丰岭资本董事长金斌：投资需要不断进化非热门股超额收益更高

　　从业18年，丰岭资本董事长金斌有着标准且系统的职业履历——从研究到投资，从公募到私募，从上班到创业。无论投资，还是生活，金斌都不喜欢“凑热闹”。他关注非热门股，在他看来，非热门股的竞争对手少，更容易有超额收益。外界多给金斌“稳健”、“价值”的标签，他表示自己还需要做一个进化的投资者，不断完善投资体系。

　　在2013年熊市中“奔私”创业，金斌投资业绩长期稳健，多次荣膺中国基金业英华奖“最佳私募基金经理”，今年金斌荣获“五年期最佳私募投资经理”称号。近期，中国基金报记者对他进行了专访。

　　在非热门行业中寻找超额收益

　　对于长期投资收益的来源，金斌表示，自己的投资组合中，基本没有什么热门股票。他分析，“非热门”的原因是研究壁垒高或者市场存在误解，在这种情况下竞争对手少，因此，在这些领域投入精力更容易有超额收益。

　　金斌认为，目前市场上典型的非热门领域就是大金融板块中的保险和银行。过去10年，金融股在大部分年份都跑赢沪深300指数，但公募基金整体上都严重低配金融股。金融股占沪深300的权重为35%，而公募基金配得最多的2014年，也只有24%。一方面，市场对金融股有误解，认为和大盘相关度很高，将其看成是贝塔的股票，甚至觉得买金融股体现不出水平；另一方面，市场认为金融特别是保险太复杂，直接把它排除掉了，这就使得对金融股的研究性价比更高。

　　对于近年来A股市场的风格变化，金斌表示，这是从前几年极度不正常的市场向偏正常的市场慢慢回归的过程。目前，蓝筹股整体已经回归到相对合理的水平，但很多中小板的股票还没跌到位。

　　对于当前市场热捧核心资产类股票，金斌表示，那些看起来商业模式比较简单、大家比较容易认知的公司，投资价值比较容易理解、容易定价。这类股票市场已经有较为充分定价，再获取超额收益难度较高。而业务相对复杂、研究门槛较高的企业，可能还有一些价值重估的机会。

　　投资的关键是做好风险定价

　　对于选股，金斌特别看重两个方面，好公司+好价格，一是选择持续创造超额回报的好公司，二是以合理的价格买入。

　　金斌以保险股的风险定价为例，他解释，很多人不愿意买保险股的原因是对其内涵价值不信任， 因为其价格的核心假设是两个，一是未来长期投资回报率是5%，二是未来的现金流折现率是平均11%。如果未来做不到5%的投资回报率怎么办？在金斌看来，的确有可能做不到，所以很多人会给它打折，关键是应该打多少折扣，这就是风险定价。

　　金斌做了几个情景分析：首先是乐观的假设，保险公司长期投资回报率达到5%，应该值多少钱？如果是4%、3%，又值多少钱？最悲观则假设中国和日本一样，投资回报率只有2%，应该值多少钱？

　　金斌认为，如果按最悲观的假设，中国的保险公司内涵价值会损失近50%。而在今年年初的时候，有的港股的保险股的股价已经相当于内涵价值打了五折，股价已经反映了最悲观的假设情况下的价值。但中国短期不大可能发生最悲观的情景。因此，当时买入，即便是最悲观的情景出现，损失不大；如果最悲观的情景没有发生，却有可能赚很多钱，事实上保险公司以每年15%到18%的增速在增长。

　　做一个进化的投资者

　　金斌表示，自己需要做一个进化的投资者，“我们每天都在犯错，每天都在改变，只是每天做一个很小的改变，可能会看不出来”。做投资变得太快不行，说明之前考虑得不够周到；一成不变也不行，说明没有进步。“奔私”后这6年，从他的产品净值表现可以看出，早期净值波动很小，即使是熔断期间净值回撤也不超过3%（市场回撤超20%），2018年以来波动有所提高。

　　金斌告诉记者，这是他这几年来最大的变化：从保守、不愿冒风险，到希望能赚到风险调整后的收益。“2014年至2016年，我们的净值非常稳定。其实2016年市场风格很适合我，而我们当年并没赚到什么钱。因为当时我一点风险都不愿意冒、不敢买，只想保持低回撤纪录，而这种想法是错的。如果放到现在我肯定会买很多股票，那是非常好的投资机会。”

　　他进一步解释，没有回撤最好的办法是每天买逆回购、不买股票，但这也意味着赚不到钱。投资者信任他们、把钱交给他们，不是希望没有回撤，而是希望能赚到风险调整后的收益，“就是既不要全部冒风险，也不要一点点风险都不冒，而是冒适当的风险来赚取超额的回报”。因此，他2016年后就慢慢地调整心态。

　　持股相对集中 看好金融板块

　　金斌对后市相对乐观。他表示，去年以来，市场最不确定的因素就是中美贸易关系。全球最大的两个经济体，没那么容易分开，因此，不必太乐观，也不必太悲观。其实，过度关注这个因素是没有用的，而且很多公司的经营和盈利跟这个没多大关系。如果一些股票股价因为这个因素打了很大的折扣，正是买入的好机会。

　　对于投资组合，金斌表示，通常相对集中，目前比较看好金融，特别是保险板块。在他看来，一方面，保险估值已经降到比较低的水平，而保险未来的价值增长还是很稳健；另一方面，经过2016年11月保监会对保险的偿二代改革，很多买长期保障型的保险公司的资本金得到很大的释放，从资本消耗型转向资本节约型的增长，即以后险企靠内生增长就能维持发展，而且还有额外分红的能力，保险的商业模式发生了较大的改变。