品高达200只。

亿元市值平仓只剩20万

2015年的夏天，在A股雪崩式的下跌中，投资者领略了杠杆的巨大杀伤力。深圳某旗舰券商营业部一位资深顾问说，“我有10多位客户的资产保持在千万级别以上，就连2008年的大熊市也不例外，但就因为这些大户普遍加杠杆，经历了6月份的暴跌带来的平仓后，我的客户当中仅剩1位资产在千万级别以上，其余都被消灭了，最惨的一位是本来股票市值在亿元以上，平仓出来仅剩20多万。”

“普通投资者应该远离杠杆，专业投资者应该慎用杠杆。杠杆最大的问题是容错率太低。做投资是一个永远不可能杜绝错误的一个游戏，比如巴菲特， 索罗斯 都是存在一定错误的，如果能做到60%到70%的准确率就已经很伟大了。”吴伟志说，正是因为错误不可避免，当错误发生时，一般业余投资人纠错能力偏弱，没有办法及时纠错，一旦有杠杆，可能就会陷入毁灭，如果没有杠杆，投资者始终都不置于死地，因此对绝大多数投资人，不应有杠杆。

“普通投资人盲目使用杠杆，就如本来只会开拖拉机的司机，忽然开了一辆赛车，赛车全速奔跑，不车毁人亡才怪。”叶刚认为，杠杆工具本身是中性的，但杠杆使用者要具有驾驭杠杆的能力，普通投资者如果长期不能证明可以从投资中赚到钱的话，更应该谨慎使用杠杆。

吴伟志坦言，“因为我们相信我们会犯错误，同时相信投资市场中一切皆有可能，虽然很多事情是小概率事件，但这种小概率事件还是可能发生，一旦发生，就可能使投资者落入无底深渊。所以我们对使用杠杆还是很慎重的。”

“杠杆操作成功时，你的收益成倍放大，配偶觉得你很聪明，邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾，一旦你从中获益，就很难回到谨慎行事的老路上去。历史表明，无论操作者多么聪明，金融杠杆都很可能带来‘0’。”巴菲特在2011年致股东信中对杠杆的阐述值得投资者认真思考。

绝不逼到悬崖上跳舞

无论是在2008年的大熊市，还是在2015年夏天的暴跌，中欧瑞博旗下的产品都能避免净值陨落，大熊后净值步步上行，都离不开独立的风控系统。“从不心存侥幸，在艰难时坚守纪律。”吴伟志总结自己能屡次躲过大跌的经验时谈到， “我们就像一个高空户外作业者，系在身上的安全带永远不可以解掉，因为一定会有想象不到的事情发生。”

鼎锋资产合伙人 王小刚(专栏) 管理的鼎锋8期已满5年，除了2011年亏损11%外，其余4个年度都获得20%以上的年度收益。“我路演时常跟客户说，如果我止损10次10次都错了，每次刚剁完市场就大幅反弹了，第11次，我还是会剁!因为不剁可能会要命。”王小刚总结认为，无数惨痛的经历表明，不要抱侥幸心理，留得青山在，不怕没柴烧，无论是对客户的资产来说还是对职业生涯来说，都不允许赌运气。

王小刚坦言，“私募是个单行道，公开产品业绩做烂了客户会离开永不回头，形象毁了也不好厚着脸皮再去找工作。为避免产品失控，我一直比喻不要把自己逼到悬崖上跳舞，意思是说尽量不要让产品净值接近清盘线，否则操作压力极大无法正常发挥。”

在净值跌破关键心理位置时，王小刚会主动选择减仓。“在单位净值跌破0.95、0.90等关键心理位时我会选择主动降低仓位到50%以下，不同于其他同行在净值没超过1.0时不超过5成仓，我允许高仓位运作，但净值跌破关键点位时必须有降低仓位到5成的动作，但可以在降低仓位后再迅速加起来。”

减速慢行是驾驶的术语，也是吴伟志带领中欧瑞博两次穿越股市大调整的关键词。吴伟志将股市的每次下跌定性为三种类型，第一种是一个长期上涨的结束，进入可怕的熊市，第二种是一个长期牛市之中的中级调整，第三种是一个小波动。

吴伟志介绍，对于调整一周以内，幅度5%以内的小波动，中欧瑞博的应对办法就是过滤掉;但对于调整时间一周以上三个月以内，幅度在5%~20%的中级调整，公司就要降低仓位，因为中级调整可能会演化为熊市拐点，而对于熊市拐点，则任何时候卖出都是正确的。

“我们判断这次是中级调整，因此在调整初期就选择了减仓。事实上，如果在中级调整初期就主动做了减仓动作，那在中级调整结束的时候，因为仓位不高，可以找机会买回股票，但如果你高仓位扛到中级调整末端，可能恰恰相反，因为熬不住可能会砍掉仓位。”吴伟志说。

“我们也会错。我们看清楚了6月份的调整，但没看到回调如此猛烈。所以说投资可以错，但错不能致命。错误必须是可以承受范围内。”吴伟志说。

用钱买经验 用经验赚钱“投资是长跑，比拼先天条件，也比拼后天的锻炼，更比拼心态。当人慢走时，你走得快一些，就能赚取超额收益。当人人都很着急赚快钱时，你走得慢一些，看得远一些，也能获得超额收益。资本市场相当多的投资人心态着急，你能够心态平和，从容应对，已经赢了一大半。”鼎锋资产基金经理张齐嘉说。

5000点之上恋恋不肯离场的投资者，部分并不是没有听到市场先生的声音，而是对财富的过度追求牵绊了离场的脚步。“从我对身边各位投资者的了解来看，大家不离场的原因多是感觉赚得不够多，大家都想财富上台阶，千万级别的人想上亿，百万级别者想上千万。贪婪的结果是对巨大的系统性风险视而不见，下跌开始后，所有人又挤向唯一的逃生门，不计成本的割肉，绞肉机模式开启。人性不变，每一轮牛熊轮回的剧本都是一样的。”一位资深投资者说。

在下跌初期，专业的投资人会进行止损，但普通投资者会心存侥幸，不敢面对亏损，错过了最佳减仓时机。吴伟志分析说，普通投资者识别错误首先比大家慢，当他意识到错误时，会心存侥幸追求完美。“比如市场5000点跌到4500点，专业投资人会断降低自己的头寸和仓位，但普通投资者会想，如果能弹到4800点就好了，4800点我再卖。这叫做心存侥幸，追求完美。为什么从6000点跌到1600点，从2007年跌到2008年，跌了一年多时间，其实有很多时间可以卖，很多投资者都没有卖出，就是希望能反弹一下就好。”吴伟志说。

“总结历史，我发现最容易赚钱还是对个股有深入研究和理解的时候，深入理解的个股不见得是市场里涨幅最大的股票，但是可以重仓和长线持有的股票，而重仓和长持是获利的重要条件。”王小刚说。

叶刚认为，金融市场 是个用钱买经验，用经验换钱的好地方，不要迷信庄家，迷信故事，更不要想象自己比市场有多聪明，可以比别人买得低比别人跑得快，吃一堑定要长一智。

(上证  屈红燕(专栏)  刘伟)