星石投资董事长江晖：在能力圈内集中资源做好一个投资策略

　　作为国内最早成立的阳光私募之一，星石投资在2015年成长为国内首批百亿私募后，至2018年底旗下产品突破了100只，员工团队也已百人左右。尽管公司日益发展壮大，但董事长江晖依然认为专注是最重要的：“我们就是要在能力圈内集中资源做好一件事，做好一个投资策略和方法。”迄今为止，星石投资旗下所有产品仍然使用同一个策略。

　　凭借长期优异的投资业绩，在第六届中国基金业英华奖评选中，江晖荣获“五年期最佳私募投资经理”称号。

　　十年磨一剑

　　打磨适合A股的投资方法

　　在星石走过的12年间，江晖一直带领着投研团队，不断打磨自己的投资方法、完善投资策略。“我一直希望针对A股风格切换较大、较快的特点，以相对稳定的投资体系或方法，抓住更多机会。”他说。

　　江晖认为，从传统意义上来说，价值投资和趋势投资是两套完全不同的投资体系，自上而下和自下而上的投资也是完全不同的体系，同时采用易导致投研团队的割裂，为此，他希望找到一种方法，形成团队合力。

　　在花费了大量的时间和心力之后，江晖及其团队成功打磨出了一套相对稳定的方法——多层面驱动因素投资方法。

　　具体来说，星石40人左右的投研团队，通过深度的基本面研究，从公司、行业、宏观三个层面，分层分类地寻找强劲的驱动因素。首先，根据公司与行业层面的驱动因素，进行价值选股，在此基础上，再根据行业与宏观层面的驱动因素，进行行业优化与类别优化。通过“价值选股+行业优化+类别优化”，便能相对前瞻、精准地多抓一些结构性投资机会，构建与调整投资组合，力争适应A股风格多变的市场环境。

　　星石这套投资方法的有效性，这些年来已反复被A股市场验证。2015年上半年，在宏观政策鼓励“双创”、流动性充裕和风险偏好提高的情况下，星石判断市场风格将从周期转向，因此重仓科技成长股；到年中，科技股经过前期上涨估值过高，而消费股前期涨幅不大，且部分行业供需关系改善，星石因此判断市场风格将逐步从成长转向消费，并增持消费类别；2016年年初，宏观经济触底企稳迹象显现，加上消费升级和国民可支配收入提高，星石判断多数消费行业将迎来中长期供需拐点，因此重仓以白酒为代表的价值类消费股。

　　今年以来，市场普遍追捧处于行业龙头地位、具备高稳定性和高ROE、有较高市场竞争力的“核心资产”。江晖认为，“核心资产”未来将逐渐回归收益风险匹配的投资规律，中高收益的成长股未来或接棒“核心资产”。

　　“从市场环境看，我们判断逆周期调节将贯穿全年，随着流动性改善和经济逐渐企稳，市场的风险偏好将有所提升，对于成长性的要求将慢慢超过确定性。从大背景看，经济仍在筑底过程中，一开始这类公司可能不会太多，主要集中在细分行业龙头，但随着政策托底效果逐步显现，景气度向好的子行业会越来越多，成长属性恢复的上市公司质量和数量也会不断增加。”他分析道。

　　A股进入极佳布局时期

　　看好科技成长股

　　对于近期A股的震荡横盘行情，江晖认为，短期来看市场波动主要受预期反复的影响。一季度在流动性改善、政策积极提振的背景下，市场风险偏好快速提升，A股迎来一波快速的估值修复性行情，而二季度以来，在内外部掣肘因素的影响下，市场的风险偏好回落。

　　具体来说，国内方面，一季度稳增长措施发力带来的宏观杠杆率快速提升，叠加通货膨胀率进入较高水平，成为国内货币政策的阶段性约束；国际方面，外部摩擦由经贸领域向科技等其他领域蔓延，加剧了产业扰动，国内相关产业发展不确定性增加。因此，二季度以来，在内外压力的共同作用下，资本市场风险偏好显著回落，整体估值重回历史低位。从近期来看，受益于中美贸易摩擦再度进入阶段性缓和期，市场风险偏好再度回暖。

　　如果将时间拉长到两三年，江晖认为目前A股已经进入极佳布局时期。在宏观经济由高速增长向高质量增长转型的时期，叠加国内去杠杆的大环境，虽然短期市场整体能否快速修复还有待进一步观察，但目前市场整体估值已经回到了历史低位，有利于寻找合适的中长期投资标的。

　　在投资方向上，江晖表示，市场过去数年对于“流动性抬升估值”存在投资路径依赖，随着外资加速流入，当前A股市场的投资模式已经由流动性驱动转为业绩驱动，“我们判断业绩驱动的盈利模式将成为新的市场风格，具备较好内生增长能力、盈利增速空间大的标的未来表现将更加亮眼。”

　　“具有核心技术的科技股将会明显占优，尤其是已经实现技术突破的国家战略性新兴产业，面对巨大的市场空间，其业绩将会逐步爆发，如新能源、高端装备、生物医疗等。”江晖说，“我们更看好这类企业，因为整体而言，中国将坚定不移地进行产业升级，往微笑曲线的高附加值链走。”

　　科创板的光速落地也体现了这一点，江晖认为，未来从中央到地方的政策都可能对标科创板，支持主板、中小板、创业板中具备科技优势或潜力的企业，范围可能包括专利保护、市场建设、工商税法等，这也有望带来新一轮科技上升周期，引导资金流向A股所有的优质科技股，甚至带动优质成长类企业的估值重构，相关企业成长空间扩大。