李德林：熊市中那些死掉的力量

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 李德林

　　回想这大半年的行情，亏损严重的投资者不仅只有小散户，细看私募基金行业，机构投资者也是步履维艰。

　　在股市不断调整之下，一些曾经的中坚力量正在“死掉”。

　　十月首个交易日，在中美摩擦升级、人民币贬值、美元走强、外围金融市场动荡等多个利空消息冲击下，A股迎来“黑色星期一”。

　　回想这大半年的行情，亏损严重的投资者不仅只有小散户，细看私募基金行业，机构投资者也是步履维艰。

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至 2018 年 8 月底

　　残酷的清盘

　　据数据统计，截至八月底，私募清算的产品数量累计达2884只，其中以股票策略为主，占比高达49.55%。此外，在所有清算的产品中，以提前清算为主，数量为1671只，占比高达57.94%，这在之前较为少见。在不亏即赚的大环境下，私募产品发行和仓位双双创下新低。

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至 2018 年 8 月底

　　更令人吃惊的是，一些明星私募在今年一季度出现首季集体亏损，浮亏一度达5%以上。而随着8月份市场再度走弱，重阳投资和宝银资产业绩双双由正转负，正式宣告北京、上海以及深广地区38家大型股票私募全部进入亏损行列。

　　这也意味着大型私募无一家盈利，可谓惨烈！大私募已步入寒冬，对于中小私募而言，更是寒意浓浓，产品被迫清盘甚至面临关门例子数不胜数。

　　来源：融智?私募市场晴雨表

　　另据私募排排网数据显示，最近半年私募市场股票策略收益为-9.68%，宏观策略收益为-2.56%，组合策略收益为-3.47%，复合策略收益为-3.10%，事件驱动收益-11.19%，股票策略收益为-9.68%。

　　致命的诱因

　　德林社不断在思考，对于一家私募基金公司来说，到底靠什么在熊市中生存？如今私募基金产品夺得眼花缭乱，而它们又靠什么能力脱颖而出呢？

　　在做出一番调研后，我们得出结论，主要有两点：一是投研能力；二是风控能力。

　　1）投研能力

　　2017年，一些明星私募因白马蓝筹股行情而赚得盆满钵满，因此，它们也借助好成绩大量发行新产品。进入2018年以来，随着蓝筹股出现较大调整，这让不少明星私募陷入了被动。

　　他们的投研出现了什么问题？

　　一方面是仓位较重的私募难以短期转换持仓结构，而仓位的多寡与对这个市场的投研预判有关系。可以说，仓位重的私募，错判了今年的资本市场形势。

　　另一方面是一些私募沉浸在“慢牛”的思维中，忽视了即将到来的风险。结果呢？它们旗下部分私募产品今年业绩普遍不佳。

　　我们必须要指出的是，在投资的过程中，出现错判是正常的，也不是致命的，但核心是纠错能力。能不能及时顺应市场调整回来。

　　在这轮市场演进中，有很多私募陷入固定思维，特别是产品净值回撤后，越陷越深，不愿意减轻仓位，最终至于清盘的地步。

　　2）风险管控能力

　　值得注意的是，一些新成立的私募，在未建立足够的“安全垫”的基础上，为了扩充规模，冒险接受了高清盘线的资金，结果在这次市场大跌中，就成了踩踏的牺牲品。简单来说，如果产品是从渠道募集来的资金，清盘线为0.8或者0.85的话，仓位重的情况下，一轮暴跌或者两三个跌停，产品就将面临清盘的风险。

　　此外，基金经理错误选股也是导致业绩变脸的原因。曾经有一位公募明星基金经理，因错误重仓乐视网(行情300104,诊股)而导致该基金巨亏3.5亿元。此外，另一位私募冠军罗经理因踩雷金刚玻璃(行情300093,诊股)而被中信证券(行情600030,诊股)强制平仓。

　　坚守自己独特的投资风格，这无可非议，但客户是否愿意与其“风雨同舟”，就要打一个问号了。如果一家私募基金公司没有很强的风险管控能力，谁还会愿意将自己的血汗钱投入进来呢？同样，当一个私募产品回撤失控，即使没有触及清盘线，也有可能因回撤幅度过大引发投资者赎回踩踏。

　　行内有一句话，私募行业是“靠天吃饭”的。这句话不假，毕竟业绩往往是衡量一家私募基金公司是否有竞争力的关键。

　　如何逃出生天？

　　不知大家是否记得，今年一月股市可是处于较为亢奋的状态呀，大盘甚至在19个交易日中拉出18根阳线。受此刺激，不少基金疯狂入市，只为博取收益。

　　可俗话又说风险往往都是涨出来的，连续的上涨必定意味着后续有调整的风险。

　　到了三月份，中美贸易战爆发，伴随着国内去杠杆加速，A股开始了它的下跌之路。在这波调整过程中，德林社发现，要么不少基金逆势加仓高喊慢牛行情，要么不少基金错误选择了重仓中小创。

　　结果呢？短短半年时间，A股已从3400点跌至2800下方，大部分公募基金和私募基金亏损严重，清盘的清盘，回撤的回撤。

　　怎一个惨字了得？

　　但残酷之下依旧有幸存者，据德林社了解，仍有部分私募产品在极端残酷的市场环境下大幅跑赢了大盘。

　　他们总结了两点：一，投资时要选择正确的投资标的；二，投资过程中要择时。

　　该团队介绍，当时市场于1月底见顶并剧烈回调，他们在下跌的过程中试探性地小幅建仓了高股息的蓝筹股做超跌反弹，但是由于蓝筹股在2017年的涨幅较大以及产品新成立等因素，他们一直严格控制仓位。

　　由于对宏观大势较为准确判断从而进行灵活调仓，并且选择具有足够安全边际的个股，从而避免了随之到来的市场下跌。当然，即使低仓位，也在努力调仓过程中选择最优组合，从而一直到现在都是跑赢大盘指数。

　　未来，A股到底什么时候走向牛市，这个答案还需要我们不断根据时势变化来深入研究与探索。作为一名普通投资者，更为明智的做法是，在大熊市环境，不断苦练修行加强投资知识学习。等到牛市来临的时候，才能游刃有余。

　　(本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人)

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