控股权到手1年后即腾挪 大东方或成东瑞保险代理孵化跳板

　　近日，A股上市公司大东方(行情600327,诊股)(600327.SH)接连披露两封关于全资子公司上海东瑞保险代理有限公司(以下简称“东瑞保险代理”)的公告。一封为东瑞保险代理2018年审计报告，数据显示，2018年，东瑞保险代理在营收大幅上行的同时，转盈为亏;另一封则表明，大东方控股股东将对东瑞保险代理进行增资，增资后，大东方持股比例由100%降为44%，东瑞保险代理不再纳入大东方的财务报表。

　　表面来看，东瑞保险代理控股权的转移，有利于大东方财务结构与表现的优化，但回溯来看，大东方揽下东瑞保险代理100%股权的时间仅有1年。专家向蓝鲸保险分析称，控股权注入上市平台，或是基于提高估值，利用上市平台资源进行项目孵化的目的，当下，以增资方式进行控股权调整，能够避免受到利益输送方面的问询。

　　此外，专家认为，对于扎根于无锡地区的大东方而言，此前对于东瑞保险代理进行全国性业务铺陈的想法，或也只是“噱头”。

　　大东方汽车销量增幅走低，发力“激活”保险代理全国性

　　据蓝鲸保险了解，成立于2013年的东瑞保险代理，原名江苏东沅保险代理有限公司，是由无锡商业大厦集团东方汽车有限公司(以下简称“东方汽车”)出资组建的独资企业。2018年6月，东方汽车将东瑞保险代理100%股权转让给关联方大东方。

　　东瑞保险代理目前的全资股东大东方，成立于1998年，目前旗下主要有现代百货零售、汽车销售与服务连锁、食品餐饮三大消费服务领域业务板块。东瑞保险代理，即为大东方汽车销售及服务板块中的一块拼图。

　　公开资料显示，大东方旗下东方汽车定位于区域型、规模化，目前正在由传统的全车型4S店集群经营模式向全产业链覆盖模式发展。分版块来看，大东方将“汽车销售及服务”细分为汽车销售、汽车维修及培训以及其他业务，在其他业务中，包括二手车经营业务，与保险代理业务。

　　从经营数据来看， 2018年汽车销售业务仍然是大东方汽车板块的主力，营收占比达到88.7%，但毛利率仅有2.09%。大东方坦言称，2018年汽车销售市场整体比较低迷，进一步导致大东方汽车销售增速放缓。

　　在此背景下，大东方开始将重点从汽车销售向汽车服务偏移，其表示，“面对新车销售疲软但汽车保有量充分的特点，强化售后业务经营能力”，同时强化二手车业务，“稳步推进与二手车交易相配套的金融、保险等延伸业务”。

　　正是在强化汽车后服务板块的过程中，2018年6月，大东方将原本归于关联方东方汽车的东瑞保险代理，揽入“麾下”。对于此举，大东方解释为，是为整合内部资源，激活所持有的全国性保险代理业务资质及价值，使东瑞保险代理由原本仅辅助汽车事业部经营，改为总部直属，创造条件以开拓全国范围内的保险代理业务。

　　在大东方受让东瑞保险代理股权之时，后者业绩明显向好，2017年营业收入实现567.33万元，2018年1季度营收达到292.98万，超过上年的半数。净利润虽显“单薄”，但仍保持盈利状态，在2017年实现12.6万元净利润后，2018年1季度盈利1.18万元。

　　东瑞保险代理拟增资腾挪控股权，“脱离”大东方财务报表

　　注入上市平台后，东瑞保险代理进行业务拓展的意图初现成效，截至2018年末，东瑞保险代理获得14家省级分公司的执照，实现业务网络拓展。营收也同步上行，2018年，东瑞保险代理实现营业收入3302.66万元，同比增长482%。

　　但与此同时，营业支出也在大比例增加，其中，营业成本达到3297.06万元，同比增幅高达592%，管理费用从2017年的30.44万元，增至2018年的1908.78万元，增长约61倍。

　　在此背景下，东瑞保险代理出现转盈为亏的现象，净利润从2017年的12.6万元，掉头直下，在2018年亏损2054.48万元。现金流方面，东瑞保险代理的资金流动性也明显加剧，2018年因经营活动产生的现金流量净额为-1830.59万元，较上年-502.46万元的净额增幅达到264%。

　　由此来看，东瑞保险代理同步推进的增资动作，略显深意。近日，大东方披露公告称，同意其控股股东江苏无锡商业大厦集团有限公司(以下简称“大厦集团”)与上海诺均瑞企业管理合伙企业(以下简称“上海诺均瑞”)分别出资5795.45万、568.18万元，向东瑞保险代理进行增资，增资后东瑞保险代理总股本由5000万元增至1.14亿元，其中大厦集团、大东方以及上海诺均瑞持股比例分别为51%、44%、5%。

　　对于此次增资，大东方表示，有利于优化东瑞保险代理的资本结构，改善其资金压力，有利于管理团队的激励，促进长远发展。尤为值得注意的是，大东方强调，增资后，东瑞保险代理不再纳入大东方合并财务报表范围，“有利于优化上市公司的财务结构和表现”。

　　“东瑞保险代理控股权的变更，存在大东方初期对于保险代理公司的经营业绩预估不足的情况，是在为之前的经营战略失误埋单”，经济学家宋清辉向蓝鲸保险表述称。

　　“2018年进行车险的第三次费改后，绝大部分主营车险的保险代理公司出现亏损，将出现亏损的保险代理公司在报表中剥离，也是对于当前车险中介市场的预判，上市公司需要保持报表相对好看，避免对股价以及主业产生影响”，对于东瑞保险代理控制权的变更，保险业内人士王立刚评价称。

　　东瑞保险代理注入大东方1年后撤离，专家：上市平台或成“孵化器”

　　更进一步来看，通过此次增资，东瑞保险代理控股权不再归于大东方，而东瑞保险代理控制权的两度变更，也仅隔1年时间。在2018年将股权揽入上市平台，并立下“豪言”要进行全国性业务布局后，东瑞保险代理控股权的两度调整，大东方及股东的意图，值得深究。

　　首先，对于2018年东瑞保险代理股权注入大东方旗下的现象，香颂资本执行董事沈萌分析指出，是大东方股东大厦集团，希望上市公司投入资源以进行项目孵化的行为，“相当于将扩张投入的责任交给上市公司，由上市公司负责对东瑞保险代理的业务网络进行全国性的铺陈，在项目培育后，再以增资的方式，将控制权收回。”

　　从另一个角度分析，“这种行为一定程度上可以理解为大股东操纵上市公司进行利益的转移”，沈萌进一步分析指出，“此前保险代理的牌照估值相对较高，但现在有所回落，如果股东短期内对东瑞保险代理接连进行股权的关联交易，基于估值变化，可能会引发关于利益输送等问题的问询。而通过增资方式，巧妙地实现了控股权的变更，同时也避免了被问询的可能”。

　　此外，值得一提的是，大东方为东瑞保险代理制定的战略，也略显蹊跷。在2018年年报中，大东方明确表示，其汽车销售板块的业务定位为“区域型”，门店主要集中于无锡及周边城市。而对于汽车后服务中的一环，保险代理业务，却立足于“开拓全国范围内的保险代理业务”。

　　“进行全国性业务网络的铺设，或只是一种噱头”，沈萌向蓝鲸保险分析指出，“大东方的汽车销售业务集中无锡等地，在全国范围来看，缺乏相应的配套资源，也没有进行保险代理业务全国性落地的能力，这只能是对未来发展方向提出的一个规划，意在提高估值，实际情况还未可知”。

　　“汽车产业公司设立的保险中介公司，其本质是以自身销售渠道的资源，去和保险公司进行置换，换取具有优势的保费定价。车险属于买方市场，在报行合一的要求下，保险中介在费用方面可调整的空间不大。从汽车产业公司来说，主要营收和利润空间还是在于售后的保养、汽车装潢等，因此对于保险投入的精力和资源也相对有限”，对于东瑞保险代理全国性铺设的愿景，王立刚也持保守态度。

　　宋清辉向蓝鲸保险坦言称，“目前不少汽车公司设立保险代理公司，但仅有少数是经过科学规划作出的决策，更多的存在‘盲目进军’的可能性”。