私募风投行业正在发生变化 专业性成为站住脚跟的资本

金投私募网（https://simu.cngold.org/）04月26日讯，近日，人民币基金开始超过了美元，一个新的时代将到带来，在资本寒冬的忧虑还没有完全消散之时，募资领域却已经是炎炎盛夏。庞大的资金量在寻找出口，政府引导基金强势介入，曾经小众、不为所知的私募股权行业越来越火热。理性的投资人如何看待自己所处的行业？

1、股权投资持续高涨

中国母基金联盟的成立是去年业内比较有影响力的事情，自从去年3月份成立以来也经过了一周年时间，这个联盟可以说是比较早的对母基金这个特别的产品形态和进行研究以及做行业联合和研讨的组织。从募资角度来说我有几个感受：

第一：去年是创投公司口中的资本寒冬，但是在募资方面呈现的却是盛夏。在盛夏中又是冰火两重天，所谓饱汉子不知道饿汉子饥，有人阳光明媚一片姹紫嫣红感觉热得很，有人就像被放入冰箱推入万丈深渊，沉入大海。

第二：大量的资金涌入股权投资领域，这个行业的募资和资金规模可谓剧增。在大众创新、万众创业的大背景下，尤其去年，中小的机构如雨后春笋的牛毛一般地设立，资金增量巨大，主要哪儿来？—— 银行的钱、保险的钱、国企和地方政府的钱大量涌入，不跨行的说是新N万亿规模。

第三：大家越来越重视机构LP了。机构LP越来越活跃、越来越专业、越来越开放，很多知名老牌基金管理人已经拿了很久机构LP的钱，现在更多的年轻新锐机构也开始尝试，也需要尝试。这里面会有一些信息差，很多第一次。

总体讲就是中国资本市场对于股权投资热情的持续高涨，资本对于VC/PE是越来越青睐有加，同一时期，相对专业的机构投资者和新老基金管理人都得到了迅猛发展，在这中间匹配的空间就很大，很有价值，促使我们去好好理解这些资本、资金，理解募资形势的一些新变化。

2、募资市场是盛夏

这里讲几个特点：

第一，最近5年尤其是去年，人民币募资剧增；

第二，机构投资者越来越重要；

第三，从机构投资者投基金的角度看下对GP的投资；

第四，募资方面目前的一些瓶颈。

我们看下在2016年全年的VC/PE的募资方面的数据总结。这里的数据基本来自于我们此前与中国母基金联盟的部分母基金机构成员单位的访谈、以及投中、清科、普华永道、汤森路透等专业研究机构公布的公开数据。

过去大家嘴里讲的资本市场寒冬，为啥说募资市场角度看是盛夏，大家看下宏观数据，这个在去年中国母基金联盟主办的中国私募基金峰会和清科的年会都有相应的报告。这是亚洲创业期刊的数据，我们关注两个数字：一个是全年VC/PE总募资额接近5000亿、其中人民币大概是3700多亿，这个总数额就比去年增加了177%。

这个数据主要讲，2012-2015年基本人民币和外币基金是4：6开，等到2016年人民币基金首次超越美元，基本上之前管美金的管理人都募集人民币了，只不过募起来感觉不太一样。这个增加里面有一点就是很多是小型人民币基金贡献的，有些小型基金重点关注国内的投资、关注A股的活动更多。

这个图主要体现专注中国市场的基金在全世界范围内VC/PE的募集资金方面大幅上升，2015年你看490亿美金，到了去年是730亿美金，涨了50%差不多。

上面是Q1的数据，清科的，已经披露的募集完成了600个亿人民币，当然还有没披露的，所以2017的主旋律就是干劲十足。这么干下去2017年估计要到6000亿、7000亿、8000亿，钱很多是好消息，不过相应资产价格会涨，投资的压力更大。过去很多机构一下子就搞100亿的基金，今年也有很多新出来做的基金，雄心壮志就说三年管到100亿，其实从整个募资端看，100亿也没啥，从基金管理人角度看，这么多钱你能募资到100亿还是200亿有什么了不起，这些大机构动辄1000-2000亿，不还是要找到做投资做得好的管理人么。所以就是说，尤其是新机构，别初入江湖就嚷嚷比管理规模，这叫不入流。

3、产业链开始变化

FA的这种财务顾问大家都比较熟悉了，但是由于机构投资者和基金管理人都得到了长足发展，致使双边都有巨大的信息差、和know how差，一边是几千家管理机构不断增加，一边是1000多家母基金、政府引导基金。这中间要想提高匹配的效率就需要很高的专业度，这都是实在的需求，当然有需求就有价值，一句话，大FA缺失。

大家讲的募投管退，在募资这个环节上，大部分的新锐机构还是比较薄弱的，包括很多已经做得很好的机构，在应对专业的机构LP方面缺乏经验和know how。很大的老牌机构，有专门的募资合伙人，有些有投资人关系总监，IR; 但是大部分的机构没有，尤其是新锐的中小机构，专门安置这么一个position也不是太现实。培养能够应对和对接专业机构投资人的IR、或者对于基金的管理人的一些合伙人做一些指引，其实是机构资金和GP双方的需求。政府引导基金需要宣讲政策、母基金需要宣讲自己的投资逻辑和标准，银信保资金也需要。这期间专业的资金募集平台，不但是拉皮条这么简单，还有增值服务的工作。

有公开的研究统计对于投资人投资基金的分析，我们结合机构投资人的一些研究和访谈，重新分组排列了一下。这几个是相对讲的。首先最看重的是人，GP团队和过往业绩，比如老兵新平台这种就是最为受欢迎的一种。比较看重来讲GP的治理结构这块，我所了解过的各类市场化的母基金来讲，双GP这种结构就比较难接受，很难过会。GP本身的股权结构、合伙人机制也很重要。第三个来讲所谓背景，可以理解为对于有产业、行业依托的基金，更为青睐。阿里、腾讯、乐视等互联网企业的基金，或者是在医疗、军工、能源方面很专精的基金。这个其实很重要，在最为看重的那一组里投资策略上也有所体现。新锐基金能够跑出来的核心竞争力，细分领域的专注肯定是其中重要之一。我现在帮助募集的GP中有一家基金在医疗方面是专注智能诊疗技术。这方面其实很多机构投资人青睐的原因除了核心竞争力之外，在自己自身产业布局角度也是重要考量。

目前我们所服务各家母基金里，最看好我现在在对接的其中几个GP，一个是具有深厚的军工行业布局的，一个是刚才说的这个医疗方面非常细分的，还有一个是文娱上市公司体系里的并购基金。我觉得这充分代表了部分机构投资者的态度。

投资理念中，我们这里突出下机构投资人的一些态度，与个人LP不同的重点其实是对于项目来源的锁定和利益回报锁定并重，部分机构有强烈的对于跟投的需求，部分是纯粹LP，未来更多的趋势，比如市场化的母基金就越来越纯粹，产业资本母基金对于布局和跟投会有需求。

专业LP这个事情，我第一个感受是，这里极度缺乏纯粹的市场化运作的母基金或者说机构投资者，市场化运作的母基金非常专业的，现在能够数的出来的，歌斐、宜信、紫荆、金晟、北京元和。政府引导基金、国资背景、大学基金、银信保这些资金在投资方面还不能完全做到市场化，受资金性质和政策指导的影响。

4、投资人的不同风格

刚才从增量角度讲，过去一段时间我们观察到新增的资金量很大。大量的银行资金、险资、国资、地方政府资金入市，体量非常大。一级市场有非常多存量资金要投，增量资金也要找到出口，这就是市场的情况。这些资金投资的时候都有自己不同的政策和逻辑。

拿银行来说，银行的私人银行部掌握着众多高净值个人客户和中小企业客户的资源，是境内募集人民币基金的重要 LP群体之一。银行投资私募股权来说，远没有债类和阳光私募方便，尤其是四大国有银行监管更加严格，执行起来比较困难。（银行做股权用的时间久、清算的时候不好结算）

有一些股份制、城市商业银行在参与母基金方面以平层方式与国资、政府金控共同打造母基金的案例倒是有的。

险资从目前发展来看，得到了国家政策上的鼓励，险资加大了对私募股权投资的配置力度。政策是宽松的全开放的，但是实践过程中，保险的自有资金做PE是可以的，但是保险自己去投资PE的具体方法，还需要探讨，目前来看不超过10%。

保险资管协会股权投资专委会秘书长丁昌海提到，「近几年随着国内多层次资本市场的发展与完善，各家保险的资管公司都更为积极地参与到直接股权投资基金中去。中国保险资产管理公司都更为积极地参与到直接股权投资或股权投资基金中去。中国保险资产管理业协会为了让各家保险资金的管理机构及各家保险公司能够更全面了解股权投资市场的客观规律，结合保险资金自有的风险管控要求和资产配资需要，推动保险资管行业更稳妥地参与股权投资市场交易活动，专门发起成立了股权投资专业委员会。中再资管承担着首届专委会工作组织职责。」

2011—2016年期间，政府引导基金数量增加821支，年平均增长率为382.7%，目标设立总规模增加2343亿元，年平均增长率为746.9%。增速最快的尤其是2015年，数量和规模同比增长率分别为238.6%和395% 2016年和今年开始，大量的市场化母基金开始涌现。

全国广义母基金大概是1000多支左右，从数量和规模上是90%都是政府引导基金。北京上海深圳，广东、浙江发达地区比较受基金的青睐，知名GP和新锐基金都愿意去申请。

2017年，政府引导基金运作呈现出4个新变化，第一，选择市场化的专业基金管理人，具体而言，成立引导基金管理公司，或者由国资背景的管理公司进行管理，委托有母基金管理经验的专业机构作为引导基金的托管人；

第二，投资方式更加灵活。政府引导基金结合当地产业发展的特点，联合金融、科技相关部门，共同发起产业引导基金，推动经济发展。采用母基金＋项目直投的模式。尤其是银行、国资和当地上市公司、民企资金的共同参与。

第三，适当让度部分利益给基金管理人，政府引导基金更多的注重当地产业发展，不以盈利为主要目的。在政策允许的范围下，可以让度部分／或全部利益给基金管理人；

第四，与当地的孵化器、基金小镇配套运作，向基金管理人开放当地的孵化器以及项目来源政策上提供支持；设立基金小镇，免税收、免房租，优惠政策，成立引导基金与基金小镇配套运作，打造当地产业发展新生态。

这张主要是讲母基金本身的收益特点的，估计大家不那么感兴趣。我也在帮一些新设立的母基金找LP，银行保险政府大学基金等。

5、未来趋势和存在的问题

第一，大家比较能够理解，对于股权投资、尤其是募集，在政策法规方面还是一个逐步完善的过程。这方面肯定给募资造成了一些影响。本身就难，机构资金方面的政策，协会对基金管理人的监管。

第二，就是银信保这些资金虽然多，但是不同性质、目的，不是特别的市场化，想拿钱还要多了解。当然两边都需要创新。市场化母基金越来越多，还是会好银行、保险、信托资金以及政府引导基金的资金性质、合规要求、投资策略与目标都不尽相同。比如，设立引导基金，对行业发展是好事。但是从政府基金管理初衷与私募股权行业的发展特性来看，并不能完全匹配。一方面，政府引导基金对出资额有一定要求，通常政府引导基金只能占到基金总额的20%，另一方面，一些政府引导基金会要求基金投资更多注重本地企业或是能将投资企业资源嫁接到本地。

第三，私募股权行业处于行业洗牌期（变化趋势，从全民PE到PE洗牌）。

从创业板开启计算，至今已经经历了7、8年时间。本土很多人民币基金正式借助创业板开启应运而生，目前大部分人民币基金迎来了兑付期。私募股权投资是个很残酷的行业，你必须能证明自己在3－5年的时间里成功退出。

募资困难依然是制约私募股权投资行业发展的最大障碍。具体说明：早期的LP很多是亏钱的，一些机构当时募集到LP的钱无法给予回报，就会转移到其他投资中去。对于行业来说，存在负面影响。造成这个行业后续融资的困难。VC募资两级分化，马太效应凸显，老牌基金募资不断，新锐基金募资难与上青天。

结论：市场上迫切需要专业的基金募集顾问。

目前来看，大部分GP缺少拥有募资经验的人才，很多基金管理公司没有专门的募资合伙人、投资人关系岗位，大的FA没有人懂、缺乏专业经验。母基金的数量在增加，和GP之间形成大量的信息差，迫切需要专业的基金募集顾问，帮助基金募资，帮助两者之间进行匹配和撮合交易。IR联盟和募资经验的人。

第二部分，募资未来的发展趋势。

一、母基金趋于市场化、专业化、产业化发展（未来六大趋势）

一是，市场化。资金来源的市场化、投资决策的市场化、投资激励机制的市场化、退出机制的市场化。

二是，专业化。越来越多的创投机构开始做专项基金，配合这种趋势，母基金也开始用专业化来运作。

三是，产业化。政府产业引导基金往往是依托当地的优势产业、上市公司和资本的集团，帮助他们做行业的整合基金和并购基金。未来不管是母基金还是资产管理公司，一定会跟产业有更多的融合。

四是，两极化。早期的人民币基金很多以Pre-IPO的概念做业务，现在很多机构开始往前期走，做中早期基金。另外一方面还有一些更加有实力的机构开始往后端走，做行业兼并整合的并购基金。

五是，综合化。目前有一些区域综合发展母基金，即PPP 母基金、产业母基金、和创投母基金。这样基金机构的好处是可以让政府在做PPP项目投资的时候，就考虑到产业的要素和导入。

六是，国际化。有的母基金会组织资本在海外用美元基金的方式先去做优质资产的收购，将来再置换给国内的产业投资人和产业资本方。

二、政府引导基金的发展判断

第一，政府引导基金的规模变大。海量的政府引导基金进入市场之后，已经明显的改变了私募股权投资机构的募资生态。很多机构将与政府引导基金合作作为未来发展的重点，实现管理规模的成倍增长。

第二，资源配置趋于均衡。相关的政策开始聚焦主导产业，强调政府引导基金应引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展。

第三，政府出资态度谨慎，监督及考核机制开始建立。随着政府引导基金数量的不断增长，规模的不断加大，政府作为引导基金的主要发起人，其出资态度却愈发谨慎。在出资前期，部分政府引导基金会召开专家评审委员会，对于拟合作企业进行第一轮的筛选评比，然后邀请第三方机构对于拟合作的机构入场尽调。

第四，政府引导基金的市场化。在全面深化改革和深入市场化的大背景下，政府引导基金势必会向更加深入、市场化的方向发展。最后介绍一下，我们乾元资本是一家专注于股权投资领域的机构，目前还是以泛娱乐为主，之后在能源、新金融领域也会有一些布局。

最近我和亚洲星光娱乐发了一支「星乾元文娱投资基金」，我们也将与万达名仕会的终身会员共同发起「名仕乾元机会基金」。