证券行业:IPO重启,券商投行最受益

投资要点

事件:证监会完善新股发行制度,并重启新股发行。11月6日,证监会决定恢复前期暂缓发行的28家公司中已进入缴款程序的10家新股发行,预计完成未完成事宜需两周,剩余18家将在年底前分批发行,待新股发行制度完善后全面重启IPO。同时,证监会提出了进一步改革完善新股发行制度的措施,主要包括取消新股申购预先缴款制度,改为确定配售数量后再缴款;以及公开发行2000万股以下的小盘股,取消询价环节,由发行人和主承销商协商定价,直接向网上投资者定价发行等。

影响:投行收入受益于IPO 重启,短期弹性顺序:国金、山西、兴业。

(1)已过会IPO 项目增厚券商投行收入。目前已过会但尚未发行IPO 项目共70个(包括已进入新股发行流程的28个,预计今年年底之前完成上市),其中上市券商主承销项目41个,预计实现保荐承销收入11亿元,前三依次为国信(2.04亿元)、广发(1.76亿元)、中信(1.72亿元)。

(2)在会IPO 项目,短期看弹性,长期看储备。在会IPO 项目共558个,其中上市券商主承销项目322个,预计待新股发行制度完善、IPO 全面重启后,假设于2016年全部完成上市,预计实现保荐承销收入127.86亿元,占3Q2015上市券商营业收入的4.29%。预计实现保荐承销收入前三为中信(15.66亿元)、广发(12.91亿元)、国信(11.96亿元),预计实现保荐承销收入对3Q2015营收占比前三为国金(18.53%)、山西(13.31%)、兴业(7.90%),短期弹性最大。

(3)IPO 重启恢复一级市场融资功能,带动券商投行整体收入提升。再融资规模、债券融资规模有望扩大,并购重组、财务顾问等其他投行收入提升。利好投行综合实力强、客户资源丰富、投行收入占比高的大型券商。

(4)新股发行制度逐步完善,向注册制稳步过度,未来增量IPO 项目发行速度提高,投行项目数量增加。

本次改革强化建立保荐机构先行赔付制度,提高对券商保荐能力的要求。发行节奏的加快以及券商定价权的提升整体长期利好投行收入。(5)新股发行新规提升券商发行节奏掌控力和定价权。公开发行2000万股以下的小盘股,取消询价环节,由发行人和主承销商协商定价,直接向网上投资者定价发行,将缩短发行周期,提高发行效率。另外,取消现行新股申购预先缴款制度,改为确定配售数量后再进行缴款,将有效减小IPO 对市场的冲击,交易量有望趋稳。

投资建议:年内恢复28家企业新股发行,短期股票供给增加,且上周由券商板块强力拉升带动的股指放量大幅上涨可能已经部分兑现,市场短期可能承压。但考虑到新股申购预缴款制度改为确定配售数量后再缴款,将有望减小IPO 对股价的冲击,交易量将趋稳;且新股发行制度的完善将更好发挥资本市场直接融资功能,服务实体经济长期发展,总体偏利好。市值配售的新股发行制度下,券商作为高成长、高弹性、低估值蓝筹具有极强配置持有价值,券商板块有望继续带领大盘上涨。寻找受益于IPO 重启和新股发行制度改革的逻辑:(1)企业项目储备丰富,投行保荐承销能力强的综合型大券商:中信、广发、国信;(2)投行业绩弹性较大券商:国金、山西、兴业。

风险提示:IPO 重启延后,改革推进低于预期,行业政策变化。