管窥银行理财子公司产品布局策略

　　□记者 冯娜娜

　　建信理财、工银理财、交银理财、中银理财四家银行理财子公司开业以来，已逐步推出了多款理财产品。

　　7月19日，建信理财推出两款经全国银行业理财信息登记系统登记的银行理财子公司产品。7月17日，在工商银行与十家证券公司举办的科创板银证合作启动仪式上，工银理财正式发布了新一期科创板主题“科创优选”理财产品。

　　不难发现，建信理财和工银理财最新推出的两款产品均与科创板有关。这也是理财子公司顺应趋势、挖掘科创企业投资价值，让投资者能分享科创企业成长红利的举措。

　　除上述产品外，银行理财子公司还偏爱推出什么理财产品？从目前公布的产品来看，或可管窥其布局思路。

　　四家理财子公司产品特色分析

　　建信理财：积极布局粤港澳大湾区

　　除上述科创板理财产品外，建信理财最新推出的“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置理财产品主要投资于股票、债券、金融衍生品等资本市场投资品，其中股票投资部分采用粤港澳大湾区指数化投资策略。

　　这并非建信理财第一次发布布局粤港澳大湾区的理财产品。

　　开业仪式上，建信理财宣布还将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品，对接粤港澳大湾区发展规划。

　　天风证券分析师廖志明分析，其中，“乾元-安鑫”是封闭期近2年的固收型产品，投资策略为“现金类策略和多资产全天候策略5：5”，其占比在0-20%之间的权益类资产，可配置股票、证券投资基金等。“乾元-睿鑫”是定期开放式产品，封闭周期2年，80%以上用于固收和非标的投资，采用摊余成本法估值。两款产品在收益兑付上均保留了理财特色。也即，事先定好业绩基准，超额收益按比例提取作为超额业绩报酬，这两款产品分别为30%和80%-90%。

　　工银理财：固收为主 兼顾权益及混合类

　　工银理财6月6日推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共6款创新类理财产品，涉及固收、权益、跨境、量化等多市场复合投资领域。工银理财有关负责人介绍，主要有三大特色：一是投资门槛低。固定收益类和混合类产品的起投点均为1元，可满足更多投资者的理财需求。二是体现长期投资理念。投资期限较传统产品有所拉长，力求为投资者实现长期稳定的回报。三是股权投资聚焦科创企业。该次发布的权益类产品以科创企业股权为投资标的，为投资者开辟了分享企业成长红利的新途径。

　　廖志明认为，这种新产品的组合，传递出工行重视固收型产品，兼顾权益类和混合类产品的战略取向。权益类产品以未上市股权为主要投向，而非股票。“工银博股通利”私募股权专项产品，在该6款产品中具有代表性，其权益类占比80%-100%，主要投资于未上市股权（或受益权）、股权母基金等，封闭期达2555天（即7年），成为理财产品参与直接融资的典型例证，符合当前倡导直接融资的大环境。混合类产品多以公募基金参与股票投资。尽管理财子公司所发的产品被允许直接投股票，但考虑到股票的投资需要一整套投研体系、前中后台协同运作的系统，不是一夕之功，再加上常年采取委外的投资模式，当前理财子公司尚缺乏充分的动机和准备直接交易股票。所以，“鑫得利”量化策略861天、“全鑫权益”系列混合类产品，均采取了类似FOF的投资模式。

　　中银理财：外币、权益、未上市股权、养老

　　中银理财开业当日，董事长刘东海在发布会上宣布了中银理财即将推出的包括外币、权益、未上市股权、养老、指数系列的新产品。

　　刘东海表示，外币产品一直是中国银行的特色，中银理财推出“全球配置”系列产品，可借助中银集团全球布局的优势，服务客户多币种理财需求，提供境内的外币资产管理解决方案，联通境内境外渠道，帮客户收获全球市场投资的多重收益。权益产品——“智富”系列产品，在深耕固收市场的基础上，挖掘股票市场投资机会，为客户提供一站式大类资产配置方案。未上市股权产品——“鼎富”系列产品主要投资于非上市企业股权、上市公司定向增发股票等。将重点选择高端制造、绿色环保等国家战略产业，支持京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角一体化等国家重点区域，契合国家政策导向，服务实体经济，满足投资者需求。养老产品将契合银色产业对应客群特点，持续推出长期投资、策略稳健的“稳富-福、禄、寿、禧”产品系列。

　　对于指数系列产品，刘东海表示，近年来，被动化指数投资在全球蓬勃发展，为越来越多的大众投资者所接受。中国银行在外汇、债券等金融市场领域有着丰富的指数编制经验，并以此为基础建立了完善的指数产品运作体系。还将发挥上述优势，陆续推出中银理财指数系列产品。

　　廖志明分析，中银理财的这4款产品，都未规定超额业绩提成，收益形态上都更接近公募债基。通过公募基金来参与权益类投资，可与旗下基金公司形成协同。智富（科创打新）是权益产品，权益类占比不超过80%，其中一部分参与科创板打新或打新所需的股票底仓，另一部分以“核心+卫星”策略，以ETF、股指类基金为核心，以主动管理型股票基金为卫星。中国银行旗下有中银基金，正好可与中银理财之间发生合作。

　　交银理财：固收为主

　　交银理财总裁金旗介绍，考虑到银行理财客户特点，交银理财产品将以稳健为主要特征，投资范围以固收类为主，把固收类产品打造为理财公司的拳头产品和旗舰产品。同时，会根据国家政策导向和投资热点，适时推出特色主题产品，目前，已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略上做好了储备。

　　廖志明分析，交银理财目前的净值型产品格局具有代表性。封闭型、定开型、现金管理类三足鼎立，是常见的银行净值化理财产品布局。封闭型或定开型的封闭期一般较长，在半年以上，可用于对接非标债权或权益类；现金管理类多为每日申赎，则可主要投资于货币市场工具。但现金管理类产品中，新产品、老产品并存。“日添利”、“日申利”的产品说明书中，指明可以投资0-70%的非标债权与其他类，表明这两款可能是非标资产未到期的老产品，因为如果按照资管新规的期限匹配原则，非标资产无法对接每日申赎的产品。

　　银行理财未来发展趋势

　　刘东海在开业发布会上曾表示，在落实资管新规、净值化转型的过程中，中银理财已建立起服务不同客户需求，涵盖各类资产类别的全产品体系，将持续加强产品创新研发，逐步推出客群定位精准、市场反应迅速的各类理财产品。

　　在廖志明看来，起步阶段四家理财子公司产品的四大特征，蕴含未来发展四大趋势：一是银行以固收为主体，积极布局权益类；二是权益类投资以私募股权、FOF模式居多；三是以复制指数起步，积极探索量化策略；四是部分保留了浮动管理费这一理财特色。

　　具体来看，银行理财的策略，以固收为主体，积极布局权益类。固收类产品主要靠现金管理类实现规模扩张。2018年初以来，银行非保本理财规模就在22万亿附近波动，而期限错配、多层嵌套、老产品和非标的压降在持续进行着，规模能够保持，主要在于净值化的新产品规模扩张。同时，4家银行均积极参与权益类投资。

　　权益类产品目前以私募股权、FOF模式为主。工银理财和中银理财的权益类产品，很有代表性。有投资于非上市股权的，也有以公募基金、ETF等为主的。银行尤其是国有大行的理财子公司，在资产配置上通常较为擅长，而对具体一类资产内部，往往借助更有专长的非银机构，比如通过股票或债券的委外。通过FOF模式，理财实际上还是会带来增量资金。比如当前大热的科创打新主题的理财产品，以直接或间接参与科创板打新的底仓配置，该底仓一般以上证50中的个券为主，银行股在其中占了不小的比例，这就会给银行板块带来增量资金。

　　“理财子公司新产品依然部分保留了浮动管理费，工银理财6款新产品中的4款，建信理财已发布的2款产品，都是在业绩比较基准的基础上收取。”廖志明提到，虽然有的叫“浮动管理费”，有的直接就叫“超额业绩报酬”。对一只典型的公募基金来说，其净值就代表着投资者能兑现的本金和收益；而对于带超额业绩报酬的理财产品来说，净值不能完全代表投资者的收益。这是理财“净值化”与公募基金的差异之处，它能部分保留产品的理财特色，即通过业绩比较基准来取得类似于传统产品的预期收益率的效果。该模式在后资管新规时代盛行，是为了中和净值化对客户接受度的冲击。这一银行理财常用的方式，本质上是投资者让渡了一部分超额收益，相应地也换来了业绩基准内收益的安全性。使得业绩比较基准承担了类似预期年化收益率的功能，成为投资者心中的锚，弱化净值波动的冲击，有利于平稳过渡。