私募大佬星石江晖罕见发声：有牛市的感觉了！下半年重点布局四条主线……

　　2020年初，星石投资提出“成长股长期牛市来临”，在上半年得到了市场验证。展望下半年，星石投资做出了更加乐观的判断——全面看好成长股投资机会。

　　星石投资表示，从流动性来看，预计年底美联储的资产负债表可能达到9万亿美元规模，并且联邦基金利率将维持当前水平至2022年。国内宽信用迹象也已经开始初步显现，政策重心正在从宽货币向宽信用过渡，预计下半年货币条件仍需维持合理充裕以配合宽信用。

　　从宏观来看，供给端已经率先修复，下半年随着逆周期政策加速显效，内需将持续回升，经济大概率实现复苏。

　　从产业来看，受疫情影响，市场资源将持续向头部企业集中，形成强者恒强的局面。头部企业由于拥有更好的现金流和渠道，在疫情下具备更强的抗逆性，竞争优势进一步凸显。

　　下半年，星石投资将重点如下四条主线：产业升级、行业集中、流动性宽松和经济复苏，具体看好5G、新能源汽车产业链、软件与互联网行业、大众消费、高端装备、有色金属和快递航空等板块，精选其中估值合理的成长股标的。

　　以上均为星石投资董事长江晖7月3日在半年度策略交流会上分享的观点。小编还梳理了交流会的重要内容，以飨读者。

　　全球流动性宽松

　　下半年经济有望复苏

　　首先，全球流动性将继续保持宽松，国内将从宽货币向宽信用方向走。

　　“全球最大的流动性宽松来自于美联储，美联储的资产负债表已经从4万亿美元扩展至7万亿美元左右。”江晖认为，从历史经验来看，流动性非常宽松时，市场便迎来一波牛市。这也解释了，为什么就算美国疫情没有得到完全控制，股市上涨还是比较迅速。

　　欧美央行大幅扩表

　　再看中国，虽然没有“大水漫灌”，但货币供应量已经明显上升，流动性较为宽裕，叠加国内疫情得到有效控制，股市大概率表现亮眼。

　　社会融资规模存量同比增速（%）

　　其次，各经济体均在依次恢复，预计下半年中国经济将领先进入复苏状态。

　　数据显示，二季度GDP已经恢复至正数，而且国内的资金和政策支持到位，预计下半年在宽财政、扩信用的大背景下，政府投资、个人消费、企业投资也将持续回升，三季度GDP有望恢复到6%左右的上涨幅度。

　　“从最近经济的数据和股市表现来看，消费板块以及其他顺周期产业的股票已经开始上涨，可以说，经济复苏的逻辑正在验证。”江晖直言。

　　行业集中、产业升级并行趋势不变

　　在此宏观背景下，江晖还提到，行业集中和产业升级长期并行的逻辑并没有改变。

　　在他看来，产业升级是长期趋势，尤其在2018年外部扰动之后，中国企业更加认识到必须实现转型升级。近些年，包括华为在内的中国公司均在加强科技研发投入，部分企业已经进入世界第一梯队，上半年科技股、医药股的亮眼表现，也是源于产业升级和工程师红利的释放。

　　谈及传统产业，江晖坦言同样存在机会，原因在于，近些年传统行业集中的趋势非常明确，头部企业市场占有率不断提升，这次疫情的出现更是加剧了产业集中的过程，随着经济复苏，大众消费品、可选消费品均在数据上体现出亮点，因此上涨势头较好。

　　成长股“长牛”正在来临

　　在行业集中、产业升级并行的趋势下，叠加流动性充裕，下半年应全面看好成长股的投资机会。

　　那么，如何评估某只成长股的投资价值呢？

　　江晖直言，重点是找到行业以及公司的强劲驱动因素。行业层面来看，如果驱动因素强劲，拥有核心竞争力的龙头公司明显受益；公司层面来看，如果企业是行业头部，或者份额不断扩张，溢价能力比较强，这就意味着存在驱动因素。当两个驱动因素同时存在，往往标的的投资机会显著。另外，要警惕估值过高的风险，面对估值过高的行业，要优中选优，不要一直扎在热门股里。

　　具体来看，星石投资将聚焦以下四条主线：一是产业升级；二是行业集中；三是流动性宽松；四是中国经济复苏。

　　在这四条主线下，选出重点的7个行业类别，包括大众消费、高端装备、5G产业链、软件与互联网行业、有色金属、快递与航空、新能源汽车与国六产业链。

　　软件与互联网行业

　　互联网和软件行业最大的优势在于边际成本非常低，相比于传统行业来说，有较大竞争优势。而且在工程师红利不断释放的过程中，会有层出不穷的优秀企业涌现，投资机会也随之出现。

　　另外，今年疫情更是加速了线上化的进程，比如视频会议相关公司，市场渗透率得到大幅提升，中期利好叠加长期竞争优势，这一板块的机会值得。

　　航空

　　主要看好廉价航空，因为廉价航空属于成长性行业。目前中国大部分人仍然没坐过飞机，随着居民的财富积累，廉价航空拥有巨大空间。而且这一行业集中度较高，又受益于下半年经济复苏，投资价值显著。

　　有色金属

　　投资有色金属的逻辑主要分为两点：一是流动性宽松，二是经济复苏。该行业整体估值比较低，应寻找有资源成长性的企业。

　　编辑：黄淑慧

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