杨玲:此轮改革有利于创新企业发展

新浪财经讯 作为“第十一届北京国际金融博览会”期间的重要活动，2015中国阳光私募基金投资峰会于2015年10月31日举行。星石投资总经理、首席策略师 杨玲(专栏) 出席并演讲。

杨玲指出，此轮改革的关键点鼓励的是那些有市场竞争力相对比较强的企业，所以我们也碰到另一类企业如鱼得水，以前只要政商关系不过关就Pass掉了，现在的关键点就是找好市场定位，把握好市场方向，做产品，把这个产品优化，这些公司你会发现大力发展。

从行业角度来看，最近比较火的互联网肯定不是靠政府扶持的，政府也扶持过互联网的机构，你会发现政府扶持的互联网机构最后做大做强的，就是占比很小很小，几乎最大的这些互联网企业没有一个是靠政府的政策红利扶持起来的，都是靠找准市场的方向，提升产品的质量等等这些方向出来。

杨玲表示，目前反腐虽然带来的好处，地方政府有懒政怠政、怕事的现象，但是好处是鼓励了相当一批职业经理人，相当一批有职业创新精神的企业发展，这是为什么成长股这么火，中小板股这么火，因为创业板和中小板这一类的企业相对比较多，我们觉得改革目前还是在慢慢见效。

以下为演讲实录：

杨 玲 星石投资总经理、首席策略师

演讲题目：长牛依旧，看好大消费

杨玲：非常感谢大家周末还有时间过来听一下我们的投资观点的分享。因为刚才听了一下这个主题，实际上我们这个主题还是刚才提的主题，《长牛依旧，看好大消费》，事实上这是我们的观点，回答了大家的几个问题，第一个问题，长牛还在不在?这是大家比较关注的。第二，如果未来市场还有机会，机会在哪?哪些行业还有机会?这是今天我给大家做的报告重点给大家讲的。

讲之前我先自我介绍一下，星石投资是第一批，相当于07年的时候第一批公募基金经理下海，当时有我们几个，最早华夏基金[微博]，工银瑞信[微博]基金，还有兴业基金，所以私募基金你不要看最近协会也就是去年才开始备案，能够纳入到监管里面。事实上我们通过阳光私募的模式已经好多年，星石已经八周年已经过了。我们第一批阳光私募主要很多都是来自于公募，像我本人也是一样，在三家公募基金公司都待过，现在在星石投资。星石投资目前大概也有30多个产品，其实私募也不是很神秘，大家在各商业银行的私人银行端其实都可以看到私募的影子，比如工、农、中、建、交、民生、广大、邮储、浦发等等都有。这是大概介绍一下我们背景的情况。

今天我要给大家讲的是回答几个问题。首先要讲一下中国现在正发生着什么。刚才在底下我也跟大家有些沟通，大家其实对整个情况不是特别乐观，主要原因在哪呢?就觉得经济不太好，觉得很多企业在困难的边缘处挣扎。在这个经济不好的前提下，我们又经历了什么呢?经历了上半年的股灾。经历上半年的股灾之后，使得大家整个心态就不好了，所有的信息都是往负面的方向去理解，上半年在市场全面爆发、快速上涨的时候，很多信息大家往正面理解，中国梦，觉得中国不要看现在经济的情况不太好，但未来随着改革的推进会变好。还有其他的问题都觉得没关系。到了这次股灾，尤其6月份，还有8月份，两次下调之后，整个市场的心态受到比较大的破坏，破坏之后，这时候大家都很恐慌了，牛市到底在不在?我想说一个市场牛市的基础存在不存在，主要看三面：第一是基本面，基本面在什么样的情况，基本面是不是我们碰到的基本面说7左右，现在说GDP出来6.9，我们也看了中国的这次出的“十三五”规划这一块也提出来了，未来GDP在“十三五”期间要翻一倍，大概年增长6.53，我们就说6.5到7左右的GDP增长会不是成为一个牛市呢?我们且不说经济翻过来特别好，就稳在现在的情况下有没有牛市呢?就要看货币因素，因为股票还是一个有金融属性的特征，就是说也受供求关系的影响，当基本面，因为利空已经消化得差不多了，要看供求关系，供求关系就是指货币，水够不够多，它有一个正常的基本泡沫，这是看货币的情况到底是什么情况，是第二块，现在实际上货币松了，待会儿给大家讲一下为什么是长时间的松货币的方向。第三块，要来看的就是政策面，政策面对资本市场是什么样的定位，我们说现在资本市场的定位和当年资本市场的定位完全不一样，当年的定位是什么呢?当年资本上就是一个实验场，因为股权是分置的，大股东根本就不关心二级市场的波动变化，经营层是向大股东负责的，这种情况下，从大股东到经营层都不关注二级市场的变化，只要上市能上市了，信批不要出漏子就OK了，这种情况下，事实上你的实业，也就是中国整个宏观经济和股市是割裂开，是边缘化的，现在股权分置，在整个占比里大概不到5%，这种情况下实际上跟实业联通了，像私募也一样的，很多风投私募也持股超过5%甚至超过10%，可以派驻董事到上市公司参与经营了，约束他的行为。在这种情况下，另外还有一种情况，就是大股东，我们国企改革一个方向，什么样的方向?就是把国企分置了，以后你要么是盈利型的，要么就是公益型的，因为二级市场的价格代表企业的价值，因为你可以在市场流通了。所以目前资本市场的定位，或者是行业性的机会恰似十几年前房地产市场，其实它是一个以后会承载更多政策红利的一个市场。

我们还有好多招还没走呢，像国外的私利营配计划等等，类似这种权利打造资本市场的措施未来还有很多。所以牛市的基础还在，只是因为大家前面碰到的两块，股市因为去杠杆化，本来应该涨到3000多的，结果一把涨到5000点了，所以一去杠杆调的很多，我想给大家梳理一下目前中国正在发生着什么?另外，牛市还存不存在三个思考。最后讲一下我们看好的方向。

中国在发生着什么呢?中国已经进入低利率时代了，这个可能在去年的时候，2014年年底的时候，事实上那个时候我不知道，因为我去年跟大家沟通过，那时候有没有把观点跟大家说清楚，说得很清楚呢?央行[微博]从去年10月开始进行降息的动作，事实上从那时候就开始宽松通道了，利率进入到下行通道。所以我们看从去年年底到现在，大概不到一年的时间，央行进行了六次降息、五次降准。我们看名义利率，下一页给大家讲实际利率，从名义利率来讲，从去年调整前利率3%一年期的，到现在经过六次降息之后，现在只有1.5了，这是名义利率。实际上实际利率也在降，为什么?存款准备金率也在降，从今年年初开始，从20%一直下调，到最近一次调整17%。因为什么?指导的名义利率在下行。

第二，事实上利率还有一个市场利率，引导市场利率是什么呢?是资金供求关系，其实和存款准备金率相关性比较强。另外央行取消了存贷比，商业银行的存款压力没有那么大了，使得在存款端竞争的压力也没有那么大了。所以事实上给大家梳理一下我们看到，这是去年牛市爆发很重要的前景，很多人看到这一点，专业人士看到这一点，货币要进入宽松通道了。回过头来再想想牛市的几个关键因素，事实上现在估值已经相对比较稳定了，估值目前A股市盈率的情况只有17、18，不到20%，这在历史上都是显跌的。到底涨还是跌取决于哪个因素?第一取决于经济不崩掉，水一旦来了，这个价格是要往上涨的。这是名义利率的情况。

我们再看一下实际利率，实际利率就是我们选取了几个指标，这几个指标，一个是短期操作的指标，就是商业银行的SLO是短期操作，大概2-7天的短期利率，我们也看到整个是下行趋势的，2013年年化利率是4%-5%，2014年是3%-4%，2015年是3%以下。我们看上海的SHIBOR的利率也发生了显著的变化。这个大家心里，这是1月的利率，从5点多到2点多，3月的利率从4点多到3点多。现在很少有人把大一点金额，50万以上甚至100万以上的钱，如果我放在银行，很少有人放活期，一年期定存也少了，都放人民币理财产品。原来人民币理财产品有两个特征，第一个特征收益比较高，我看高净值客户一般5到6能拿到，一般客户也差不多，5到6肯定是可以拿到的，现在见不到了，现在肯定是5以下了，4左右，或者是更低一点的水平。第二个特征，以前可得性很强，比如你买三个期的人民币理财，到期了马上就能买上新的，现在可得性没有那么强了，要等好久，过了存款时点才能拿到下一期，事实上说明资金面确实宽松了。或者说白一点的话，不缺钱，你会发现市场上不缺钱，我们手头也有很多现钱，这个钱到底往哪投?其实投资渠道还是相对比较狭窄的。

所以中国正在发生着一个非常显著的事件，有些人原来有这个预期，现在基本上做实了，就是什么呢?利率水平在不断地往下走，市场上现在是不缺钱的。

有的人说差不多了，空间也就这么大了，后面就没有多大空间了，我们看一下是不是后面没有多大空间，跟国外比一下。还有没有继续下行的空间?你看一下，以三个月的同业拆借为例，中国是3.14，目前的水平。美国是多少呢?0.323，日本是0.17，欧盟更有意思，欧盟是多少?负的，欧盟是负利率。你想存点活期存款放在银行，不但不给你利息，还得倒找，台湾也是一样，也是负利率。所以现在看不是特别的低位，还有进一步下行的空间，虽然我们一年期的名义利率已经1.5了，好像已经比较低了，但事实上存款准备金率现在还有进一步下行的空间，所以整个从名义利率还是实际利率来讲，整个宽松的通道还在途中，后面还有相当的空间。这是我给大家梳理一下目前中国正在发生着什么，发生着重大事件，就是货币进入宽松通道了。而这个可能还没到头，为什么呢?因为限制你货币是不是持续宽松最重要的因素是通胀，我们都知道，通胀，我们牛市一旦通胀起来了，后面肯定是紧货币。通胀起来，意味着有可能冲击着证权发生着社会问题。当然我们看一下通胀水平，通胀水平是1.6，肯定是在远远低于警戒线，因为警戒线里边通胀过5是很危险的，基本上你上3就应该注意一点了，1.6是相对比较低位的。更重要的是看PPI的指数还在-5以下，所以这个时候，第一你松货币有空间，第二你松货币也有必要性，其实整个经济还远远没到高位能够通胀水准。第一，货币已经进入下行通道一年时间了，第二未来还将延续，这是正在发生的一件事情，可能大家有的有不同意见，但是这是我们的一个观点，也是希望大家关注股票市场到底有没有投资价值，除了我们看到的基本面的情况以外，货币也是很重要的一面。你要判断一下货币是不是持续地在下行周期下，如果你能够确定的话，事实上未来我们牛市还是相当可期的。

第二点，我们想说的三点思考，因为刚才提到了，牛市到底存不存在?第二，和货币相关，这个水多不多?能不能把泡沫稍微往上冲一冲。第二，和基本面相关，大家关注，第一短期看，经济会不会崩盘?因为前面有这个说法，说法是什么呢?就是说也是海外的研究机构，金融相关的金融机构对我们的论断说，说中国经济有可能发生失速，GDP突然掉到5以下，什么时候能触发这个因素出现?是什么触发这个因素出现呢?第一，房地产突然崩掉了。第二，汇率人民币突然快速下行，人民币突然快速贬值。第三，中国的债务问题全面爆发。如果这三件事叠加在一起的话，政府无能为力，短期内要崩盘，如果这样松货币也无能为力，已经看不到牛市，后面确实是熊市了。但是会不会呢?我们认为不会。第一，牛市存在的基础到底在哪?因为我们跟很多机构去沟通交流过，机构也有在问，说你说经济能起来，经济到底可不可能起来，能不能重新回到原来的高位，我说我们要的牛市条件在松货币的前提下，经济不需要回到原来的高位，我不需要回到9-10的高位，只要拖住就行了，未来的几年，比如明年、后年，未来的一两年，你能够稳在6.5-7之间就够了，我觉得这是一个观点，大家要理清楚什么呢?因为前提还有有松货币，第二从资本上的定位来讲，政策红利会源源不断。因为你现在经济很糟糕的情况，其实它已经反映在市场的估值上了，银行股的估值为什么这么低?有些周期股为什么那么低?已经反映在市场了，所以只要不会出现超预期的崩盘，在松货币的前提下是有前景的。从增速来讲，其实稳住就OK了。

第二，我们反过来再看一看，会不会出现我刚才提到的外汇市场、房地产、主权债务同时发生危机，我觉得这个概率是比较小的。我们先看房地产，房地产看到什么呢?原来大家比较担心的就是房地产会不会出现比较大的崩溃式下滑，现在看来不是了，偏远城市的，你像鄂尔多斯(9.03, 0.04, 0.44%)、东北等等这些偏远地区的三四线城市有些房地产的情况不是很好。但是今年以来随着我刚才提到的货币放松，但是房地产像上海、北京、深圳，深圳今年以来涨了一波，包括还有其他的一些大城市，房价要么像深圳一样涨了一波，要么交易量出现暴涨，像北京出现的情况，前一阵我有一个朋友去买房子就是这样的，跟房地产中介去沟通，发现商业很火，到交易所去办过户，排队，早上早早就排了很多，排队排了很长。所以从房地产来看，我们看到一个现象，两个判断，第一个判断暴涨阶段过去了，因为其实需求旺盛支撑连续暴涨，因为经济毕竟还在底部徘徊，要回到原来的高点，可能消化的时间要长，它的暴涨看不到。我们国家的房地产和美国的次贷危机情况不一样，美国的次贷危机买不起房子，穷人很多，杠杆率很高。中国不是，中国是富人买了很多房，杠杆率没有那么高，一旦发现房子没有快速上涨，涨不上去了，大家也不会去低价抛售它，大不了拿在手上收房租。所以房地产市场第一从杠杆率的情况来分析，其实相对比较稳定的。 当然我们的金融衍生品也没那么多。

第二就在于我们已经现实看到了货币稍稍一松，今年10个以上的大城市都在上行，所以房地产不会出现问题。第二是外汇市场，8月份的时候市场大幅调整，主要原因就是人民币稍稍贬了一下，一下子大家就吓住了，觉得可能是不是要出现经济突然失速，后来看来其实相对比较稳住了。因为央行手上毕竟跟东南亚危机，泰国等等那些小国家不一样，央行手上还有有3万多的储备，所以从这种情况来讲，不太会产生管不住币值像泰铢一样贬值。

第三，我们看地方债确实比较高，可能有点危险，但是从中央政府，从国家层面来看，债务率并不高。第二，地方债有问题，它的问题在哪?是短借长用，长债短借，这种如果续不上就会出现债务链的爆发。另外信用级别比较高，利息负担比较重，现在国家也在做什么呢?在债务置化，允许地方政府发地方债券，这样利息压力小得多。所以现在看来，这几个问题，房地产、外汇还有主权债务这一块问题都不大，都是可控的。所以经济突然崩掉这个概率现在看来是很小的。这是第一个，经济会不会崩盘。

第二个我们思考的问题，大家也是反复在问，也很关注的问题，上半年我们知道股灾主要的原因是什么呢?就是去杠杆，本来大家有场外配资，场内的融资融券量都很大，因为杠杆率很高，所以钱进来很快，一年从2000涨到3000多点，很快，是牛市，结果一下涨到5000多点去，不管是业内还是其他的普通投资者都有点反应不过来，都很惊呆，因为这个钱源源不断快速进来。去杠杆以后还有没有增量资金入市?还是有的，中国利率逐渐下行，在下行通道，在下行通道上大家的钱往哪投?过去十年只要投房子就对了，挣钱就买房。现在房地产暴涨阶段过去了，但如果仅仅租房，租金的回报率不到2%，基本上就跟存一年定期差不多，还没银行发的人民币理财回报高呢。一年期存款不用说了，现在只有1.5%，像货币基金只有3%左右，所以这个钱往哪投?事实上股票市场过去从07、08年开始，一直到去年，熊了七八年了。第二，当松货币行为来的时候，股票市场肯定也是受益的，还是会有泡沫往上走，只不过不像加杠杆，加杠杆的钱来得很急，货币松，缓慢渗透到股市上来，钱不是那么急，所以未来还是上涨趋势，相对其他的还是低的。所以大家慢慢把钱往股市上配还是一个趋势，只不过不像去杠杆加的那么快，哗啦一下几倍融资，有的放5倍杠杆的，本来进100万，放了五个月杠杆，搞了五六百万进来了。所以资产配置慢慢也会往这块转移，只不过进来的速度会比放杠杆进来的速度要慢得多。所以我们可能后面看到的就不是疯牛、快牛，而是相对比较缓慢的慢牛。

到底配置跟放杠杆相比资金流入的速度会比较慢，但是它跟放杠杆的钱进来以后，另外的一个特征是什么呢?它这个空间要大，或者说实力要雄厚得多。你看现在A股自由流通市值只有19万亿，居民的存款53万亿，像债市、银行理财信托也有40多亿和28万亿，所以资金上涨也还有1倍多，所以上涨还是比较大。像美国股票+基金有46%的配置比例，但是中国只有9%，中国的居民来看只有9%，所以它再多配1倍，从9-18，其实也不算整个配置比例占比太高，所以说整个空间相对还是比较大的，我觉得这一块我们其实还是相对比较乐观，所以增量的钱可能不再来自于像杠杆那么快了，哗两三个月再回到500点不太可能，但是只要长期持有，过个五年、两年涨了一倍这个空间还是有的。

当然了，可能对机构投资来讲还要精选个股，空间比指数的空间就更大了。

第三，我们要考虑中国经济有没有未来?这是刚才讲的两个问题，第一个问题经济短期不会崩掉。第二个问题，货币是松货币的，会有正常的基本泡沫涌上来，平均市盈率上行。但是如果中国自此进入中等收入陷阱，这个股市的上涨肯定是不可持续的，也就是一年、两年，或者是更短时间。但是我们认为这个上涨实际上是可持续的，中国经济我们认为还是有未来的。我们看中国经济现在发生了什么?中国经济的未来主要是在哪?我们认为是在改革，改革的逻辑和上一轮改革的逻辑不一样，上一轮改革的逻辑就是打破束缚，不让你干的这些领域，以前比如说不让干，或者说只让某一些有特殊牌照的企业干，剩下的人都不让你干，现在这些壁垒给你打破，让更多的企业来干，或者比如说像以前汽车厂只有那么一两家汽车厂，后来只有生产摩托车牌照的公司他也偷偷地去弄汽车，当他做大以后，就追加承认了，事实上是在不断地突破旧有制度的方式去做改革。未来的改革方式是什么?未来的改革方式就是我们现在放的是什么?相当于美国80年代的里根主义，打开供给，不是说政府给你这个企业多少红利，或者给那个企业多少红利，而政府就现有的状况下，管住你闲不住的手，让企业自我发展，通过各种创新，比如经营模式的创新、技术创新，还有一些其他方式的创新，最终寻找出一条自己能够通过市场竞争寻找出其他的路，按照这个方向去走的。所以我们看到我们接触的企业，有些企业很难受，为什么呢?现在政府反腐推进的力度太大了，政府官员根本就不敢接受请客送礼，根本就不敢，见面就办公室见见就算了，根本不敢一起吃饭，所以造成他们很多需求都批不下来，批不下来呢，整个业绩情况就不太好。但事实上这一轮改革的关键点鼓励的是那些有市场竞争力相对比较强的企业，所以我们也碰到另一类企业如鱼得水，以前只要政商关系不过关就Pass掉了，现在的关键点就是找好市场定位，把握好市场方向，做产品，把这个产品优化，这些公司你会发现大力发展。 从行业角度来看，最近比较火的互联网，互联网我们知道它肯定不是靠政府扶持的，政府也扶持过互联网的机构，你会发现政府扶持的互联网机构最后做大做强的，就是占比很小很小，几乎最大的这些互联网的企业没有一个是靠政府的政策红利扶持起来的，都是靠找准市场的方向，提升产品的质量等等这些方向出来。

所以从这个意义上来讲，这一类企业，也就是未来我们在三到五年重点投的企业方向，企业方向不是靠政府红利，政府的特殊照顾、特殊批文、批示，靠批文，一个批文值多少钱，最终来实现企业价值，而是靠自己的生产力。

所以从这个意义上来讲，目前反腐虽然带来的好处，地方政府有懒政怠政、怕事，但是好处是鼓励了相当一批职业经理人，相当一批有职业创新精神的企业发展，这是为什么成长股这么火，中小板股这么火，因为创业板和中小板这一类的企业相对比较多，我们觉得改革目前还是在慢慢见效。 很多人说经济这么差，改革怎么见效，实际上你去看一下结构，从总量来看还是相对差强人意的，但是从结构来看已经在优化了。你看第三产业，这是第一产业、第二产业、第三产业的贡献率，你明显可以看到，第一和第二产业，尤其第二产业工业在快速下行，第三产业服务业占比将近60%，以前是很低的，现在整个跟第二产业调了一个个儿，只是从总量端我们还没有看到，随着时间推移我们可以看到。第二是GDP同比增长，换句话说，大家口袋里有钱了，以前自己的个人可支配收入是相对比较低的，可支配收入都到哪了?到企业、到国家手上了，是投资拉动型。现在慢慢在转，在消费拉动型，消费确实扛起了大旗，在零售的增长意味着什么?大家除了买必需品以外，还要买一些提升自己生活质量的很多东西，所以这个增速是10点多，还高明显高于其他领域的高位，结构在慢慢发生改变。我们经济只要6.5-7之间稳住，但是长期来看，牛市是不是有扎实的基础，还是要看改革是不是在见效，我们认为改革是在见效的。但是我们跟很多公司去沟通，包括我们的客户渠道有很多反对意见，我接触的企业真的非常差，我想说的是可能那些传统的，有一些传统的周期性的行业，尤其是原来游刃有余的依靠良好政商模式的这种企业，可能未来确实是要收缩一批，要去产能，这些新兴产业雨后春笋一样起来，我们现在至少一两百只这样的好股票，业绩增长还是比较快的，相对还是比较稳定的，市场的潜力也比较大。

所以我们说整个改革实际上慢慢见效。所以就三个问题，第一个短期看经济会不会崩盘。第二，到底还有没有增量资金进来，从短期看，因为去杠杆了嘛，证监会[微博]这边强力去杠杆。第三，牛市是不是有牢靠的基础，中国经济有没有未来，从这三点来看，我们认为基本上还是符合我们最初的判断，牛市还是延续的。第一刚才提到了，短期不会崩掉，基本应该是稳住，你说会不会有政策的强刺激，一下子刺激到重新回到高位，应该不会，经济能重新起来还是依靠改革慢慢长期见效，从长期来看，只要稳住，对股市就够了，不需要回到高位，因为货币一直在松。第二是增量资金，大的资产配置转移是往后转的，昨天我参加了论坛，大家主要的投资方向就那么几个，股票+基金，房子，银行理财产品，我看了大头就这几个，海外也都有头，但是毕竟很多人还不太了解，所以从大配置来看方向还是比较低的，主要是这三个方向，有两个是明显配置价值降低了，像房子，暴涨阶段结束了，所以股票市场上作为一个配置，在相对比较低位的资产，配置价值肯定会不断提升的。所以增量资金来得没那么快，来得缓慢，但是量会比较大。第三中国经济有没有未来?我们认为有，这是我们和很多人分歧所在，因为上半年还有很多人和我们的观点一致，下半年很多人觉得没戏了，我们觉得应该还是有未来，改革在慢慢见效，因为你从结构来看，实际上还是在优化的。

最后一个问题，我们看一下看好哪个行业?未来的趋势在哪?我们觉得未来趋势，第一经济结构肯定要转型，而且我刚才分析结构的时候也给大家讲了，其实转型也在慢慢地转，只是什么呢?只是可能总量上还看不出来，因为消费占比还相对比较低，无论如何由原来的资源拉动向消费拉动是开始了，我们还是看好大消费的。因为中国的收入基本上已经快到了中等收入水平了，人均的GDP，大陆，不算台湾，人均的GDP到了7485万美元，所以人的消费和原来不一样，原来是模仿，第一原来基本生存，满足基本生存的消费，吃饱穿暖就OK了。

第二是模仿排量式的，模仿型的方式，大家都买一样的东西，有就行了，不追求个性化、多样化，不追求品质，品质有追求也追求的有限。所以这是过去的消费模式。未来的消费模式可能会朝着更追求生活品质这方向走，消费结构会朝着比如文化、娱乐、体育、健康等等新兴消费领域去偏行。第一，我们的人口基数大了，而且整个经济发展不是很平衡，有很深的纵深结构，整个量或者消费的市场空间大。

第二，有一些新兴消费可能从一二线城市慢慢往三四线城市甚至更偏的地方开始转，最典型的就是旅游，以前你看出国游，基本上也就是一线城市多一点，最多延伸到二线城市，现在三四线城市越来越多，慢慢在转移，包括跨境贸易的发生，这些事实上以前没有，有或者也就一线城市相对比较少，而现在整个往纵深发展，这个市场的空间特别大，而且这些新兴消费的企业，做新兴消费的这些企业，原来的基数是比较小的，盘子也比较小，整个生产规模比较小，或者整个产值比较小，但是整个市场空间是很大的，一旦中国进入了刚才提到了，进入中等收入国家水平，实际上在这种情况下，像其他的国家，比如说以美国为例，我们也看到了，一旦它进入了某一个人均GDP的槛，到后面来看，娱乐上面的支出就会大幅的提升，可能在中国也会发生这些。

我们按照这个主线来看，来捋一下，举了一些例子，比如说刚才提到了B2C的跨境电商，这个有出口，也有进口，从现在来看，出口的增速相对低一点，大概40-50，这类企业是怎么样的企业?以前有纺织、服装等等，有这个产业链基础的。以前是咱们劳动力价格相对比较低，就搞来料加工什么的，量很大。但是现在慢慢地劳动力价格上来以后，这个优势就慢慢变小了，所以很多产业转移到比如越南其他国家，但是我们有一个优势是什么呢?我们实际上在科技方面的优势提升了，通过什么样的方式呢?这些企业可以直接通过电商，网上的电商直接卖到国外去，我们投的就有这样的企业，它这个业绩增速非常稳定。因为本身我们这么多年了，十几年了嘛，是有成熟的产业，像复职、服装，成熟的产业链，这样直接通过电商出口有新的竞争力。第二是进口的B2B的电商，这个就是比较简单了，就是海淘，海外代购等等，这个产业增速比较高，是300%。

第二，比如说像演艺、电影这些也是一样，电影发展也是一样，尤其是电影这一块，可能在座的有些比较喜欢看电影，以前电影你说导演有上亿票房是好导演，现在你不到10亿的票房不能算好导演，叫10亿票房俱乐部。所以从这一块来看，整个电影的持续爆发期还在。另外一个是在线演艺，因为你要看演艺，人得过去，不太可能，线上在线我们也发展了，也是一个新的趋势，发展得比较快。另外是旅游，我刚才也讲了，现在出境游不再是一线城市的事，三四线城市也有出境游，像这次的十一出境游，我们是全球居首，大家手上有了钱开始慢慢提升自己的生活品质了。

还有一块就是体育这一块，也是一个方向，娱乐支出，我们的娱乐支出会慢慢往上增加，除了我刚才提到的那些，可能体育也是一个方向。当然还有一些其他细分的子行业，按照这个大线去捋，你口袋的钱多了，要买什么，或者要消费什么，比如现在智能机器人(84.500,-0.70, -0.82%)，智能家居等等这些，其实也是提升消费品质的，这个也慢慢受认可度越来越高了。其实按这些主线捋，我们的投资方向还是相对比较明确的。所以我们最终的方向是什么?第一我看好大消费，大消费领域里面包括刚才提到的像在线演艺，有一点偏互联网了。但是不管怎么样，只要是大消费概念下的新兴消费方向，这是我们重点看好的，我们认为其实未来三到五年按这个主线走其实都有很好的投资机会。

这是我今天给大家讲的可能有点中断大家的思路，总的总结，第一牛市的基础肯定还是在的，经济不用再回来原来暴涨的基础，6.5%-7%就够了，因为是在松货币，所以货币是持续宽松，经济基础只要卡住，其实就OK了。第二，在未来的方向上，我们是看好大消费的。大消费的方向上，我们又看好新兴消费这个领域，这个事实上我们现在投资下去，再过个三五年，出现10倍股，我觉得并不夸张，很多10倍股，大的好股票就会出现在新兴消费的领域。这是我的观点。

谢谢大家!

主持人：杨女士留步，这边还有几个问题想跟你沟通一下。杨女士，是这样的，刚才您这边通过演讲，我们也了解到，像您说的，首先是中国现在正在发生着什么，中国正在发生着货币宽松，您也给我们介绍了几个思考的问题，包括我们整个牛市会不会改变，主要是取决于房地产是否会崩盘，人民币是否会贬值及主权债务的问题，对不对?是这样的，杨女士，因为我是比较代表着广大的散户群体嘛，我们肯定会了解一些问题，政府一直在告诉我们说股市不会崩盘，行情一直在变好，一直会有一个趋稳的状态，包括我们的一些机构，或者一些专家都一直在告诉我们。但是可是我们的散户并没有看到有一些相应的关于各自的一些投资的利好，我想跟您咨询一下，是不是会有一些可能，包括散户所顾虑的，是不是有一些专家或者机构是代表政府做相应的宣传，把这个态势……

杨玲：那不会，因为尤其是像我们私募，其实私募本身就是自律管理，它的方向就是自律管理，你到协会那按照定期的备案注册就行了，私募注册备案了大概上万家，但是有实际运行的比较稳定的业务有两三千家，这么大的量政府不会对你有限制，其实不要不违法违规，到底是满仓控仓还是几成仓，是由自己定的。第二，今年确实股市下行比较大，其实如果拉长看，从1月份比如买入星石或者其他的运作比较好的产品，到现在仍然还有40%的收益。当然了，如果在高点买入的，现在有一些套住，但是从拉长来看，不能说是熊市，还有40%的收益呢。第二，如果你去选波段操作，从底部买比如说8月份，我们自己旗下子基金也认购了一个亿，到现在反弹也有30多的反弹。所以从这几个意义指标来看，其实乐观的一个看法，应该还是有数据去支撑的。第二，高位买进来的这些人怎么办?大家觉得很难受怎么办?其实慢慢随着市场消化，还是随着资金配置，优选一些股票，过几年也会觉得问题不大。

主持人：好的，就杨总说过的，在星石有一些投资产品，在整个金融收益率是比较高的。下一个问题，像我们基金，包括一些散户，不同人群，不同类别，对待市场整个的反映程度是不一样的。比如说像散户可能对于市场跌下去就会跌很深，但是涨上去的话，不一定会涨很多。但是基金却不是这样，杨总，是不是可以给广大的投资者一些建议，包括在这种市场环境下，是趋于选择哪一种的理财产品或者投资产品会比较稳靠一些，或者对于我们一些在投资方面并没有有很深研究的人有一些相应的建议呢?

杨玲：好的，我觉得大家首先要有一个大方向的判断，其实投资，尤其是比如说投资基金，因为对大家来说不是投资股票，投资基金，甚至股票，包括我们的基金经理有一点，它的关键点是在于你做投资的时候必须要坚信自己的判断，这一点很重要。如果你是听一耳朵消息，股票还是听一耳朵消息基金，你都会有问题，问题在哪?问题是有大幅波动的时候，你根本就受不了，我觉得还是要有一个判断，不是自己去做操作判断，而是你对这个东西要有认同感。第一比如我说投资股票，我先有判断的大方向，我自己坚信大方向还是上行还是下行，很多人比如说在3、4月份买了，买完了以后，6月份调了，调完了以后大家很害怕在底部的时候，真的公募基金有出现挤兑，赎回率突然暴涨，应该是有一定的盈利了。所以你必须要坚信自己的方向，但是买股票可能买不了那么细，但是大方向要坚信，我坚信是一个大方向，你可能会错了半年，有的长了可能会错一年，但是拉长看，三年的区间不会错，事实上我看到很多投资相对比较成功的人还是相对比较坚定的。你还是要坚信拉长来看差不多，因为你自己炒波段真的挺难的。

第二，还是要有一个配置的观点，我把所有的钱都放在一个地方去赌很可怕，要是放在今年5月份去赌就很可怕了。还要有一个配置，现金和股票和基金之间的配置，要看你的偏好，你还是相对比较看好的话，股票可以配50%以上，现金配10、20，按照这个方向去配，如果按照这个方向去配，不管多么看好股票，现金有一定的配置，不用到股市去赎回要用的钱，这样比较从容去迎接市场波动，因为收益和风险是相对称的，人民币理财产品的年化收益太低了，这时候你留好现金储备，这样股市波动的时候能承受住，你6月份赎回或者8月底的低点赎回，和现在的差距还是挺大的。

主持人：好的，谢谢杨总。

杨玲：谢谢!

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